破曉行情等待“4月決斷”，主線漸明—“思·變”△三重奏。政策反轉(zhuǎn)(“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”+“中特估—央國(guó)企重估”將成為寬信用新抓手)、困境反轉(zhuǎn)(復(fù)蘇強(qiáng)弱等待4月決斷)、美債反轉(zhuǎn)(美聯(lián)儲(chǔ)加息“強(qiáng)弩之末”)。A股大底存“估值溝壑”，當(dāng)前各行業(yè)的估值分化程度已有所降低但仍有收斂空間，這意味著本輪指數(shù)震蕩上移中的“估值填坑”行情并未結(jié)束。

政策反轉(zhuǎn)：共識(shí)在凝聚，TMT估值回歸尚未結(jié)束，交易層面風(fēng)險(xiǎn)在整體估值偏低狀態(tài)下不會(huì)成為主要矛盾，中長(zhǎng)期仍以基本面為錨。(1)政策反轉(zhuǎn)線索下我們持續(xù)提示兩大信用擴(kuò)張新抓手“中特估—央國(guó)企重估”&“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，近期市場(chǎng)共識(shí)在快速凝聚。(2)當(dāng)下TMT交易擁擠問(wèn)題：TMT橫向&縱向估值整體仍偏低，借鑒當(dāng)年“茅指數(shù)”和TMT交易熱度迅速上升期的經(jīng)驗(yàn)，短期波動(dòng)或?qū)⒎糯?，但僅因交易層面導(dǎo)致趨勢(shì)下行的概率并不大，預(yù)計(jì)“估值填坑”繼續(xù)。中長(zhǎng)期走勢(shì)仍以基本面為錨。

困境反轉(zhuǎn)：經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇軌道，優(yōu)選低估值的△g行業(yè)，等待4月決斷。(1)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證仍需等待“4月決斷”：高頻數(shù)據(jù)看經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇軌道，新房成交同比由降轉(zhuǎn)升；(2)優(yōu)選低估值高△g行業(yè)：高彈性△g行業(yè)的估值仍然在相對(duì)低位，如商用車、生物制品、廣告營(yíng)銷、計(jì)算機(jī)、裝修建材等，而部分高景氣賽道結(jié)構(gòu)性仍不便宜。

美債反轉(zhuǎn)：聯(lián)儲(chǔ)加息“強(qiáng)弩之末”，港股ERP對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)較充分計(jì)價(jià)。港股中期定價(jià)重在把握中國(guó)基本面、美債收益率這兩個(gè)核心變量，當(dāng)前港股risk off已對(duì)海外利空相當(dāng)程度計(jì)價(jià)。3月FOMC會(huì)議散點(diǎn)圖顯示2023年政策利率預(yù)期中位數(shù)為5%-5.25%，指向本次加息或已至尾聲。維持港股“天亮了，千金難買?；仡^”。

23年配置繼續(xù)聚焦“思變”的Δ三重奏?！案酃勺吲Ｊ?、A股修復(fù)市”。A股“估值溝壑”下降但仍有收斂空間，TMT交易擁擠或致使短期波動(dòng)放大，但在整體估值偏低狀態(tài)下受益于“估值填坑”，預(yù)計(jì)交易層面風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)成為主要矛盾，中長(zhǎng)期仍以基本面為錨。當(dāng)前市場(chǎng)核心邏輯仍是“思變”的Δ三重奏：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估值—央國(guó)企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”有望成為信用擴(kuò)張新抓手(電力/運(yùn)營(yíng)商/交運(yùn)/超算中心/數(shù)據(jù)要素)；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg(消費(fèi)建材/中藥/創(chuàng)新藥/自動(dòng)化設(shè)備)；3.“美債反轉(zhuǎn)”：“港股天亮了，千金難買?；仡^”，配置港股“三支箭”(1)擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先”&“消費(fèi)升級(jí)”：醫(yī)療保健(醫(yī)療服務(wù)/器械)，消費(fèi)(啤酒/紡織服裝)；(2)海外流動(dòng)性反轉(zhuǎn)“重建”&“發(fā)展”：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)；(3)擴(kuò)大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈(家電/家具)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。