3月24日，中泰證券李迅雷在華寶基金2023年春季策略會中對于2023年中國經(jīng)濟形勢以及政策進行了解讀與展望。

全球經(jīng)濟未來仍處于動蕩

長期來看，全球經(jīng)濟依然不太樂觀，積累問題越來越來越多三個方面。

第一，人與自然的關系緊張。第二，國與國之間關系緊張。第三，人與人之間的不平衡，貧富差距擴大。還有一個問題，全球現(xiàn)在缺乏一個領頭羊。

老的問題得到解決，但是糾紛又在加劇，這是現(xiàn)在所面臨的根本問題。美聯(lián)儲最終還是選擇了加息，只不過原來市場預期50個基點，現(xiàn)在是25個基點。

硅谷銀行出事有一定的必然性，且這一輪的硅谷銀行爆雷等事件應該沒有結束，雖然看上去是一個比較孤立的事件，但我覺得也不孤立。

因為資產(chǎn)端大量的浮虧是客觀存在的，隨著美國利率的走高，美國的資產(chǎn)價格出現(xiàn)了不同程度的下跌，下跌現(xiàn)在只限于金融資產(chǎn)，會不會美國的房地產(chǎn)價格也出現(xiàn)一輪下跌呢？

如果這一輪房地產(chǎn)價格下跌，那就跟08年的次貸危機有點類似，還沒有足夠的理由來證明這一輪不會出現(xiàn)發(fā)生系統(tǒng)性的金融風險。

對于全球經(jīng)濟的未來走勢，我覺得還是偏疲弱，處在一個動蕩階段。過去這種動蕩的出現(xiàn)，往往通過戰(zhàn)爭的方式解決，現(xiàn)在戰(zhàn)爭的代價過于巨大，它以其他的方式體現(xiàn)出來。

中國經(jīng)濟也存在問題：投資走到盡頭，未富先老，未富先債

同理，中國經(jīng)濟也面臨著一些壓力，雖然我們今年的經(jīng)濟增速應該還是比較喜人，但不能忽視長期問題的存在。

比如消費，中國經(jīng)濟要轉型，要從投資拉動為主到消費拉動為主，但這個轉型過程我認為非常緩慢。

現(xiàn)在的投資也已經(jīng)走到了盡頭，表現(xiàn)為房地產(chǎn)投資出現(xiàn)了大幅度的負增長。要保持投資增長，就要通過基建投資來拉動，基建投資投哪方面也是問題，找不到一個特別賺錢的項目。

今后我們到底繼續(xù)拉投資，還是促消費？促消費要增加居民收入，但增加居民收入是我們現(xiàn)在感覺壓力比較大的方面。

還有一方面是人口老齡化的加速。經(jīng)濟潛在的增速到底還有多高，這取決于我們人口老齡化的速度。

從各個國家由深度老齡化到超老齡化統(tǒng)計來看，一般在這期間的GDP平均增速都在3%以下。我們到2035年成為中等收入國家，大概要維持4.7%的增長速度，估計在投入上還要加大，也就是今后經(jīng)濟增長的模式，不管是消費拉動還是投資拉動，還是需要通過舉債的方式來加大的投入。         

老齡化加速了，我們要用更多的錢來養(yǎng)，要就是要用更少的人，我一起養(yǎng)活更多的人。這個問題是我們所面臨的一個壓力，我們中國是未富先老。

還有一個問題，未富先債，原因就為下一階段我們政策為什么出臺做一個鋪墊。去年中國經(jīng)濟通過拉動基建投資來實現(xiàn)穩(wěn)增長，但是由于受疫情影響，GDP增速也只有3%。但我們付出的代價非常大，債務水平大幅上升。

基建投資能不能彌補房地產(chǎn)投資的回落呢？從數(shù)據(jù)上面來講，并不支持。從2017年以后，基建加房地產(chǎn)的投資占GDP比重已經(jīng)顯著下降。

今年經(jīng)濟刺激力度不會特別大

今年兩會所定的目標還是比較適中的，也是想辦法要實現(xiàn)經(jīng)濟的轉型。比如GDP的目標定在5%左右，好多外資銀行，包括國內的金融機構，預測今年GDP都在5%以上，我們定5%左右，說明我們現(xiàn)在還是想把重心轉到高質量發(fā)展上，所以我總體判斷，今年經(jīng)濟刺激力度不會特別大。

我覺得財政政策還是比較謹慎，實際財政赤字應該比去年有所回落，廣義財政赤字應該也比去年略低一點，都是財政要偏緊，我們也強調政府要過緊日子。

貨幣政策方面，今年應該保持一個偏中性的貨幣政策，通脹的壓力并不大，但是通縮恐怕有壓力。

今年通脹壓力不大，可能還有一定的通縮壓力，我們經(jīng)濟政策重心可能在于如何來解決就業(yè)問題方面，尤其是今年的高校畢業(yè)生數(shù)量又創(chuàng)歷史新高，年輕人的就業(yè)問題是一大壓力。

未來政府舉債空間巨大

一旦經(jīng)濟下行壓力大了，還是要加大政策的逆周期調控。政策逆周期調控是通過什么政策呢？還是刺激投資政策，而不是消費政策。現(xiàn)在出口不行、消費又很難起來，如果要穩(wěn)增長，還是要讓投資起關鍵作用。

拉動投資的結果就是債務水平的持續(xù)上升，所以我們現(xiàn)在對城投債、地方債的擔憂是沒有必要的，因為我們沒有辦法解決這個問題，既然沒法解決這個問題，而且將來還是依賴于地方政府來拉動投資，就意味著要讓地方政府的信用保持良好。

