在2月煤價波動以及3月歐美銀行事件等風(fēng)險充分釋放后，臨近交割月的情況下，甲醇的交易邏輯將再度回歸到基本面定價。

雖然目前已進(jìn)入春檢階段，但今年的春檢規(guī)模明顯偏小?？紤]到5月的春檢計劃還未確定，我們剔除了5月的春檢裝置后發(fā)現(xiàn)，2021年和2022年產(chǎn)能分別在900萬和790萬噸，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前的442萬噸，春檢效應(yīng)呈現(xiàn)逐年減弱的趨勢。

除此之外，存量裝置的延后恢復(fù)以及新增產(chǎn)能的兌現(xiàn)也造成了一定的供應(yīng)壓力后置。蘇里格、青海中浩以及內(nèi)蒙古遠(yuǎn)興等共計193萬噸/年的三套西北天然氣制甲醇裝置將在3月底至4月中旬集中恢復(fù)，前期停車檢修的內(nèi)蒙古榮信和中安聯(lián)合共計260萬噸/年的煤頭裝置也將在4月初恢復(fù)。寧夏寶豐三期240萬噸/年煤制甲醇新裝置已于3月28日點火，產(chǎn)量將在4月逐步釋放。盡管甲醇裝置的開工率目前處于70%左右的近5年低位，但在煤制現(xiàn)金流有利潤的前提下，開工率仍有上行空間，供應(yīng)端壓力漸顯。

國際甲醇開工率已回升至67%左右的中性偏高位置。目前伊朗的甲醇裝置已基本全部重啟，僅有一套230萬噸/年的Kaveh甲醇裝置暫時維持停車狀態(tài)。招標(biāo)以及合約逐步落地的情況下，伊朗到港貨源將呈現(xiàn)逐月增加的趨勢。此外，受制于海外需求偏弱，非伊貨源增量亦比較明顯。初步預(yù)計4月進(jìn)口船貨抵港計劃將在100萬—120萬噸，但需關(guān)注運力不足以及進(jìn)口利潤偏低而導(dǎo)致的縮量風(fēng)險。

傳統(tǒng)需求“金三”旺季表現(xiàn)尚可，加權(quán)開工率目前維持在51.90%的近三年高位。但旺季過后繼續(xù)上行的動能不足，預(yù)計持穩(wěn)為主或略有下行。隨著MTO利潤的擴(kuò)張，MTO裝置開工率已從一個月以前的不到75%回升至80%，但同比仍偏低。中原大化20萬噸/年MTO裝置恢復(fù)開車推遲，但重啟預(yù)期不改。南京誠志一期30萬噸/年和江蘇斯?fàn)柊?0萬噸/年MTO裝置亦均有重啟預(yù)期，新興需求邊際預(yù)計將有所改善，但仍待兌現(xiàn)。目前單體替代經(jīng)濟(jì)性降低，浙江興興69萬噸/年MTO裝置短期內(nèi)尚無法兌現(xiàn)停車。整體來看，需求尚有恢復(fù)空間但已遭遇瓶頸。

常態(tài)化保供狀態(tài)下，部分煤礦的停產(chǎn)整頓并未對煤炭產(chǎn)量產(chǎn)生明顯影響，目前主產(chǎn)區(qū)樣本煤礦開工率已經(jīng)高于去年同期水平。煤炭庫存穩(wěn)中有增。從中游看，環(huán)渤海九港口煤炭總庫存在2688萬噸，同比增加783萬噸，漲幅達(dá)41.1%。從下游看，CCTD樣本終端動力煤庫存接近550萬噸，處于近年高位。1—2月我國煤炭進(jìn)口量達(dá)到6064萬噸，同比大增71%。隨著澳煤進(jìn)口政策放寬，進(jìn)口積極性持續(xù)高漲，疊加煤炭進(jìn)口零稅率的繼續(xù)實施，后期煤炭進(jìn)口量有望持續(xù)增加。盡管大秦線檢修在即、水電出力偏弱和市場煤相對有限等利好支撐尚存，但淡季供需寬松預(yù)期下，基本面利空占據(jù)主導(dǎo)，短期動力煤價格重心預(yù)計將振蕩下移。在煤制現(xiàn)金流有利潤的前提下，需關(guān)注成本端下移所帶來的風(fēng)險。

綜上所述，現(xiàn)階段存量裝置恢復(fù)、新增產(chǎn)能投產(chǎn)以及進(jìn)口增量兌現(xiàn)等供應(yīng)端的利空密集釋放，而中原大化、南京誠志一期、江蘇斯?fàn)柊钜约棒斘骰さ萂TO裝置的重啟尚未兌現(xiàn)，需求有明顯起色前甲醇預(yù)計維持振蕩運行，同時也要關(guān)注成本端的下移風(fēng)險。春檢兌現(xiàn)、庫存低位、MTO利潤擴(kuò)張以及基差偏高等因素對甲醇雖有支撐但上方壓制明顯，低位博反彈謹(jǐn)慎操作。