他是投資領(lǐng)域世界記錄的保持者，從1991到2005年，連續(xù)15年跑贏標(biāo)普500，超越了之前傳奇人物彼得林奇連續(xù)13年戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500的紀(jì)錄，一度被認(rèn)為是最偉大的基金管理人之一，曾經(jīng)被晨星評(píng)選為90年代最佳基金經(jīng)理。

他就是比爾·米勒，萊格?曼森價(jià)值基金的掌舵人，暢銷(xiāo)書(shū)《戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾》的主人公。被人們稱為逆向投資者，廢墟中的淘寶者。

但是，與彼得林奇的及時(shí)退休不同，比爾在取得輝煌的業(yè)績(jī)時(shí)仍繼續(xù)前進(jìn)，在2008年金融危機(jī)中慘遭滑鐵盧，其管理的基金當(dāng)年巨虧58%，一度被形容為“晚節(jié)不保”。

第一筆交易：賺取人生第一輛車(chē)

20世紀(jì)50年代，比爾·米勒在北佛羅里達(dá)長(zhǎng)大，比爾的父親是貨車(chē)調(diào)度站的管理員，在支付家庭開(kāi)銷(xiāo)以后，就只剩下一點(diǎn)點(diǎn)錢(qián)，盡管如此，他還是會(huì)留出一些錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票，以此向兒子表達(dá)投資和錢(qián)的重要性。

在父親的影響下，10歲時(shí)，比爾就以每片25美分的價(jià)格為酬勞給鄰居割草地。后來(lái)某一天，當(dāng)父親在閱讀財(cái)經(jīng)報(bào)紙時(shí)，比爾第一次問(wèn)出關(guān)于股票市場(chǎng)的問(wèn)題，在得知投資者不需要體力勞動(dòng)就能賺取金錢(qián)后，他十分感興趣。之后他向父親建議用自己的積蓄進(jìn)行投資，他們決定投資于RCA，這激發(fā)了比爾對(duì)股市書(shū)籍的無(wú)窮興趣，他開(kāi)始研究那些成功的投資者，了解這些人是怎么獲得成功的。在研究的過(guò)程中，本杰明·格雷罕姆和沃倫·巴菲特對(duì)于他產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

對(duì)RCA的投資取得的出色回報(bào)大大增強(qiáng)了比爾的投資信心，多年后他賣(mài)出這些股票時(shí)，他的原始投資額增長(zhǎng)了六倍，他用這筆錢(qián)了買(mǎi)了自己人生中地第一輛車(chē)，也是一輛敞篷跑車(chē)。后來(lái)比爾考入了華盛頓和李大學(xué)(Washi-ngton & Lee University)，他仍然沉浸在投資書(shū)籍中，當(dāng)然，除了金融研究，比爾還拓展了其他興趣，主修了經(jīng)濟(jì)和歐洲思想史。

從哲學(xué)到金融

1972年，大學(xué)畢業(yè)后的比爾并沒(méi)有第一時(shí)間踏足投資領(lǐng)域，他先花了一些時(shí)間旅行，同時(shí)作為軍方的海外情報(bào)官服了兩年兵役。回國(guó)后，他進(jìn)入約翰·霍普金斯大學(xué)開(kāi)始攻讀哲學(xué)博士學(xué)位，此前，他曾考慮過(guò)以后當(dāng)一名教授哲學(xué)的老師，但教授預(yù)先警告了他的班級(jí)不會(huì)提供教職，盡管如此，他還是堅(jiān)持到哲學(xué)課程結(jié)束，不過(guò)他并沒(méi)有完成博士論文，因?yàn)樗麑?duì)金融的興趣越來(lái)越大。

比爾的哲學(xué)老師邁克爾·胡克曾說(shuō)，他是第一個(gè)上班的教員，當(dāng)他來(lái)到學(xué)校時(shí)，比爾已經(jīng)坐在圖書(shū)館閱讀《華爾街日?qǐng)?bào)》了。因此，胡克鼓勵(lì)米勒放棄哲學(xué)，去嘗試令自己著迷的金融，于是在1970年代中期，比爾成為了J.E.貝克制造公司的一名財(cái)務(wù)主管，管理著這家公司的一部分投資組合。

