中國出口增速超預(yù)期對后市的啟示

一、出口增速超預(yù)期，好于其它新興經(jīng)濟(jì)體

海關(guān)總署3月7日發(fā)布了我國今年1-2月的最新進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口增速超出市場預(yù)期。我們通過橫向和縱向梳理我國出口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)以及對應(yīng)行業(yè)在權(quán)益市場表現(xiàn)，以期對挖掘細(xì)分板塊機(jī)會提供一些參考。

具體來看，今年前2個月我國進(jìn)出口總值6.18萬億元，同比略降0.8%，其中出口總值3.50萬億元，同比增長0.9%，前值為下降0.5%，進(jìn)口總值2.68萬億元，同比下降2.9%。以美元計價，我國1-2月進(jìn)出口總值8957.2億美元，同比下降8.3%，出口同比下降6.8%，同比增速較22年12月回升3.1個百分點(diǎn)，高于-8.3%的市場預(yù)期值(Wind一致預(yù)期)。從環(huán)比的角度來看，2023年1-2月出口月均值較2022年12月環(huán)比下跌17.3%，也強(qiáng)于近十年同期的平均水平。

雖然今年以來我國出口數(shù)據(jù)在負(fù)增長區(qū)間，但考慮到去年同期的高基數(shù)，出口仍體現(xiàn)出了較強(qiáng)韌性，1-2月PMI新出口訂單指數(shù)的回升也印證了這一點(diǎn)，這主要?dú)w因于疫情后積壓訂單釋放、外需邊際回升且好于預(yù)期。

進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋捎谌蛸Q(mào)易走弱，今年以來主要亞洲經(jīng)濟(jì)體的出口累計增速均呈現(xiàn)下跌，越南2023年1-2月的出口增速為-10.4%，韓國1-2月的出口增速為-12.1%，中國臺灣1-2月的出口增速為-19.2%，相較之下中國的出口增速也表現(xiàn)出了較強(qiáng)韌性。

二、從結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)看為何出口超預(yù)期

1、出口產(chǎn)品

從我國主要出口產(chǎn)品來看，根據(jù)海關(guān)總署已披露的今年1-2月細(xì)分商品數(shù)據(jù)，從上游原材料來看，由于全球能源價格仍較高，供給仍趨緊，鋼材、稀土、成品油在2023年1-2月維持高增速，同時鋼材較去年12月的出口額同比增速有明顯改善；當(dāng)前外需較弱且消費(fèi)品庫存處于去庫存階段，消費(fèi)相關(guān)的服裝、紡織品、家具、家用電器、塑料制品2023年1-2月出口額呈現(xiàn)較大下滑，均超過整體出口額降幅，但手機(jī)、汽車及零配件在今年前兩個月均實(shí)現(xiàn)正增長，其中汽車包括底盤的出口額增速高達(dá)65.2%，延續(xù)了之前的高增態(tài)勢；大多數(shù)技術(shù)密集型產(chǎn)品在2023年1-2月的出口額降速均有所收窄，其中機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、通用機(jī)械設(shè)備出口額同比增速較2022年12月提升5.5pct、7.0pct和9.7pct，而集成電路降幅擴(kuò)大，同比下降25.8%(2022年12月為下降15.6%)。總體而言，2023年1-2月勞動密集型產(chǎn)品出口額同比降幅有所擴(kuò)大，而技術(shù)密集型產(chǎn)品出口情況多數(shù)有所改善，汽車和手機(jī)出口額實(shí)現(xiàn)正增長表現(xiàn)較好。

2、出口地區(qū)

從出口地區(qū)來看，中國對美國、印度和澳大利亞的2023年1-2月出口額增速下滑較為明顯，對其它大多數(shù)地區(qū)的出口增速均有不同程度的提升。其中，出口額同比增速回升較為明顯的為歐盟、韓國、俄羅斯、英國，今年1-2月的同比增速分別較2022年12月提高了5.3%、11.78%、11.54%、5.77%。我國對東盟的出口對今年以來的整體出口韌性形成有力支撐，今年1-2月的出口額同比增速為9.0%，同時對俄羅斯的出口額延續(xù)2022年年中以來的高增，2023年1-2月同比增速達(dá)到19.80%，另外對澳大利亞和韓國的出口額增速也實(shí)現(xiàn)了正增長。

