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何慧:期債在糾結(jié)中走高

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-03-17 09:37:23 來源:中輝期貨 作者:何慧

本周,三大期債在糾結(jié)中重心上移。一方面,歐美銀行危機(jī)由美國蔓延至歐洲,全球避險(xiǎn)情緒升溫,低風(fēng)險(xiǎn)偏好下貴金屬和債券相對(duì)堅(jiān)挺;另一方面,MLF超額平價(jià)續(xù)作,降準(zhǔn)預(yù)期落空,國內(nèi)金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升對(duì)債市帶來的利空影響相對(duì)不明顯。


目前,由美國硅谷銀行破產(chǎn)和瑞士信貸風(fēng)波引發(fā)的金融市場(chǎng)波動(dòng)成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。為對(duì)抗高通脹,美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月以來持續(xù)8次加息,累計(jì)450BP,美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息不僅帶來商業(yè)銀行負(fù)債成本的上升,同時(shí)引發(fā)銀行資產(chǎn)的大規(guī)模浮虧和損失,最終引發(fā)銀行體系的不穩(wěn)定。在硅谷銀行等銀行發(fā)生存款擠兌及SVB和SNY倒閉后,美國銀行系統(tǒng)經(jīng)營環(huán)境迅速惡化,這導(dǎo)致美國的銀行系統(tǒng)評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定降至負(fù)面,進(jìn)而導(dǎo)致銀行業(yè)的借款成本增加。此外,銀行業(yè)風(fēng)波將迫使中小型銀行收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)以保持足夠流動(dòng)性,這將對(duì)整體需求狀況帶來拖累,從而降低經(jīng)濟(jì)增速。總而言之,硅谷銀行的問題是美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息下的必然結(jié)果,美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息最終必然會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩甚至經(jīng)濟(jì)衰退。


美國多家銀行破產(chǎn)所引發(fā)的金融市場(chǎng)波動(dòng)愈演愈烈,并傳導(dǎo)到了歐洲,市場(chǎng)恐慌情緒使歐美股市全面受挫,這也令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的進(jìn)一步加息預(yù)期降溫,促使美債收益率和歐債收益率快速下跌。此外,原油市場(chǎng)大幅下跌對(duì)銀行危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。如果海外金融市場(chǎng)波動(dòng)得不到有效緩解,仍需警惕新一輪金融危機(jī)的產(chǎn)生。由于金融危機(jī)所具有的傳染性、不可預(yù)測(cè)性、非線性和趨勢(shì)性,將不可避免地對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。首先,影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,恐慌避險(xiǎn)情緒下導(dǎo)致股跌債漲。其次,影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),歐美衰退將加大我國出口下行壓力。最后,影響貨幣政策。雖然近幾年中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期錯(cuò)位,央行獨(dú)立性增強(qiáng),但如果美債利率大幅下行,不排除會(huì)從情緒和資金流動(dòng)上帶動(dòng)國內(nèi)利率下行,從而助推國內(nèi)債券價(jià)格繼續(xù)上漲。


國內(nèi)方面,本周1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和MLF續(xù)作情況是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升,工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快,企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn),服務(wù)業(yè)明顯回升,接觸型聚集型服務(wù)業(yè)改善,基本生活類和升級(jí)類消費(fèi)增長(zhǎng)較快,固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長(zhǎng),高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)較快,地產(chǎn)投資跌幅大幅收窄。結(jié)合近期公布的2月超預(yù)期增加的信貸社融數(shù)據(jù),寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)得到初步驗(yàn)證。由于前期市場(chǎng)較大程度定價(jià)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期,因此,債券市場(chǎng)對(duì)1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)并不明顯。


春節(jié)之后,銀行間流動(dòng)性環(huán)境有所收斂,信貸需求修復(fù)力度較強(qiáng)、財(cái)政支出相對(duì)緩慢導(dǎo)致銀行間流動(dòng)性水位維持低位,同業(yè)存單到期收益率代表的商業(yè)銀行負(fù)債成本有所走高,銀行間資金利率也出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。在資金利率中樞已經(jīng)回到政策利率附近的背景下,央行加大逆回購操作規(guī)模、超額續(xù)作MLF以維持銀行間流動(dòng)性環(huán)境趨于穩(wěn)定。在1—2月信貸投放規(guī)模顯著同比多增的背景下,央行自2023年以來持續(xù)超額續(xù)作MLF補(bǔ)充銀行間中長(zhǎng)期流動(dòng)性。


周三,央行超量續(xù)作4810億元1年期MLF,當(dāng)月實(shí)現(xiàn)2810億元的MLF凈投放,MLF增量續(xù)作有助于補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性,減緩銀行缺長(zhǎng)錢的壓力。與此同時(shí),伴隨稅期資金面收斂,7天期DR007回購利率上行至2.0%上方,央行在公開市場(chǎng)7天期逆回購單日凈投放1000億元,有助于短期流動(dòng)性的平衡。對(duì)債市而言,一方面表達(dá)了央行當(dāng)下呵護(hù)流動(dòng)性市場(chǎng)合理寬松的態(tài)度,另一方面也意味著短期降準(zhǔn)概率下降,因此總量政策工具延續(xù)穩(wěn)健的基調(diào)下對(duì)債券的利多相對(duì)有限。目前,三大期債加權(quán)指數(shù)均運(yùn)行至20日動(dòng)態(tài)區(qū)間上沿附近,技術(shù)上關(guān)注能否有效突破區(qū)間上沿及120日均線。

責(zé)任編輯:唐正璐

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