比爾的妻子萊絲莉（Leslie）在雷格梅森工作，他每天下午會(huì)去接妻子下班，在等待妻子的過(guò)程中，比爾開(kāi)始鉆研公司的研究報(bào)告。據(jù)雷格梅森的董事長(zhǎng)的回憶，比爾通常在下午4點(diǎn)露面，萊絲莉6點(diǎn)30左右下班，這期間比爾完全沉浸在研究報(bào)告之中，很多時(shí)候都是萊絲莉不得不催他快走。癡迷研究的比爾也引起了公司的注意，所以當(dāng)萊絲莉?qū)⑺榻B給了公司當(dāng)時(shí)的研究主管，也是公司的創(chuàng)始人之一基恩時(shí)，比爾就被這家有著百年歷史的公司錄用了，當(dāng)時(shí)的格梅森可能并沒(méi)有意識(shí)到了，他們挖到了一個(gè)寶。

1981年，比爾進(jìn)入了雷格梅森，6個(gè)月后，他和當(dāng)時(shí)的共同管理人厄尼?奇勒一起發(fā)起了萊格?曼森價(jià)值基金。當(dāng)時(shí)的比爾和厄尼非常關(guān)注以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的因素，如市盈率、市凈率、市現(xiàn)率等等，并取得了非常好的效果。不過(guò)1982年以后，曾經(jīng)為比爾和厄尼創(chuàng)造好業(yè)績(jī)的投資哲學(xué)已經(jīng)不再能為他們帶來(lái)同樣的回報(bào)了，投資者也因此聚集到了高增長(zhǎng)、高市盈的公司中。1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，以及在這之后8年的一次經(jīng)濟(jì)衰退，為基金迎來(lái)了更為惡劣的投資環(huán)境。

連續(xù)15年跑贏標(biāo)普500指數(shù)

20世紀(jì)90年代后期，比爾的搭檔厄尼退休了，比爾開(kāi)始一個(gè)人管理萊格?曼森價(jià)值基金，也開(kāi)始了他的輝煌投資歷程。在之后的15年中，他管理的基金每年都超過(guò)SP500指數(shù)，他被認(rèn)為是最為成功的投資管理人之一。

資料顯示，1990年-2005年，價(jià)值信托基金連續(xù)15年跑贏標(biāo)普500指數(shù)，并因此有了“常勝基金”的美譽(yù)。因?yàn)榫薮蟮某晒?，他管理的基金?guī)模，從1990年的7.5億美元增長(zhǎng)到了2006年的200億美元。

有輝煌自然也會(huì)有跌落，在2006年-2008年期間，價(jià)值信托基金始終表現(xiàn)低迷，3年未能跑贏大市，尤其在2008年金融危機(jī)中慘遭滑鐵盧，管理的基金當(dāng)年巨虧58%，比爾也因此遭遇了職業(yè)生涯中最大的信任危機(jī)。之后幾年，萊格?曼森價(jià)值基金的表現(xiàn)也不是很好，規(guī)模也2006年最高點(diǎn)208億美元降至2011年底的28億美元。2011年底，比爾辭去基金經(jīng)理一職。

對(duì)于失敗，比爾曾開(kāi)玩笑的說(shuō)到：“我后悔沒(méi)有在2006年退休，那樣我就會(huì)擁有無(wú)人能打破的紀(jì)錄。所有人都會(huì)認(rèn)為我是一個(gè)天才。但是到了2009年我更像一個(gè)白癡”。

雖然結(jié)局不是很好，長(zhǎng)達(dá)15年跑贏標(biāo)普500的比爾，還是有很多可以學(xué)習(xí)和借鑒的地方。

投資風(fēng)格的六個(gè)特點(diǎn)

在《戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾》一書(shū)中，作者珍妮特·洛總結(jié)了比爾投資風(fēng)格的六個(gè)特點(diǎn)：

