2月份天然橡膠價(jià)格走出調(diào)整行情，但在過(guò)去三周的價(jià)格波動(dòng)卻是一番波瀾不驚的景象。截至2月22日，滬膠2305合約價(jià)格上檔阻力在12800元/噸，下檔12300元/噸則構(gòu)筑為支撐?？梢?jiàn)當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)天然橡膠價(jià)格的態(tài)度是一種不悲不喜的狀態(tài)。

從天然橡膠的現(xiàn)貨價(jià)格位置來(lái)看，目前山東地區(qū)全乳膠主流平均價(jià)格在12000元/噸左右，這個(gè)價(jià)格接近2019年同期價(jià)格水平，但已顯著低于過(guò)去兩年同期現(xiàn)貨價(jià)格。結(jié)合過(guò)去兩年的上海期貨交易所倉(cāng)單量來(lái)看，2019年同期上期所的天然橡膠倉(cāng)單量在40萬(wàn)噸以上，因此當(dāng)前的天然橡膠倉(cāng)單規(guī)模并不算高，且低于2022年同期近5萬(wàn)噸，因此說(shuō)眼下的天然橡膠價(jià)格并不處于高估區(qū)域。不過(guò)青島保稅區(qū)的天然橡膠庫(kù)存目前有近57萬(wàn)噸，處于近年來(lái)的相對(duì)高位區(qū)域，這是抑制天然橡膠價(jià)格回升的一個(gè)重要阻力因素。

從需求端來(lái)看，2023年開(kāi)年1月份的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)并不理想。根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2023年1月，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成139.7萬(wàn)輛和146.9萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降34.3%和35.2%，同比均下降32.9%。1月份商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成19.7萬(wàn)輛和18萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降23.9%和38.1%，同比分別下降43.1%和47.7%。但是，今年1月份是一個(gè)比較特殊的月份，當(dāng)中包含了一個(gè)春節(jié)長(zhǎng)假，而2022年的長(zhǎng)假則在2月份。因此，由于數(shù)據(jù)基數(shù)背景不一致的原因，使得汽車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)同比和環(huán)比數(shù)據(jù)都有很大的失真偏離。不過(guò)，橡膠價(jià)格卻因此出現(xiàn)了回落行情，實(shí)際續(xù)跌動(dòng)力并不充分。

若從下游全鋼胎的開(kāi)工形勢(shì)來(lái)看，春節(jié)后國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率已出現(xiàn)快速回升，截至2月17日，國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率已回升至67%，該開(kāi)工率較之2022年春節(jié)后同期已有較大提高。截至2023年2月16日當(dāng)周,山東地區(qū)全鋼輪胎庫(kù)存天數(shù)35.75天,半鋼輪胎庫(kù)存天數(shù)36.95天，輪胎庫(kù)存較之40天高位已有回落，但仍處于相對(duì)較高水平，因此后市橡膠需求端是一個(gè)偏向謹(jǐn)慎樂(lè)觀的方向。

如果說(shuō)2022年市場(chǎng)的需求，尤其是全鋼胎市場(chǎng)的需求是一個(gè)低谷年份的話(huà)，那么滬膠2022年11月合約的價(jià)格低點(diǎn)是不大容易被跌破的，也可以看作是天然橡膠價(jià)格的下行極限。由此來(lái)看，天然橡膠價(jià)格在12000元/噸以下應(yīng)是一個(gè)重要的低估區(qū)域，而2305合約較之老膠報(bào)價(jià)通常升水在300-500元/噸，那么2305合約價(jià)格在12500元/噸下方也可視作輕度價(jià)格低估，跌破12000元/噸則為重要價(jià)格低估。當(dāng)然，由于天然橡膠總庫(kù)存水平略偏高的以及需求恢復(fù)缺乏爆發(fā)力的原因，天然橡膠價(jià)格的波動(dòng)性在一段時(shí)期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將會(huì)維持在較低水平。

綜上分析，筆者認(rèn)為天然橡膠價(jià)格的低位震蕩格局還不易改變，但在接近價(jià)格低估區(qū)域價(jià)格支撐將會(huì)較為明顯。操作上，滬膠市場(chǎng)適宜逢低持多待漲，波動(dòng)區(qū)間維持12000-14000元/噸判斷。

（東航期貨 楊文虎）