“破曉”行情主線明朗，23年“買變化”—“思變”三重奏。政策反轉(zhuǎn)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+、中特估—央國(guó)企重估是本輪寬信用新抓手）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，復(fù)蘇強(qiáng)弱等待4月決斷）、美債反轉(zhuǎn)。

政策反轉(zhuǎn)：市場(chǎng)共識(shí)最強(qiáng)，“中特估——央國(guó)企重估”&“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪寬信用再加杠桿的新抓手。我們自3.2以來(lái)用十一篇報(bào)告全面解析數(shù)字經(jīng)濟(jì)-AI奇點(diǎn)時(shí)刻投資機(jī)遇— AGI從通用技術(shù)革命的角度將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)提升全球全要素生產(chǎn)率，AI+從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、海外流動(dòng)性拐點(diǎn)、股市存量資金、產(chǎn)業(yè)與政策加持等角度當(dāng)前類似13年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+，“場(chǎng)景革命”涌現(xiàn)分各個(gè)階段：技術(shù)誕生、系統(tǒng)搭建、場(chǎng)景革命，AIGC使系統(tǒng)搭建與場(chǎng)景革命同時(shí)迭代創(chuàng)新，算力基建同樣重要。

AI+行情進(jìn)入高波動(dòng)區(qū)間，回答市場(chǎng)最關(guān)注的核心問(wèn)題。（1）如何看待今年AI+第一波行情？時(shí)間空間與13年第一波行情日漸接近，成交擁擠度或是首次調(diào)整催化劑，行情波動(dòng)增大但回調(diào)幅度不大；（2）四月決斷期如何影響AI+波動(dòng)？13年三次調(diào)整時(shí)間在40日以內(nèi)、幅度在15%以內(nèi)，下一步行情重點(diǎn)觀察商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)（找到盈利模式）、應(yīng)用場(chǎng)景拓展等；（3）如何看市場(chǎng)擔(dān)憂短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)難度大？13年盈利印證重要但并非決定性條件，80年代美股信息技術(shù)牛市顯示，科技創(chuàng)新初期技術(shù)向商業(yè)模式轉(zhuǎn)化更為重要，前瞻指標(biāo)（如用戶數(shù)、流水、訂單等）都能形成追蹤。（4）TMT內(nèi)部哪些環(huán)節(jié)優(yōu)先看得清楚業(yè)績(jī)兌現(xiàn)？產(chǎn)業(yè)周期自身出現(xiàn)積極變化、再疊加AI浪潮的加持領(lǐng)域，業(yè)績(jī)的確定性會(huì)相對(duì)更高：AI服務(wù)器整機(jī)/光模塊/AI芯片/游戲/互聯(lián)網(wǎng)大廠/工業(yè)軟件。

困境反轉(zhuǎn)：當(dāng)前市場(chǎng)上關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)“通縮”論調(diào)過(guò)于悲觀，反而使部分板塊估值回調(diào)到低位成為類期權(quán)，一旦出現(xiàn)積極變化則有不錯(cuò)修復(fù)空間。數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)分化式復(fù)蘇，中美仍是“此消彼長(zhǎng)”：國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售、服務(wù)業(yè)高頻數(shù)據(jù)修復(fù)，強(qiáng)出口及社融降低全年總量經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)诟摺鱣行業(yè)中按四維打分優(yōu)選，商用車/普鋼/建材/生物制品/中藥/化藥/家具/航空/旅游/服裝等行業(yè)打分居前。