1.不試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)的方向；

2.尋找特許權(quán)價(jià)值；

3.愿意在確定價(jià)值時(shí)提供預(yù)測(cè)，但不認(rèn)為這些數(shù)字能告知一切；

4.到處尋找投資創(chuàng)意；

5.尋找安全邊際；

6.不頻繁交易。

這六個(gè)特點(diǎn)與價(jià)值投資的要素完全吻合，尤其是其中的“尋找強(qiáng)大的特許權(quán)價(jià)值”和“尋找良好的安全邊際”兩項(xiàng)，構(gòu)成了比爾的鮮明風(fēng)格。

戰(zhàn)勝市場(chǎng)的三個(gè)途徑

另外21世紀(jì)初期，在哥倫比亞大學(xué)的一次演講上，比爾闡述了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的三個(gè)途徑：信息優(yōu)勢(shì)，心理學(xué)優(yōu)勢(shì)，研究?jī)?yōu)勢(shì)。他認(rèn)為自己擅長(zhǎng)的是研究?jī)?yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)于一個(gè)公司過(guò)去數(shù)據(jù)的分析，對(duì)于行業(yè)的調(diào)研和了解，來(lái)提高預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的概率。他將自己的投資方法分為幾個(gè)要點(diǎn)：

1、用更低的價(jià)格買(mǎi)入高價(jià)值股票；

2、逆向交易，只有市場(chǎng)悲觀的時(shí)候才有便宜的股票可買(mǎi)；

3、價(jià)格越低，吸引力越大。許多人在股票跌了15%就受不了了，但是對(duì)于比爾來(lái)說(shuō)，越跌吸引力越大。如果一個(gè)股票應(yīng)該價(jià)值40元，現(xiàn)在是20元，他的預(yù)期回報(bào)率就是100%。如果跌更多，那么回報(bào)率會(huì)更高；

4、對(duì)于估值要寬容，不能靜態(tài)看估值。比如微軟和沃爾瑪，上市的估值很高。但是如果看到其之后的高速增長(zhǎng)，其實(shí)上市的時(shí)候估值非常便宜；

5、買(mǎi)入預(yù)期很低的股票；

6、承受風(fēng)險(xiǎn)，和巴菲特尋求投資中的安打不同(巴菲特最崇拜的是打擊率冠軍Ted Williams)，比爾認(rèn)為投資應(yīng)該承受風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該尋找全壘打。

投資經(jīng)典案例

比爾被稱為逆向投資者，也被人稱為廢墟中的淘寶者，他之所以有此稱謂，是因?yàn)楦鶕?jù)他的研究和分析，可以發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估的機(jī)會(huì)，然后買(mǎi)入持有，即便買(mǎi)入后股票暫時(shí)回調(diào)，也不賣(mài)出，最終實(shí)現(xiàn)資本增值。比爾有著不少投資經(jīng)典案例，例如耐克斯通訊、泰克國(guó)際等。

2002年，耐克斯通訊觸及股價(jià)新低，比爾增加了自己在這個(gè)慘遭踐踏的領(lǐng)域中的投資比重。當(dāng)然，比爾在增加耐克斯通訊中的投資時(shí)，他已經(jīng)了解該公司和它能力卓越的管理層、多元的產(chǎn)品線和堅(jiān)實(shí)的商業(yè)計(jì)劃，從1999年開(kāi)始，比爾一直持有著該股票。

另一只股票則是泰克國(guó)際，當(dāng)時(shí)泰克國(guó)際正在經(jīng)歷麻煩，受公司前首席執(zhí)行官不法行為等問(wèn)題影響苦苦掙扎，泰克股票在2002年遭遇沉重的拋售壓力，下跌到每股10美元左右。通過(guò)對(duì)泰克的資產(chǎn)估值，比爾認(rèn)識(shí)到公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力后，將下跌看作是大舉投資的最佳時(shí)機(jī)。這一投資后來(lái)被證明戰(zhàn)果輝煌，2002年年中到2004年第一季度，泰克的股價(jià)幾乎增長(zhǎng)了兩倍。

比爾?米勒對(duì)于信任的股票，一般持有數(shù)年，不會(huì)由于短期的漲跌而輕易易手。如果他看好一只40美元的股票，隨后該股票下跌到30美元，他將更喜歡這只股票，會(huì)在其下跌時(shí)繼續(xù)買(mǎi)入。例如，比爾于上世紀(jì)90年代買(mǎi)入了AOL，當(dāng)時(shí)AOL受到了華爾街的冷遇，股價(jià)每天都在下跌，但比爾還是持續(xù)買(mǎi)入了數(shù)百萬(wàn)股AOL股票。不久，事實(shí)就證明他的選擇是正確的，AOL股價(jià)開(kāi)始上行，并且一路走高，最終比爾在AOL上斬獲頗豐。

