要點：

中金所發(fā)布了30年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，首批三個30年期國債期貨合約將于4月21日上市交易。中金所在交易保證金、漲跌停幅度等方面作出優(yōu)化，更符合超長久期的規(guī)律，30年期國債期貨的上市能夠滿足超長期限國債風(fēng)險管理需求。

自2013年開始，中金所已經(jīng)先后上市了5年期、10年期和2年期國債期貨品種。如今，中金所的30年期國債期貨也獲得了證監(jiān)會的同意注冊。

4月14日，中金所發(fā)布了《關(guān)于30年期國債期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知》，首批3個30年期國債期貨合約將于4月21日上市交易。與此同時，中金所發(fā)布了30年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，30年期國債期貨首批上市合約為2023年6月（TL2306）、2023年9月（TL2309）和2023年12月（TL2312）。各合約掛盤基準(zhǔn)價將由交易所在合約上市交易前一交易日公布。

圖：擬中金所30年國債期貨標(biāo)準(zhǔn)合約（來源：中金所通知）

中金所明確的30年期國債期貨相關(guān)交易制度、費用的要點包括：30年期國債期貨合約的手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元，平今倉交易免收手續(xù)費，交割手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)為每手5元，交割手續(xù)費至2023年12月31日止減半收取。交易所有權(quán)根據(jù)市場運行情況對手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)進行調(diào)整；30年期國債期貨各合約限價指令每次最大下單數(shù)量為50手，市價指令每次最大下單數(shù)量為30手；做市商所有月份30年期國債期貨合約單邊持倉限額為6000手，某一合約在交割月份之前的一個交易日起，單邊持倉限額為1200手。

交割方面，可交割債券需滿足發(fā)行期限不高于30年、合約到期月份首日剩余期限不低于25年的記賬式附息國債，該設(shè)定與美國超長期限國債期貨的可交割券選取規(guī)則一致。

表：國債期貨各合約的比較（來源：中金所，東航期貨）

30年國債期貨的推出可滿足超長期限國債風(fēng)險管理需求

此次30年國債期貨合約的上市，是進一步補充了我國超長端利率風(fēng)險管理產(chǎn)品的空白，將國債期貨利率曲線進一步延伸至超長期限，有助于改善超長期國債投資環(huán)境，提升中長期機構(gòu)投資者資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理能力。自2015年起財政部開始加大超長期國債的發(fā)行，而超長期國債往往受到保險機構(gòu)等投資者的青睞，由于其久期較長，利率風(fēng)險也相對更大，而保險機構(gòu)等投資者對于彌補久期敞口需求較大，資金實力也較為雄厚。從這個角度來看，30年國債期貨的推出，為超長期限地方政府債的投資者、承銷機構(gòu)，以及保險機構(gòu)提供了便捷、有效的對沖工具，從而穩(wěn)定價格波動，進一步提升金融期貨服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

從現(xiàn)券本身的發(fā)展來講，近些年超長期限債券余額占比是不斷抬升的，截至當(dāng)前，發(fā)型期限在10年期以上的債券余額占比已升至7%左右，單就國債自身而言，近年來30年期國債發(fā)行力度同樣不斷加大，市場規(guī)模和流動性有所提升，30年國債利率本身也是反映長期國債融資成本的重要指標(biāo)利率之一。

圖：各期限國債發(fā)現(xiàn)比例，來源：同花順

國債期貨本身為場內(nèi)交易的衍生品種，其具備價格連續(xù)、透明度高、對市場信息反映迅速等特點，這可以有效作為觀測市場運行情況的風(fēng)向標(biāo)。國債期貨的異常波動也可為政府及監(jiān)管部門提供第一手市場信息，助力其啟動相應(yīng)風(fēng)險防范預(yù)案，快速化解潛在風(fēng)險，投資者也可以根據(jù)期貨市場的異動，及時調(diào)整投資組合，防范跨市場的風(fēng)險。30年期國債期貨的推出，一定程度上可以補足市場對超長期限債券的判斷和觀點表達，為宏觀金融政策制定者、各類投資者提供補充增量信息，作為重要決策的參考。

30年國債期貨TL合約上市后的市場機會

疫情之后，居民預(yù)防性存款大幅攀升，很多人喜歡把錢存在銀行，除了因為想拿點存款利息外，還有一個重要原因就是安全。其實，相對安全的存錢方式并不只有把錢存在銀行里，比如購買貨幣型基金以及憑證式國債。與銀行存款相比，國債可選擇的期限還更多一些。

我國發(fā)行的國債比較常見的有兩種，一種為儲蓄國債，還有一種為記賬式國債。前者一般只有3年期和5年期兩種期限的，區(qū)別不是非常大，后者的期限就比較多了，長短期的都有，期限最短的為3個月，最長的可達50年。

而國債期貨主要以記賬式國債作為標(biāo)的物。投資者如果要買記賬式國債，收益不一定是來自國債的利息，也可以是來自國債價格漲跌的差價。因為記賬式國債都是可以上市交易的，只要上市交易，國債的價格就會有漲有跌。

目前30年期國債存續(xù)規(guī)模逐年上升，活躍度不斷提高。截至2023年3月21日，我國共計發(fā)行了38支30年期國債，其中滿足30年期國債期貨交割要求的共計16388億元。從交易量來看，30年國債活躍券成交量近年來整體呈現(xiàn)上升趨勢。

而剛剛公布的中國物價指數(shù)顯示有通縮的趨勢，而M2的發(fā)行量依然在高位，在這樣的環(huán)境下，期限長的國債往往表現(xiàn)良好。

而對于機構(gòu)投資者，國債期貨如果操作得當(dāng)，可以在杠桿限制內(nèi)做到比較好的多頭替代。比如用10%倉位配置國債期貨T合約，90%倉位配置其它基金，這種多頭配置策略可以提高資金的使用率。

當(dāng)然，對于中長期國債來說，因為到期時間比較長，面臨的市場形勢將更為復(fù)雜，所以其價格的整體波動幅度也將更大。對于一個新上市品種來說，30年期國債期貨上市初期基差波動可能會較大，上市后或許存在一定的套利空間。

（東航期貨 陳立）