結(jié)合近期對市場觀察，更新觀點(diǎn)：中期偏空，短期視為反彈。

由遠(yuǎn)及近來說，中期偏空的理由為：

1

海外銀行業(yè)危機(jī)

造成衰退和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂

美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)于3月10日接管了總部位于加州圣克拉拉的硅谷銀行。當(dāng)時(shí)這家銀行在短短48小時(shí)內(nèi)的“轟然倒下”，引發(fā)了全球市場的一系列恐慌，緊隨其后不久，美國簽名銀行也在那個(gè)周末倒閉。這場銀行業(yè)風(fēng)暴甚至一路席卷到了遠(yuǎn)隔重洋的歐洲——3月19日，瑞士聯(lián)邦政府強(qiáng)制宣布瑞士信貸銀行將被瑞銀集團(tuán)收購。隨后德意志銀行（德銀）成為了又一個(gè)被市場拋售的目標(biāo)。盡管德銀擁有強(qiáng)大的資本和流動(dòng)性狀況，但上周五其股價(jià)下跌了約10%，違約保險(xiǎn)成本飆升，這表明投資者對歐洲銀行業(yè)的擔(dān)憂仍在蔓延。

銀行業(yè)危機(jī)尚未解除，我們再看美國未來將面臨的挑戰(zhàn)，債務(wù)上限問題、繳稅月流動(dòng)性問題、高通脹推動(dòng)繼續(xù)加息問題、以及債券市場暗示的未來衰退問題，這些挑戰(zhàn)或損傷流動(dòng)性或傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，未來都將對市場形成負(fù)面擾動(dòng)。

2

基建需求退坡，地產(chǎn)需求不足開始顯現(xiàn)

表現(xiàn)為表需大幅回落

近幾周鋼聯(lián)公布的螺紋表需數(shù)據(jù)經(jīng)歷300-356-350-322的大幅波動(dòng)，市場對此反應(yīng)劇烈，但剔除統(tǒng)計(jì)采樣因素，我們拉平去看，3月的表需在330-340之間，基本跟市場預(yù)期和行業(yè)參與者的直觀感受是一致的，各位不必迷信數(shù)據(jù)。330-340這樣的需求表現(xiàn)并不差，屬于中性，拆分去看需求拉動(dòng)主要在基建，基建是有目共睹的偏強(qiáng)，1-2月投資數(shù)據(jù)及微觀出貨都能應(yīng)證在穩(wěn)增長的時(shí)期，政府主導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)再次被當(dāng)做拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的工具。

當(dāng)基建退坡后，地產(chǎn)的疲軟將開始顯現(xiàn)。地產(chǎn)銷售今年以來恢復(fù)不錯(cuò)，但我們看空地產(chǎn)的原因更多是在開工施工端，銷售傳導(dǎo)至開發(fā)商的開發(fā)活動(dòng)需要一定時(shí)間，同時(shí)開發(fā)商資金緊張問題短期無法解決，因此明年會是地產(chǎn)開工比較好的年份，但今年不是。

3

國內(nèi)及海外粗鋼產(chǎn)量大幅增加

同時(shí)成本坍塌

即外礦發(fā)運(yùn)和煤炭供應(yīng)持續(xù)增加

中國粗鋼占全球粗鋼產(chǎn)量的一半左右，1-2月主要產(chǎn)鋼國家中，中國、印度高于去年，其他大部分國家的產(chǎn)量低于往年。當(dāng)這些國家的產(chǎn)量恢復(fù)至正常水平后，全球的粗鋼供應(yīng)壓力將會凸顯。同時(shí)，煤炭持續(xù)高供應(yīng)或?qū)⒀永m(xù)，鐵礦供應(yīng)穩(wěn)步增加，都將撼動(dòng)鋼鐵的成本支撐。

誘發(fā)因素：發(fā)改委對鐵礦價(jià)格監(jiān)管，帶來限產(chǎn)等政策風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場拋售。

短期看反彈的原因

1、 當(dāng)前矛盾積累尚不充分，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)不好大跌，把鋼廠跌虧損會減產(chǎn)，把貿(mào)易商跌虧損會惜售甚至低價(jià)進(jìn)貨，不太會出現(xiàn)大范圍甩貨，因?yàn)橛姓鎸?shí)剛性需求存在。

2、 自去年11月以來，黑色商品整體呈現(xiàn)上漲趨勢，但在上周出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。具體品種來看，螺紋漲29%跌7%，熱卷漲28%跌6%，鐵礦漲57%跌7%，焦炭漲21%跌10%，焦煤漲11%跌12%，硅鐵漲11%跌10%，錳硅漲15%跌7%，玻璃漲28%跌11%，純堿漲32%跌14%。表現(xiàn)最弱的焦煤和硅鐵已經(jīng)跌去同等漲幅，上周的下跌釋放了一些做空情緒，進(jìn)入4月離交割月更近了一步，價(jià)格即將回歸基本面。

3、 國內(nèi)宏觀氛圍仍然是偏暖，市場傾向于交易短期的東西，對潛在復(fù)蘇偏弱的風(fēng)險(xiǎn)視而不見，因此做空需要耐心等待風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。

回看1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)是不錯(cuò)的，交運(yùn)、倉儲、郵政、鐵路、制造業(yè)向好，固投中國有企業(yè)扛大旗，家電產(chǎn)銷不錯(cuò)。汽車產(chǎn)銷差，船舶、集裝箱產(chǎn)銷差。

固投細(xì)分行業(yè)累計(jì)增速中，建筑業(yè)在2023年前2月增速71%，一是去年基數(shù)低，去年一整年都是負(fù)增長，全行業(yè)最差，二是表明今年基建發(fā)力。什么時(shí)候這個(gè)累計(jì)增速數(shù)值下去了，說明基建投資發(fā)力在邊際退坡。社融存量規(guī)模增速中，主要在政府，企業(yè)還是偏少的。居民貸款也沒明顯起色。

對于1-2月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為是合理的，同比增速降幅收窄既表現(xiàn)了地產(chǎn)行業(yè)在強(qiáng)監(jiān)管放松后開始復(fù)蘇，尚未全面好轉(zhuǎn)，又能解讀為1-2月增速同比去年同期少量減少，還沒有體現(xiàn)出累積效應(yīng)。因此1-2月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)不能做出多或空的指引，需要未來1-2個(gè)月的數(shù)據(jù)才可以給出明確方向。

結(jié)合前述分析，我們給出中期偏空，短期視為反彈的觀點(diǎn)。