結合近期對市場觀察，更新觀點：中期偏空，短期視為反彈。

由遠及近來說，中期偏空的理由為：

1

海外銀行業(yè)危機

造成衰退和流動性風險擔憂

美國監(jiān)管機構于3月10日接管了總部位于加州圣克拉拉的硅谷銀行。當時這家銀行在短短48小時內的“轟然倒下”，引發(fā)了全球市場的一系列恐慌，緊隨其后不久，美國簽名銀行也在那個周末倒閉。這場銀行業(yè)風暴甚至一路席卷到了遠隔重洋的歐洲——3月19日，瑞士聯邦政府強制宣布瑞士信貸銀行將被瑞銀集團收購。隨后德意志銀行（德銀）成為了又一個被市場拋售的目標。盡管德銀擁有強大的資本和流動性狀況，但上周五其股價下跌了約10%，違約保險成本飆升，這表明投資者對歐洲銀行業(yè)的擔憂仍在蔓延。

銀行業(yè)危機尚未解除，我們再看美國未來將面臨的挑戰(zhàn)，債務上限問題、繳稅月流動性問題、高通脹推動繼續(xù)加息問題、以及債券市場暗示的未來衰退問題，這些挑戰(zhàn)或損傷流動性或傷害實體經濟，未來都將對市場形成負面擾動。

2

基建需求退坡，地產需求不足開始顯現

表現為表需大幅回落

近幾周鋼聯公布的螺紋表需數據經歷300-356-350-322的大幅波動，市場對此反應劇烈，但剔除統(tǒng)計采樣因素，我們拉平去看，3月的表需在330-340之間，基本跟市場預期和行業(yè)參與者的直觀感受是一致的，各位不必迷信數據。330-340這樣的需求表現并不差，屬于中性，拆分去看需求拉動主要在基建，基建是有目共睹的偏強，1-2月投資數據及微觀出貨都能應證在穩(wěn)增長的時期，政府主導基礎設施建設再次被當做拉動經濟的工具。

當基建退坡后，地產的疲軟將開始顯現。地產銷售今年以來恢復不錯，但我們看空地產的原因更多是在開工施工端，銷售傳導至開發(fā)商的開發(fā)活動需要一定時間，同時開發(fā)商資金緊張問題短期無法解決，因此明年會是地產開工比較好的年份，但今年不是。

3

國內及海外粗鋼產量大幅增加

同時成本坍塌

即外礦發(fā)運和煤炭供應持續(xù)增加

中國粗鋼占全球粗鋼產量的一半左右，1-2月主要產鋼國家中，中國、印度高于去年，其他大部分國家的產量低于往年。當這些國家的產量恢復至正常水平后，全球的粗鋼供應壓力將會凸顯。同時，煤炭持續(xù)高供應或將延續(xù)，鐵礦供應穩(wěn)步增加，都將撼動鋼鐵的成本支撐。

誘發(fā)因素：發(fā)改委對鐵礦價格監(jiān)管，帶來限產等政策風險，引發(fā)市場拋售。

短期看反彈的原因

1、 當前矛盾積累尚不充分，在這個時點不好大跌，把鋼廠跌虧損會減產，把貿易商跌虧損會惜售甚至低價進貨，不太會出現大范圍甩貨，因為有真實剛性需求存在。

2、 自去年11月以來，黑色商品整體呈現上漲趨勢，但在上周出現一定幅度的回調。具體品種來看，螺紋漲29%跌7%，熱卷漲28%跌6%，鐵礦漲57%跌7%，焦炭漲21%跌10%，焦煤漲11%跌12%，硅鐵漲11%跌10%，錳硅漲15%跌7%，玻璃漲28%跌11%，純堿漲32%跌14%。表現最弱的焦煤和硅鐵已經跌去同等漲幅，上周的下跌釋放了一些做空情緒，進入4月離交割月更近了一步，價格即將回歸基本面。

3、 國內宏觀氛圍仍然是偏暖，市場傾向于交易短期的東西，對潛在復蘇偏弱的風險視而不見，因此做空需要耐心等待風險逐漸暴露。

回看1-2月經濟數據表現是不錯的，交運、倉儲、郵政、鐵路、制造業(yè)向好，固投中國有企業(yè)扛大旗，家電產銷不錯。汽車產銷差，船舶、集裝箱產銷差。

固投細分行業(yè)累計增速中，建筑業(yè)在2023年前2月增速71%，一是去年基數低，去年一整年都是負增長，全行業(yè)最差，二是表明今年基建發(fā)力。什么時候這個累計增速數值下去了，說明基建投資發(fā)力在邊際退坡。社融存量規(guī)模增速中，主要在政府，企業(yè)還是偏少的。居民貸款也沒明顯起色。

對于1-2月的地產數據，我們認為是合理的，同比增速降幅收窄既表現了地產行業(yè)在強監(jiān)管放松后開始復蘇，尚未全面好轉，又能解讀為1-2月增速同比去年同期少量減少，還沒有體現出累積效應。因此1-2月的地產數據不能做出多或空的指引，需要未來1-2個月的數據才可以給出明確方向。

結合前述分析，我們給出中期偏空，短期視為反彈的觀點。