中國出口增速超預期對后市的啟示

一、出口增速超預期，好于其它新興經濟體

海關總署3月7日發(fā)布了我國今年1-2月的最新進出口數據，出口增速超出市場預期。我們通過橫向和縱向梳理我國出口結構數據以及對應行業(yè)在權益市場表現，以期對挖掘細分板塊機會提供一些參考。

具體來看，今年前2個月我國進出口總值6.18萬億元，同比略降0.8%，其中出口總值3.50萬億元，同比增長0.9%，前值為下降0.5%，進口總值2.68萬億元，同比下降2.9%。以美元計價，我國1-2月進出口總值8957.2億美元，同比下降8.3%，出口同比下降6.8%，同比增速較22年12月回升3.1個百分點，高于-8.3%的市場預期值(Wind一致預期)。從環(huán)比的角度來看，2023年1-2月出口月均值較2022年12月環(huán)比下跌17.3%，也強于近十年同期的平均水平。

雖然今年以來我國出口數據在負增長區(qū)間，但考慮到去年同期的高基數，出口仍體現出了較強韌性，1-2月PMI新出口訂單指數的回升也印證了這一點，這主要歸因于疫情后積壓訂單釋放、外需邊際回升且好于預期。

進行橫向對比，由于全球貿易走弱，今年以來主要亞洲經濟體的出口累計增速均呈現下跌，越南2023年1-2月的出口增速為-10.4%，韓國1-2月的出口增速為-12.1%，中國臺灣1-2月的出口增速為-19.2%，相較之下中國的出口增速也表現出了較強韌性。

二、從結構數據看為何出口超預期

1、出口產品

從我國主要出口產品來看，根據海關總署已披露的今年1-2月細分商品數據，從上游原材料來看，由于全球能源價格仍較高，供給仍趨緊，鋼材、稀土、成品油在2023年1-2月維持高增速，同時鋼材較去年12月的出口額同比增速有明顯改善；當前外需較弱且消費品庫存處于去庫存階段，消費相關的服裝、紡織品、家具、家用電器、塑料制品2023年1-2月出口額呈現較大下滑，均超過整體出口額降幅，但手機、汽車及零配件在今年前兩個月均實現正增長，其中汽車包括底盤的出口額增速高達65.2%，延續(xù)了之前的高增態(tài)勢；大多數技術密集型產品在2023年1-2月的出口額降速均有所收窄，其中機電產品、高新技術產品、通用機械設備出口額同比增速較2022年12月提升5.5pct、7.0pct和9.7pct，而集成電路降幅擴大，同比下降25.8%(2022年12月為下降15.6%)。總體而言，2023年1-2月勞動密集型產品出口額同比降幅有所擴大，而技術密集型產品出口情況多數有所改善，汽車和手機出口額實現正增長表現較好。

2、出口地區(qū)

從出口地區(qū)來看，中國對美國、印度和澳大利亞的2023年1-2月出口額增速下滑較為明顯，對其它大多數地區(qū)的出口增速均有不同程度的提升。其中，出口額同比增速回升較為明顯的為歐盟、韓國、俄羅斯、英國，今年1-2月的同比增速分別較2022年12月提高了5.3%、11.78%、11.54%、5.77%。我國對東盟的出口對今年以來的整體出口韌性形成有力支撐，今年1-2月的出口額同比增速為9.0%，同時對俄羅斯的出口額延續(xù)2022年年中以來的高增，2023年1-2月同比增速達到19.80%，另外對澳大利亞和韓國的出口額增速也實現了正增長。

三、出口超預期背景下后市哪些板塊值得關注

考慮到近期領先指標PMI新出口訂單有所改善，主要出口國家的經濟數據超預期，外需具有一定韌性，短時間內我國出口數據預計高于市場預期，而A股市場已充分反映了對出口過于悲觀的預期，一些被過分定價的品類，后續(xù)或將有望迎來一定程度的修復。

我們選取了與上文出口商品分類相對接近的Wind行業(yè)分類觀察各行業(yè)板塊的市場表現，以萬得全A指數(今年以來漲幅為4.87%、當前PE近五年分位數為50%)為參考，并且結合上文出口表現占優(yōu)的細分商品梳理，大多數技術密集型產品表現較好進行篩選細分板塊機會。制藥生物科技與生命科學、醫(yī)療保健設備與服務、汽車與汽車零部件、運輸板塊股價漲幅低于并且處于近五年的估值較低位置，并且考慮到我國在新能源方面成本優(yōu)勢和技術優(yōu)勢，以及政府工作報告對進出口促穩(wěn)提質和產業(yè)結構優(yōu)化的要求，上述板塊值得關注。

待基本面數據驗證，挖掘結構性機會

大勢研判

3月6日-10日當周，市場回調較大，權重股大幅下挫，各股指均呈現不同程度的下跌，周五因受外圍市場影響出現低開低走。具體來看，上證50、滬深300跌幅居前，分別為-4.98%、-3.96%，小盤股相對抗跌。

股市資金面，市場小幅縮量調整，資金趨于謹慎，本周滬深兩市日均成交額為8336.50億元，環(huán)比小幅縮量1.51%。本周北上資金凈流出，為今年內第二次周度凈賣出。本周北上資金凈流出105.98億元。細分行業(yè)來看，本周凈流入居前的板塊為建筑裝飾、機械設備、國防軍工、醫(yī)藥生物、商貿零售，凈流出居前的板塊為銀行、非銀金融、有色金屬、農林牧漁、汽車。

政策方面，3月10日全國人大會議通過了國務院機構改革方案，方案主要圍繞金融和科技改革方面，組建國家金融監(jiān)督管理總局，加強金融監(jiān)管，深化監(jiān)管體制改革，推動證券業(yè)監(jiān)管提質增效，擴大直接融資規(guī)模；重組科學技術部，有利于提高科技成果轉化效率；組建國家數據局，由發(fā)改委管理，統籌推進數字中國、數字經濟、數字社會規(guī)劃和建設等，數據要素建設以及數字經濟發(fā)展已進入政策落地階段，后續(xù)有望提速。

宏觀經濟數據方面，2月CPI同比上升1.0%，預期值1.8%；PPI同比下降1.4%，預期值下降1.3%，CPI不及市場預期，主要受豬價、蔬菜水果價格拖累，當前通脹對貨幣政策的制約有限，貨幣政策有望保持寬松。

我們認為未來市場結構性機會依賴于相關經濟數據驗證及業(yè)績面支撐，本周因外圍擾動影響A股出現較大回調，后續(xù)需關注海外市場風險對A股的傳導影響。在配置方面建議關注結構性機會：

1、各地促消費政策逐步落地，建議關注具體支持方向，結合我們對出口超預期行業(yè)和其市場表現的梳理，建議關注新能源汽車等機電及高新技術相關板塊；2、“中特估”相關投資機會，政府工作報告多次強調深化國企改革，提升國企國際競爭力，后續(xù)優(yōu)質國企有望實現價值重估；3、數字經濟相關板塊具備長期投資價值，今年以來產業(yè)政策方面多次強調加快數字經濟發(fā)展及數據要素建設，本周人大會議通過的國務院機構改革方案中包括成立國家數據局，統籌推進數字中國、數字經濟、數字社會規(guī)劃和建設，這將成為未來政府工作重點之一。