三、出口超預(yù)期背景下后市哪些板塊值得關(guān)注

考慮到近期領(lǐng)先指標(biāo)PMI新出口訂單有所改善，主要出口國家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，外需具有一定韌性，短時間內(nèi)我國出口數(shù)據(jù)預(yù)計高于市場預(yù)期，而A股市場已充分反映了對出口過于悲觀的預(yù)期，一些被過分定價的品類，后續(xù)或?qū)⒂型瓉硪欢ǔ潭鹊男迯?fù)。

我們選取了與上文出口商品分類相對接近的Wind行業(yè)分類觀察各行業(yè)板塊的市場表現(xiàn)，以萬得全A指數(shù)(今年以來漲幅為4.87%、當(dāng)前PE近五年分位數(shù)為50%)為參考，并且結(jié)合上文出口表現(xiàn)占優(yōu)的細(xì)分商品梳理，大多數(shù)技術(shù)密集型產(chǎn)品表現(xiàn)較好進(jìn)行篩選細(xì)分板塊機(jī)會。制藥生物科技與生命科學(xué)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、汽車與汽車零部件、運(yùn)輸板塊股價漲幅低于并且處于近五年的估值較低位置，并且考慮到我國在新能源方面成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，以及政府工作報告對進(jìn)出口促穩(wěn)提質(zhì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，上述板塊值得關(guān)注。

待基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證，挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會

大勢研判

3月6日-10日當(dāng)周，市場回調(diào)較大，權(quán)重股大幅下挫，各股指均呈現(xiàn)不同程度的下跌，周五因受外圍市場影響出現(xiàn)低開低走。具體來看，上證50、滬深300跌幅居前，分別為-4.98%、-3.96%，小盤股相對抗跌。

股市資金面，市場小幅縮量調(diào)整，資金趨于謹(jǐn)慎，本周滬深兩市日均成交額為8336.50億元，環(huán)比小幅縮量1.51%。本周北上資金凈流出，為今年內(nèi)第二次周度凈賣出。本周北上資金凈流出105.98億元。細(xì)分行業(yè)來看，本周凈流入居前的板塊為建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、國防軍工、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售，凈流出居前的板塊為銀行、非銀金融、有色金屬、農(nóng)林牧漁、汽車。

政策方面，3月10日全國人大會議通過了國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案，方案主要圍繞金融和科技改革方面，組建國家金融監(jiān)督管理總局，加強(qiáng)金融監(jiān)管，深化監(jiān)管體制改革，推動證券業(yè)監(jiān)管提質(zhì)增效，擴(kuò)大直接融資規(guī)模；重組科學(xué)技術(shù)部，有利于提高科技成果轉(zhuǎn)化效率；組建國家數(shù)據(jù)局，由發(fā)改委管理，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會規(guī)劃和建設(shè)等，數(shù)據(jù)要素建設(shè)以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入政策落地階段，后續(xù)有望提速。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，2月CPI同比上升1.0%，預(yù)期值1.8%；PPI同比下降1.4%，預(yù)期值下降1.3%，CPI不及市場預(yù)期，主要受豬價、蔬菜水果價格拖累，當(dāng)前通脹對貨幣政策的制約有限，貨幣政策有望保持寬松。

我們認(rèn)為未來市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會依賴于相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證及業(yè)績面支撐，本周因外圍擾動影響A股出現(xiàn)較大回調(diào)，后續(xù)需關(guān)注海外市場風(fēng)險對A股的傳導(dǎo)影響。在配置方面建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會：

1、各地促消費(fèi)政策逐步落地，建議關(guān)注具體支持方向，結(jié)合我們對出口超預(yù)期行業(yè)和其市場表現(xiàn)的梳理，建議關(guān)注新能源汽車等機(jī)電及高新技術(shù)相關(guān)板塊；2、“中特估”相關(guān)投資機(jī)會，政府工作報告多次強(qiáng)調(diào)深化國企改革，提升國企國際競爭力，后續(xù)優(yōu)質(zhì)國企有望實(shí)現(xiàn)價值重估；3、數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊具備長期投資價值，今年以來產(chǎn)業(yè)政策方面多次強(qiáng)調(diào)加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展及數(shù)據(jù)要素建設(shè)，本周人大會議通過的國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案中包括成立國家數(shù)據(jù)局，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會規(guī)劃和建設(shè)，這將成為未來政府工作重點(diǎn)之一。