現(xiàn)在中國政府債務占GDP的比重到底是多少，各有各的算法，如果各方面都算下來，我覺得也就是100%左右，但是美國聯(lián)邦政府已經(jīng)達到130%，日本政府的債務占GDP比重是250%。所以我覺得未來政府的舉債空間巨大，要讓舉債能夠順利運營下去，就要維護地方政府的信用，這一點我是不擔心的。

我們也有能力來舉債，因為杠桿率的分母是GDP，而不是政府資產(chǎn)，按財務來講，杠桿率的分母應該是資產(chǎn)，如果從資產(chǎn)角度來講，那中國政府的資產(chǎn)規(guī)模遠遠超過任何一個國家，可能美國、歐盟、日本加起來的政府資產(chǎn)規(guī)模還不到中國政府的一半。所以從邏輯上來講，我們的債務增長還是有非常大的空間。

總體來講，經(jīng)濟并沒有像大家想象的那么樂觀，但是中國經(jīng)濟依然還是充滿了韌性。       

中字頭股票值得期待     

2023年還是有很多東西值得期盼，比如前段時間對中字頭的股票，大家給予估值上的一種拉伸，實際上也是背后希望我們的國企改革、央企改革能夠推進，跟國際一流企業(yè)有一個對比，就是人家的市場份額多大、國際化程度有多高、市值有多大，我們能不能做？我們做的過程當中，能不能通過所有制改革、通過股權并購、資產(chǎn)總和來推進。

中國在過去主要靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長，隨著土地貢獻度的下降、房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟增長當中地位的下降，取而代之的是資本市場的繁榮。在這個過程當中，居民的財富結構、資產(chǎn)配置結構也發(fā)生變化，從過去大量的持有房地產(chǎn)，慢慢開始持有金融資產(chǎn)。

雖然最近這兩年以來，房地產(chǎn)又有一點復蘇跡象，但如果仔細分析，它主要在一、二線城市、三、四、五線城市房地產(chǎn)還是不行。所以作為投資者、金融機構來講，做好資產(chǎn)配置已經(jīng)顯得非常重要。

再也沒有普漲的牛市，只能是結構性牛市

我們看到的是分化、是新舊動能的轉換，這種分化在在資本市場上已經(jīng)充分體現(xiàn)出來了。

過去的牛市是一個普漲的牛市，現(xiàn)在再也沒有普漲的牛市了，牛市只能是結構性的牛市，只能是部分股票上漲，甚至是少數(shù)股票上漲，只是指數(shù)的上漲，就像美國一樣，美國的指數(shù)上漲都是靠資本市場10%的股票來拉動的。

我們未來的市場可能也是這樣，這些變化都在潛移默化當中體現(xiàn)出來。

A股市場的估值水平已經(jīng)處在相對合理的水平，合理的水平不等于嚴重低估，不等于合理就會漲。這里面又有很多決定估值的諸多因素影響到資本市場。

現(xiàn)在資本市場還是相對比較低迷的時候，交易的活躍度比以前有所下降。但是也正是相對低迷的階段，才是醞釀更多機會的時候，越是到市場瘋狂的時候，它所面臨的風險壓力就會更大。

從資本市場來講，還是有明顯優(yōu)勢的。如果美國發(fā)生金融危機，資金就有避險需求，A股市場能不能作為避險的一部分地方？因為A股市場好長時間都沒漲過了。美國、歐洲十年牛市，使得它的估值水平偏高。所以在這個過程當中，（如果）今年美聯(lián)儲加息終止，會不會有更多資金流入到A股市場。

另外，從長期來講，險資配置A股也有很大的動力?，F(xiàn)在我們在不斷積累長期資金，險資的權益市場配置比例非常低，所以在這個結構性的時代，我們要選擇哪些景氣度向上的行業(yè)，這是非常值得我們思考的。

中字頭央企股價上漲只是序幕

中國特色的估值體系，對低估值市場，對國企股會帶來什么樣影響，這還剛剛是序幕，就是中字頭央企的股價上漲只是序幕。         

接下來中國在今年會不會大力推進國企改革，尤其是地方國企改革，從而對估值產(chǎn)生更大的影響？          

隨著國際化程度提高，港股的配置的價值也顯著會體現(xiàn)出來。

美股相對來講不太看好，因為除了有利率上行壓力之外，他自身也出現(xiàn)了問題。所以資本市場從長期看是均值回歸的，長期牛市之后，它就會有調整，會有一個向下的修復。長期熊市之后也會有調整，有一個向上的修復。所以全球來講，國內資本市場機會相對更多一點。

全球總需求下降，可能有這些結構性機會

黃金作為一個避險性的品種配置，我推薦黃金大概在2016年，我在2016年之后就形成了自己的邏輯，就是全球經(jīng)濟會進入到一個存量經(jīng)濟主導階段，存量經(jīng)濟特征就是此消彼長、分化。增量對存量的影響少了，因為經(jīng)濟增速放緩，所以存量的博弈過程中，避險性的需求肯定會提高。

最后，全球經(jīng)濟是往下的，即便中國經(jīng)濟現(xiàn)在是反彈，但我的基本判斷也是力度不大的一種恢復性增長，可能大的趨勢也還是回落。

全球總需求下降，如果有機會的話，還是結構性的機會，跟產(chǎn)業(yè)轉型升級，比如新能源、新材料、新興技術相關的一些商品可能會出現(xiàn)相對好的表現(xiàn)。