1-2月出口同比跌幅收窄，而進口進一步走弱，如何解讀，未來有何可期？

出口同比跌幅收窄，而進口進一步走弱

1-2月出口同比跌幅從12月的9.9%收窄至6.8%，略強于彭博調(diào)查均值(-9%)和瑞銀證券預測(-8%)。進口同比跌幅從12月的7.5%擴大至10.2%， 弱于彭博調(diào)查均值的-5.5%。因此，1-2月累計貿(mào)易順差擴大至1170億美元，高于去年12月780億美元和去年1-2月累計1100億美元。

對發(fā)達市場出口繼續(xù)同比大幅下跌，不過跌幅小幅收窄

對G3（美國、歐盟和日本）出口的同比跌幅從12月的16.7%小幅收窄至15.1%。盡管去年同期基數(shù)較低，對美國出口同比進一步下跌21.8%（12月同比下跌19.5%），而對歐盟出口同比跌幅收窄至12.2%（12月同比下跌17.5%），得益于暖冬支持了經(jīng)濟活動以及此前出臺的財政刺激政策。北亞地區(qū)科技產(chǎn)品占貿(mào)易比重較高，1-2月對其出口從12月同比下跌19%改善至同比下跌15.7%。另一方面，對東盟經(jīng)濟體的出口繼續(xù)強勁增長，同比增速提升至8.3%，這可能反映了東盟相對強勁的經(jīng)濟增長。

IT產(chǎn)品出口同比跌幅有所收窄，而消費品出口走弱

IT產(chǎn)品出口同比跌幅從12月的28%收窄至21.7%，主要由于去年同期基數(shù)較低。電腦出口同比跌幅從12月的36%收窄至32%，得益于低基數(shù)效應，而集成電路和電子面板出口進一步下跌。手機出口從同比下跌29%大幅反彈至同比增長2%。另一方面，消費品出口從此前同比下跌7.8%進一步走弱至同比下跌13.5%。外出活動相關(guān)商品的出口在各品類中跌幅最大，其中行李箱和鞋類分別從此前同比增長14%和2%走弱至同比增長2%和同比下跌12%。同時一些家用消費品（如燈具和家具）的出口也進一步走弱。汽車出口的同比增速從91%放緩至65%，主要由于去年基數(shù)較高，但仍然保持穩(wěn)健增長。汽車出口的韌性可能呼應了供應鏈擾動有所緩解、以及廠商加快交付以滿足被抑制需求。

盡管中國經(jīng)濟迅速重啟，進口仍進一步走弱

鐵礦石和銅礦石進口量同比增速較12月回升，可能反映出國內(nèi)建筑活動有所改善。我們的調(diào)研也表明春節(jié)后第一、第二周建筑行業(yè)復工進程較為緩慢，但在第三、第四周明顯加速。盡管去年同期基數(shù)較低，原油進口從此前同比增長15%走弱至同比下跌2%，部分由于石油價格同比增速下滑，同時原油進口量也從此前同比增長4%放緩至同比下跌1%。另一方面，盡管去年同期基數(shù)較低，IT零部件進口仍深陷同比兩位數(shù)下跌，尤其是集成電路和電子面板。汽車和鋼材的進口均進一步走弱至同比下跌26%和34%，機床進口仍然比較乏力，同比下跌20%。盡管在過去兩個月中國經(jīng)濟迅速重啟（環(huán)比），內(nèi)需的同比增長可能仍然較弱，需要一定時間進一步修復（參見瑞銀中國每日活動跟蹤）。

小幅上調(diào)貿(mào)易增長預測，但短期仍面臨挑戰(zhàn)

歐美經(jīng)濟活動似乎較此前預期更有韌性，因此近期瑞銀上調(diào)了歐元區(qū)和美國經(jīng)濟增速預測。大部分全球調(diào)查數(shù)據(jù)在1-2月開始邊際改善，盡管仍低于50水平?？紤]到全球經(jīng)濟增速略強于此前預期，我們將2023年出口同比增速預測從此前的-4%小幅上調(diào)至-3.5%。盡管如此，近幾個月一些亞洲經(jīng)濟體的出口增速走弱至同比兩位數(shù)大幅下跌，例如韓國和越南?？萍枷滦兄芷谏形匆姷?，瑞銀科技研究團隊預計智能手機的采購量在2023年第二季度開始逐步改善，同時服務器的采購量也將有所企穩(wěn)。整體而言，我們預計在未來幾個月出口將持續(xù)同比下跌。隨著科技下行周期逐步見底，疊加低基數(shù)效應，今年下半年出口同比增速有望回升。我們將2023年中國經(jīng)濟增長預測上調(diào)至5.4%，同時也將進口增速預測從-4%小幅上調(diào)至-3.2%，具體參見我們最新的宏觀預測更新。

近期美元走強推動人民幣走弱，2023年人民幣匯率依然有上行空間

自2月以來美元指數(shù)有所反彈，主要由于受到非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強于預期以及美聯(lián)儲鷹派基調(diào)的推升。因此，人民幣兌美元匯率再度走弱，從1月中旬的6.7貶值至近期的6.9。2月外匯儲備下降513億美元至3.13萬億美元， 部分由于主要儲備貨幣匯率對美元走弱帶來的估值損失。由于近期人民幣走弱，我們估計2月資本流動外流壓力可能有所增大。盡管如此，瑞銀仍預計2023年下半年美元將有所走弱，美聯(lián)儲開始降息。盡管中國經(jīng)濟迅速重啟以及外需放緩可能導致經(jīng)常賬戶盈余收窄，不過中國經(jīng)濟復蘇有望提振市場信心，同時吸引更多外資流入。我們維持2023年底人民幣兌美元匯率6.8的預測，同時伴隨更多雙向波動。