一、海外市場：美聯(lián)儲加息尾聲，關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)程。美國制造業(yè)PMI已連續(xù)5個(gè)月位于榮枯線下方，顯示美國經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)放緩，同時(shí)3月新增非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)表明當(dāng)前美國就業(yè)市場仍具備一定韌性。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元和美債收益率反彈，市場加息預(yù)期有所抬升。下周美國將公布3月CPI數(shù)據(jù)，若通脹下行幅度未顯著超過市場預(yù)期，美聯(lián)儲可能在5月加息25基點(diǎn)后，將政策利率在周期高位維持一段時(shí)間。當(dāng)前市場預(yù)期美聯(lián)儲將下半年開啟降息，但年內(nèi)是否降息存在較大不確定性，需繼續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)程。

二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇前期，一季度企業(yè)盈利將探明底部。進(jìn)入4月中旬，上市公司將陸續(xù)披露2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，從已披露宏觀數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為平穩(wěn)：制造業(yè)、非制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能正逐步修復(fù)，但居民消費(fèi)信心距離疫情前水平仍有較大提升空間。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額8872.1億元，同比下降22.9%。去年高基數(shù)疊加經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇前期，企業(yè)盈利仍在恢復(fù)過程中。工業(yè)企業(yè)利潤與A股非金融部門盈利相關(guān)性較高，隨著高基數(shù)和疫情擾動消退，3月工業(yè)企業(yè)盈利有望環(huán)比改善，A股上市公司盈利將筑底回升。

三、杠桿資金入市接力外資，強(qiáng)化TMT成長行情。2022年11月至2023年1月底，北向資金率先流入成為A股主要增量資金，期間外資偏好的消費(fèi)、建材和非銀板塊領(lǐng)漲；2月起外資流入有所放緩，當(dāng)月凈流入不足100億元；3月份，外資呈現(xiàn)雙向波動，基金發(fā)行溫和回升，杠桿資金接力外資成為主要增量資金，期間杠桿資金明顯偏好TMT板塊，也強(qiáng)化了本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題的行情。4月份，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)方面或仍有進(jìn)一步催化，市場關(guān)注度逐漸從模型層、應(yīng)用層向算力層擴(kuò)散。

四、投資建議：4月可以積極一些。我們在上期月報(bào)中提出，國內(nèi)外流動性環(huán)境均有利于權(quán)益市場行情的展開，A股有望演繹震蕩中攀升的“小陽春”行情，4月不妨積極一些。當(dāng)前海外美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，同時(shí)實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)尚可控；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇前期，宏觀政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，流動性維持合理充裕，同時(shí)企業(yè)盈利有望筑底回升，支撐A股指數(shù)上行。結(jié)構(gòu)上，杠桿資金的持續(xù)入市或強(qiáng)化TMT行情的進(jìn)一步延續(xù)，板塊內(nèi)部機(jī)會或進(jìn)一步擴(kuò)散。行業(yè)配置上，關(guān)注三條投資主線：

1)AI相關(guān)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為貫穿全年的重要主題；

2)受益于美債利率下行和AI應(yīng)用催化的半導(dǎo)體行業(yè)；

3)“中特估值體系”和“一帶一路”催化下優(yōu)質(zhì)央企/國企投資機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；海外市場大幅波動；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。