為何從輝煌跌落？

我們根據(jù)比爾的投資表現(xiàn)可以將分為兩個(gè)時(shí)期，1990年-2005年為前期，2006年-2011年則為后期，為什么兩個(gè)時(shí)期的差距這么大？為什么比爾會(huì)從輝煌跌落至此？在《價(jià)值投資策略》一書(shū)中，作者斯蒂芬·霍蘭認(rèn)為，可以從四個(gè)要素來(lái)剖析，分別為愿意投資于科技行業(yè)、基于概率理念、將頭寸集中于特定行業(yè)和過(guò)于自信。

第一，愿意投資于科技行業(yè)

比爾偏愛(ài)投資科技行業(yè)，前期他持有包括像美國(guó)在線、谷歌、戴爾和亞馬遜等科技公司的大量股票。因?yàn)槭沁@樣的投資風(fēng)格，所以有人批評(píng)比爾是借價(jià)值投資之名，行成長(zhǎng)投資之實(shí)。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前，相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)科技公司的強(qiáng)勁表現(xiàn)成就了比爾的卓越表現(xiàn)。并且，他對(duì)科技行業(yè)投資時(shí)機(jī)的把握是完美的，因?yàn)樗?001年這個(gè)行業(yè)崩潰之前，退出了這些股票的大部分。

第二，基于概率理念

比爾對(duì)贏家輸家和概率的概念有一個(gè)很有趣的看法，非常像彼得·林奇“十倍股”的概念，他堅(jiān)信大贏家能駕馭他投資組合的表現(xiàn)。珍妮特·洛將這種理念描述為“比爾很多次預(yù)測(cè)完全失誤，但是他正確的投機(jī)預(yù)測(cè)，也有足夠的次數(shù)，這樣，他成就了出色的投資佳績(jī)。”事實(shí)上，在挑選贏家方面，和相比大多數(shù)資金經(jīng)理，比爾更常出現(xiàn)錯(cuò)誤。但是在萊格梅森價(jià)值基金大部分任期內(nèi)，他的投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。例如，到1999年，他持有戴爾股份上漲了3500%。對(duì)于一只股票的投資，能夠獲得如此壯觀的回報(bào)，肯定能彌補(bǔ)大量的投資失誤。

第三，將頭寸集中在特定行業(yè)

后期比爾投資集中押注于連續(xù)虧損的熱門(mén)行業(yè)，這是導(dǎo)致他最后幾年不佳表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。前期比爾成功的投資了科技股，并在1999年科技股崩盤(pán)前，一直持有這些科技股。但是在金融危機(jī)中，比爾不僅保留了金融股，而且還在房利美、房地美、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)以及其他金融個(gè)股上增加了投資頭寸。2008年9月初，房利美和房地美的股票價(jià)格急劇下跌，比爾透露，萊格梅森價(jià)值基金在一個(gè)星期內(nèi)已經(jīng)追加購(gòu)買(mǎi)了3000萬(wàn)股份。即使在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，比爾對(duì)于科技股投資也是完美無(wú)瑕的，然而在金融危機(jī)中，他對(duì)于金融股的投資卻糟糕透頂。

第四，過(guò)于自信

信心是投資經(jīng)理的良好品質(zhì)，但過(guò)度自信卻可能是投資經(jīng)理的致命缺點(diǎn)。比爾低估了金融危機(jī)的深度，隨著金融股價(jià)格的不斷走軟，他繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)金融股。比爾說(shuō)，“價(jià)格下跌時(shí)，唯一讓我們停止更多購(gòu)買(mǎi)的方法，是再也無(wú)法獲得股票的報(bào)價(jià)”。這句話是比爾過(guò)度自信的寫(xiě)照。在特殊時(shí)期下過(guò)大的賭注，會(huì)導(dǎo)致一敗涂地。

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