3月下旬起生產(chǎn)、消費、出行等高頻指標明顯改善。國常會提出“三穩(wěn)”目標，央行問卷顯示居民收入景氣改善、消費傾向上升，上海、湖南、內(nèi)蒙古等地出臺促投資政策。基于上述種種，過去兩周市場預(yù)期有所修復(fù)，符合我們3月31日報告《?小荷才露尖尖角，預(yù)期開始起變化?》的判斷。海外方面， OPEC+“保價訴求”強烈推動減產(chǎn)令油價大漲，但美國PMI數(shù)據(jù)大幅降溫或令海外市場進入“衰退交易”，10年期美債收益率下觸3.3%已經(jīng)說明了這一點，但美股尚未充分反映業(yè)績利空。回到大類資產(chǎn)，去年以來經(jīng)濟（政策）預(yù)期與風險偏好對各類資產(chǎn)影響大過經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身，目前仍是如此，在預(yù)期修復(fù)的格局下，我們預(yù)計人民幣匯率即將迎來年內(nèi)第二波升值，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)性價比仍好于債券，港股亦將受益。

3月下旬高頻數(shù)據(jù)環(huán)比修復(fù)動力好于中上旬。1）3月下旬起多數(shù)生產(chǎn)指標環(huán)比明顯改善。開工率方面，瀝青、螺紋鋼、熱卷等多數(shù)行業(yè)指標環(huán)比上升，但汽車和PVC開工率環(huán)比下滑；產(chǎn)能利用率方面，鋼廠、熱卷、焦化、水泥熟料等指標環(huán)比均大幅回升；產(chǎn)量方面，螺紋鋼、熱卷、瀝青、水泥均環(huán)比增產(chǎn)。2）地產(chǎn)和汽車銷售回暖，影院消費承壓。3月30大中城市商品房成交面積日均值為53.6萬平米，高于1-2月的28.1和40.2萬平米和去年同期的37.0萬平米，但低于21年同期的67.6萬平米。3月多地汽車降價、補貼背景下，3月汽車零售和批發(fā)環(huán)比分別為16.4%和27.6%（2月分別為-0.6%和-3.4%）。此外，3月電影票房繼2月下滑56.4%后再度下滑56.6%，為2016年以來較為罕見的情況。3）出行指標維持高位。3月九大城市地鐵客運量日均值為5568.7萬人次，創(chuàng)歷史新高，環(huán)比上升5.3%。3月百城擁堵延時指數(shù)均值1.61，環(huán)比持平于前值，處歷史高位。4）3月基建開工增量放緩，主體建造活躍。3月三大核心經(jīng)濟區(qū)域新增主體建造施工面積環(huán)比上升7.5%，而3月新增施工面積環(huán)比下降25.2%。

政策表態(tài)積極，資金延續(xù)寬松。1）國常會提出“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期”。4月7日李強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，提出適時出臺務(wù)實管用的政策措施，進一步穩(wěn)定市場預(yù)期，決定延續(xù)實施國家助學(xué)貸款免息及本金延期償還政策，研究推動外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)的政策措施。海外信貸緊縮、衰退風險加大意味著要穩(wěn)外貿(mào)，高校畢業(yè)生就業(yè)進入關(guān)鍵階段意味著要穩(wěn)就業(yè)。2）央行問卷顯示居民收入和就業(yè)景氣改善，儲蓄傾向下降、消費和投資傾向上升。4月3日央行發(fā)布2023年Q1城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告，2023年Q1居民收入感受指數(shù)為50.7%，比上季上升6.9個百分點；就業(yè)感受指數(shù)為39.9%，比上季上升6.8個百分點。2023年Q1傾向于更多消費、更多儲蓄、更多投資的居民占比分別為23.2%、58.0%和18.8%，比上季分別變化0.5、-3.8、3.3個百分點。3）資金面延續(xù)寬松。本周央行共開展290億元逆回購操作，因逆回購到期11610億元，當周實現(xiàn)凈回籠11320億元。但資金面整體平穩(wěn)，DR007在1.8%-2.0%波動。

海外“衰退交易”升溫，看好人民幣計價資產(chǎn)。1）正如我們此前預(yù)判的，OPEC+表明保價態(tài)度、油價大漲。4月2日OPEC+八國宣布從5月起至2023年年底自愿減產(chǎn)原油，共計164.9萬桶/日，表明OPEC+內(nèi)部分歧減少、報價訴求強烈，本周布倫特原油上漲6.71%。2）美國市場或已（即將）進入衰退交易。美國3月ISM制造業(yè)PMI錄得46.3，明顯低于預(yù)期值47.5和前值47.7，創(chuàng)3年以來新低；非制造業(yè)PMI錄得51.2，不及預(yù)期值54.6和前值55.1?！八ネ私灰住鄙郎?，10年期美債收益率創(chuàng)下階段新低3.3%。3）美國就業(yè)數(shù)據(jù)仍有韌性推升加息預(yù)期。美國3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)23.6萬人，前值31.1萬人，失業(yè)率回落至3.5%，前值3.6%。就業(yè)數(shù)據(jù)公布后加息預(yù)期升溫，我們預(yù)計5月美聯(lián)儲仍有最后一次加息。4）人民幣正在積蓄升值動能，國內(nèi)權(quán)益性價比抬升，港股受益，美股仍有殺業(yè)績的最后一跌。去年以來經(jīng)濟（政策）預(yù)期與風險偏好對各類資產(chǎn)影響大過經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身，目前仍是如此，在預(yù)期修復(fù)的格局下，我們預(yù)計人民幣匯率即將迎來年內(nèi)第二波升值，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)性價比仍好于債券，港股亦將受益。美股尚未充分反映業(yè)績利空，預(yù)計仍有最后一跌。

1、3月九大城市地鐵客運量創(chuàng)歷史新高

2、3月美國景氣指標大幅下滑

風險提示：國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。