近期策略的思考

1、2.17-2.18一線推05豆系油粕比做擴(kuò)。核心主邏輯：從巴西裝港推遲、國內(nèi)大豆通關(guān)放緩及美豆種植意向不及預(yù)期，美豆一度沖高，國內(nèi)油廠挺豆油和豆粕基差。下游統(tǒng)一的備貨策略壓縮豆粕需求，大量大豆集中到港對豆粕沖擊大于豆油，壓榨廠挺價能力與去年不可同日而語。

2、花生現(xiàn)貨食品米和通貨米基差低位時做多基差，盤面上10000一線推薦做多2310合約。核心主邏輯：去年花生減產(chǎn)是共識，河南春花生播種面積下滑，集團(tuán)油廠一直未明確入市采購策略，油廠花生到貨仍以進(jìn)口米為主。餐飲消費(fèi)復(fù)蘇帶動食品米需求恢復(fù)，減產(chǎn)背景下食品米和通貨米基差是上選，油廠繼續(xù)下調(diào)收購價格時盤面已不再跟隨回落，體現(xiàn)較強(qiáng)抗跌性，隨著花生庫存持續(xù)消化，新作上市前花生可能青黃不接，減產(chǎn)炒作時間窗口仍存。現(xiàn)貨基差上食品米優(yōu)于通貨米。

3、菜油前期9900-10000的空單續(xù)持，這輪順暢的下跌并未給出好的加倉時機(jī)。前期空單止損下移至9000，未在這波反彈時離場。菜豆現(xiàn)貨價差大幅回落后市場對菜油替代豆油充滿期待，菜豆現(xiàn)貨平水或可作為參考點(diǎn)，菜油自身供需寬松格局未變。菜油大幅反彈時交易者的收益曲線也有大幅回撤，研判方向基礎(chǔ)上仍需進(jìn)一步提升節(jié)奏上的判斷。

上周建投奔赴廣東進(jìn)行油脂油料調(diào)研，調(diào)研當(dāng)?shù)貕赫S、貿(mào)易商、飼料廠和投資公司，主要對以下市場焦點(diǎn)進(jìn)行交流并總結(jié)。

菜豆現(xiàn)貨頭寸是優(yōu)先

兩廣及福建是我國菜籽到港最集中的區(qū)域，而今年天量的菜籽采購也令華南壓榨廠菜油價格相對其他區(qū)域承壓，當(dāng)前華南一菜與一豆價差已快到平水附近，低于華東的一級菜豆價差。05盤面菜豆價差在上周最低一度達(dá)到330一線。

15-16年天量菜油儲備拍賣曾經(jīng)出現(xiàn)過菜豆倒掛的情況。當(dāng)前與15-16年略有不同，雖然15-16年國內(nèi)平均每年也進(jìn)口約400萬噸菜籽，但儲備輪換和拍賣卻不在一個量級。一旦菜豆現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)平水，菜油對豆油的替換將不可避免，然而終端消費(fèi)的差異可能還要更晚一些，企業(yè)前期較高成本的菜油頭寸在孱弱的需求面前仍需有一段消化時間。

現(xiàn)貨端買菜油賣豆油的套利策略是及其理想的頭寸。現(xiàn)貨不斷滾動頭寸，實(shí)現(xiàn)盈利的時間點(diǎn)可能會晚，但拉長時間來看，除換月有移倉月差的損失，還是能獲取應(yīng)有的利潤。

水產(chǎn)旺季開啟將延后

去年4季度封控解除之后大范圍感染，餐飲消費(fèi)受到波及，本應(yīng)是魚塘出魚旺季時節(jié)終端消費(fèi)萎靡和物流運(yùn)輸不暢，消費(fèi)在節(jié)后一周有所恢復(fù)，然后整體消費(fèi)恢復(fù)并不理想，魚價持續(xù)下行。

當(dāng)前存塘魚多為前期高價飼料成本養(yǎng)殖的魚，養(yǎng)殖戶仍有低價不愿銷售的心態(tài)，虧損狀態(tài)下惜售心理明顯。按當(dāng)前特種水產(chǎn)加州鱸和生魚出塘價預(yù)計出塘將虧損2元/斤，傳統(tǒng)4大家魚價格回落，存塘出魚也是虧損。

水產(chǎn)養(yǎng)殖虧損狀態(tài)不止存在水產(chǎn)養(yