短期內(nèi)，國內(nèi)外糖市或仍處偏緊張的局面當中，糖價振蕩走強的可能性依然存在，但也要防范市場價格持續(xù)走高后帶來的回調(diào)壓力，近階段已不適合追高。中長期看，4—5月份巴西糖廠全力開工后，全球糖市供應偏緊的狀態(tài)將逐步得到緩解，并轉(zhuǎn)向相對寬松的狀態(tài)。

3月份以來，國內(nèi)期貨市場白糖品種較為活躍，先是于3月上旬走出9連陽，在商品市場中一騎絕塵，緊接著急轉(zhuǎn)直下，連續(xù)3日出現(xiàn)大幅回調(diào)，進而引發(fā)市場恐高情緒。鄭州商品交易所根據(jù)《期貨交易風險控制管理辦法》的相關條例，于2023年3月15日結(jié)算時起，將白糖2305合約的交易保證金上調(diào)至10%，漲跌停板幅度調(diào)整為8%。近期白糖市場出現(xiàn)了明顯的降溫。

隨著時間推進至3月中旬，國際市場的關注點轉(zhuǎn)向巴西糖廠在新榨季的壓榨安排情況。國際糖價未來3—6個月將如何發(fā)展，很大程度上將由巴西中南部糖廠的產(chǎn)出情況決定。

據(jù)巴西蔗糖行業(yè)協(xié)會Unica發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至3月1日，2022/2023年度巴西中南部產(chǎn)區(qū)已累計壓榨甘蔗5.43億噸，較上年同期增長3.78%；累計產(chǎn)糖3350.4萬噸，較上年同期增長4.49%，用于生產(chǎn)糖的甘蔗比例從上年同期的45.02%提高至45.92%。2月下半月共15家糖廠運行，其中4家為甘蔗糖廠（11家玉米乙醇加工廠），有2家糖廠為重新開榨；初步預計，3月上旬將有18家糖廠開榨。巴西糖廠提前開榨對全球糖市場產(chǎn)生不小的壓力。

3月上旬，咨詢公司Datagro預計，2023/2024年度巴西中南部甘蔗壓榨量將達到5.9億噸，高于上年度的5.52億噸（預估值）；預計2023/2024年度巴西中南部糖產(chǎn)量為3830萬噸，此前預計為3800萬噸；預計糖廠將48%的甘蔗用于榨糖。目前，國際機構(gòu)普遍預計巴西新榨季制糖比例在46%—48%之間，對應的巴西糖產(chǎn)量將增加250萬—400萬噸。

另外，雖然巴西政府有關燃油稅的各項政策都將在3月份陸續(xù)落地，然而巴西無水乙醇及含水乙醇價格近階段并未出現(xiàn)明顯變化，對新榨季巴西糖廠的糖醇比例影響有限。截至上周五，巴西乙醇折糖價為17.01美分/磅，較原糖價格低了4.1美分/磅，因此，盡量多地生產(chǎn)食糖依然是巴西糖廠的首選。

印度方面，近日，印度某官方機構(gòu)稱擁有足夠的食糖來滿足國內(nèi)需求，并稱可能考慮增加100萬噸糖出口，此消息若最終落實，可能對市場形成不小的影響。根據(jù)印度糖廠協(xié)會（ISMA）的最新數(shù)據(jù)，預計本年度將生產(chǎn)3360萬噸糖，低于去年的3590萬噸，為過去9年的第二高水平。由于本年度印度約有450萬噸蔗糖被轉(zhuǎn)移用于生產(chǎn)乙醇，較上年度增加130萬噸，造成印度可供出口的食糖大幅下降。綜合目前的數(shù)據(jù)來看，印度本年度出口量預期減400萬—500萬噸。雖然市場已基本接受印度出口減少400萬—500萬噸的事實，并開始將關注點轉(zhuǎn)向巴西新榨季產(chǎn)量，但如果印度方面有富余、可以額外增加出口的話，可能對市場產(chǎn)生利空的影響。

泰國本年度基本確定增產(chǎn)，預計在120萬—160萬噸。也許泰國加上巴西的增量可以填補印度出口的缺失，但也要考慮中國需求增長、墨西哥及歐洲減產(chǎn)等因素，因此，3月份至4月初期，全球糖市可能依然要面對供應偏緊張的問題。只有等待巴西糖廠開足馬力、供應能力跟上之后，全球糖市的緊張局面才會逐步緩解。