23年配置繼續(xù)聚焦“思變”三重奏。行業(yè)配置：（1）政策反轉(zhuǎn)：“中特估——央國(guó)企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”成為本輪信用擴(kuò)張新抓手（算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊/數(shù)據(jù)要素/電力/通信運(yùn)營(yíng)商/交運(yùn)等）；（2）困境反轉(zhuǎn)：優(yōu)選低估值高Δg（消費(fèi)建材/商用車/創(chuàng)新藥/中藥）；（3）美債反轉(zhuǎn)：“港股天亮了”三條線索：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+二次增長(zhǎng)曲線（互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥/器械/黃金；擴(kuò)內(nèi)需消費(fèi)優(yōu)先&消費(fèi)升級(jí)（啤酒/紡服）?！　∫?、海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)政策拐點(diǎn)將近，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)衰退尚未到來(lái)。美國(guó)3月CPI同比上漲5%，為2021年5月以來(lái)新低，核心CPI同比增長(zhǎng)5.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)通脹下行趨勢(shì)已確立，銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件使得美聯(lián)儲(chǔ)加息更快接近尾聲。美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示5月會(huì)議還可能繼續(xù)加息，市場(chǎng)預(yù)期為加息25個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)紀(jì)要顯示銀行危機(jī)或?qū)е陆衲晁ネ耍凳颈据喖酉⒅芷谝呀咏猜?。整體上，當(dāng)前海外市場(chǎng)處于“美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策拐點(diǎn)將近，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)衰退尚未到來(lái)”的階段，弱美元環(huán)境有利于全球資金流入以A股為代表的新興市場(chǎng)。

二、國(guó)內(nèi)通脹低位，貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎。央行一季度貨政例會(huì)指出“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)”，表明央行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較此前更樂(lè)觀，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”。3月國(guó)內(nèi)CPI、PPI均低于市場(chǎng)預(yù)期，也印證當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇的早期。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)的過(guò)程中，貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力的必要性有所降低；另一方面，在低通脹環(huán)境和穩(wěn)就業(yè)的訴求下，貨幣政策也不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，結(jié)構(gòu)性政策工具仍會(huì)加大對(duì)薄弱領(lǐng)域的支持力度。

三、社融信貸超預(yù)期，奠定A股盈利底部向上趨勢(shì)。一季度國(guó)內(nèi)信貸總量和結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，同時(shí)3月出口增速大超預(yù)期，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)在持續(xù)復(fù)蘇的通道。歷史上看，新增企業(yè)中長(zhǎng)貸增速通常是A股盈利增速的領(lǐng)先指標(biāo)，3月新增企業(yè)中長(zhǎng)貸12個(gè)月滾動(dòng)同比增速為58.3%，較2月份（50.3%）進(jìn)一步上行，奠定二季度A股企業(yè)盈利向上趨勢(shì)。另外根據(jù)華西宏觀組預(yù)測(cè)，全年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)5.7%左右的增速（Q1-Q4 分別為：4%、7.5%、5%、6%）。結(jié)構(gòu)上，4月中下旬A股將迎年報(bào)/一季報(bào)密集披露期，可關(guān)注一季報(bào)業(yè)績(jī)有望高增的行業(yè)，挖掘醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

四、投資建議：珍惜A股“小陽(yáng)春”窗口期。近期國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證“海外美聯(lián)儲(chǔ)政策拐點(diǎn)臨近+國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇且通脹壓力不大”。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力的必要性有所降低，但在低通脹環(huán)境和穩(wěn)就業(yè)的訴求下，政策也不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，結(jié)構(gòu)性政策工具仍會(huì)加大對(duì)薄弱領(lǐng)域的支持力度，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境有利于A股市場(chǎng)“小陽(yáng)春”行情的展開。盈利方面，A股企業(yè)盈利在一季度探明底部后逐步回升，后續(xù)板塊輪動(dòng)可能有所加快，可階段性關(guān)注一季報(bào)業(yè)績(jī)有望高增的細(xì)分行業(yè)。逢低布局三條主線：

1）AI相關(guān)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為貫穿全年的重要主題；

2）受益于美債利率下行和AI應(yīng)用催化的半導(dǎo)體行業(yè)；

3）“中特估值體系”和“一帶一路”催化下優(yōu)質(zhì)央企/國(guó)企投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。