“破曉”行情等待“4月決斷”，主線呼之欲出—“思變”的Δ三重奏。兩會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)降低了“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的預(yù)期，然而低預(yù)期的CPI與超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)仍然較糾結(jié)，中國政策與盈利更清晰的線索需等待“4月決斷”。周末發(fā)酵的SVB(硅谷銀行)事件具備一定偶發(fā)性，高利率環(huán)境使SVB資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)暴露，不排除此類點(diǎn)狀式事件再次出現(xiàn)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，美債深度利率倒掛的副作用已經(jīng)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將相機(jī)抉擇。我們判斷海外風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊短期釋放后，中資股有望迎來企穩(wěn)反彈，呈現(xiàn)有驚無險(xiǎn)。維持22.11.10“破曉”系列報(bào)告以來的判斷：港股走牛市，A股“修復(fù)市”。23年市場(chǎng)主線呼之欲出——聚焦“思變”的Δ三重奏：政策反轉(zhuǎn)、困境反轉(zhuǎn)、美債反轉(zhuǎn)。

政策反轉(zhuǎn)：“央國企重估&數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為寬信用“再加杠桿”新抓手。當(dāng)前處于第4輪地產(chǎn)信用深度衰退期，09/12/15年類似階段都需要“寬信用”政策對(duì)沖。“房住不炒”和5%GDP目標(biāo)約束地產(chǎn)“加杠桿”空間，需要尋找新抓手：(1)“央國企重估”再加杠桿。2.28《央國企重估的“一箭三雕”》測(cè)算，央國企“再加杠桿”能夠釋放接近15萬億的新增信貸空間。(2)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)”再加杠桿：去年11月“適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的政策定調(diào)，將繼續(xù)提升“數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)”投資。

困境反轉(zhuǎn)：經(jīng)濟(jì)回暖“強(qiáng)預(yù)期”短期波折，“復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)”仍待4月決斷。近期“兩會(huì)”5%的GDP目標(biāo)和多家車企大范圍降價(jià)，對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖的“強(qiáng)預(yù)期”形成擾動(dòng)。2月PMI、出口和社融數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，3月高頻景氣數(shù)據(jù)也在持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為，“復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)”仍待“4月決斷”。

美債反轉(zhuǎn)：SVB事件顯現(xiàn)深度利率倒掛的副作用，美聯(lián)儲(chǔ)將相機(jī)抉擇。本周10Y美債大幅下行至3.7%附近，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，供給緩和也很突出；鮑威爾講話偏鷹，但SVB事件也將驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)的相機(jī)決策。港股“千金難買?；仡^”：各項(xiàng)指標(biāo)顯示港股賠率已顯著吸引；庫存周期/消費(fèi)者信心/信貸劈叉后的收斂，指向港股的盈利回升。

SVB事件有驚無險(xiǎn)，23年配置聚焦“思變”的Δ三重奏。周末發(fā)酵的SVB(硅谷銀行)事件短期影響則取決于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和無風(fēng)險(xiǎn)利率誰主導(dǎo)，中資股特別是港股股債性價(jià)比已比較吸引。我們判斷海外風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊短期釋放后，中資股有望迎來企穩(wěn)反彈，呈現(xiàn)有驚無險(xiǎn)。23年最需要重視的因子是“變化”，建議聚焦“思變”的Δ三重奏：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“央國企重估”和“數(shù)字中國”有望成為穩(wěn)增長“(再)加杠桿”的新抓手(運(yùn)營商/建筑/半導(dǎo)體/信創(chuàng))；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg(消費(fèi)建材/通用設(shè)備/創(chuàng)新藥/中藥)；3.“港股天亮了”：港股“三支箭”：醫(yī)療保健(醫(yī)療服務(wù)/器械)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)竣工鏈(家電/家具)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。