國際市場擔心的物流瓶頸問題依然存在。巴西3月份國際船運費及原糖升貼水仍維持較高水平，不過，泰國方面升貼水及運費不再上升。近日，泰國升貼水還出現(xiàn)小幅下調(diào)，說明泰國近期供應相對集中，供應緊張問題得到了一定的緩解。

國內(nèi)方面，近期在內(nèi)外因素同時指向利好的情況下，國內(nèi)白糖期、現(xiàn)貨價格在3月實現(xiàn)了大幅上漲。

宏觀方面，2月底至3月上旬，國內(nèi)相對重要的宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)出來。一是2月GDP數(shù)據(jù)好于預期；二是制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI達到了52.6%，比上月上升2.5%，表明我國宏觀層面數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，這對商品消費來說是有明顯刺激作用的。3月5日，政府工作報告提出，今年發(fā)展主要預期目標是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右，這對國內(nèi)經(jīng)濟來說，應是溫和向好。

本年度國內(nèi)產(chǎn)銷形勢總體上要好于上年度。本月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對2022/2023年度食糖生產(chǎn)及價格預測數(shù)據(jù)進行調(diào)整。北方甜菜糖廠已全部收榨，本月將甜菜糖產(chǎn)量下調(diào)6萬噸，至108萬噸；將甘蔗單產(chǎn)下調(diào)4.8噸/公頃，至60噸/公頃；甘蔗糖產(chǎn)量下調(diào)66萬噸，至825萬噸。全國食糖總產(chǎn)量下調(diào)72萬噸，至933萬噸。國內(nèi)銷售方面，大家對后市的預期不再過分悲觀，市場情緒有所好轉(zhuǎn)，近期市場升溫明顯，食糖銷售要快于去年同期，這較符合大家對國內(nèi)消費數(shù)據(jù)回升4%的判斷。具體來看，由于前期受不利天氣影響，廣西甘蔗單產(chǎn)降幅高于預期。截至3月14日，廣西產(chǎn)區(qū)已有65家糖廠收榨，未收榨糖廠僅有8家，說明今年廣西甘蔗確實歉收且幅度不小。廣西最終的產(chǎn)量可能在540萬—560萬/噸范圍，但也可能略偏低一些。目前，南方除云南甘蔗糖廠正處于生產(chǎn)旺季，其他產(chǎn)區(qū)陸續(xù)收榨。

基差方面，進入3月中旬，現(xiàn)貨市場價格依然堅挺，而期貨盤面近月合約也表現(xiàn)出較強的挺價意愿。不過，市場對于遠期并不那么看好，鄭州白糖遠月價格似乎有進一步走弱跡象。根據(jù)3月13日數(shù)據(jù)推算，期貨遠月9月合約貼水近月5月76元/噸，較2月底的時候，下跌了近100元/噸。而跨年合約2401合約甚至貼水260元/噸，說明市場對于遠期合約的支撐力度有限。

內(nèi)外差方面，上周期現(xiàn)貨市場再度聯(lián)袂上漲，且明顯強于外盤。內(nèi)外差雖然得到一定的修復，但是配額外倒掛程度依然嚴重，短期內(nèi)進口仍難以放量。

替代方面，近日國內(nèi)白糖價格持續(xù)走高，玉米淀粉對白糖的替代開始有空間，投資者可適當加大關注。按照目前符合可樂標準的F55果葡糖漿主流成交3100—3550元/噸的參考價格，和廣西6220元/噸左右的現(xiàn)貨糖價格對比計算，“折干”同甜度后，F(xiàn)55果葡糖漿比白糖便宜1555—2075元/噸。一般當果葡糖漿與白糖同等甜度和同等濃度的價格差在1500—2000元/噸的時候，市場的替代性開始增強，高于2000元/噸后替代活躍性較高。

近三周國內(nèi)倉單上升非常快，套保需求明顯增加。目前的鄭州市場價格對糖廠來說，非常具有吸引力，盡可能將銷售價格鎖定在相對高位，是目前階段的合理操作。對比近10年的水平，目前國內(nèi)套保力度已達到歷史第二水平，說明企業(yè)進場主動套保積極性較高。

綜合來看，短期內(nèi)國內(nèi)外糖市或仍處偏緊張的局面當中，糖價振蕩走強的可能性依然存在，但也要防范市場價格持續(xù)走高后帶來的回調(diào)壓力，近階段已不適合追高。中長期看，4—5月份巴西糖廠全力開工后，全球糖市偏緊張的狀態(tài)將逐步得到緩解，并轉(zhuǎn)向相對寬松的狀態(tài)。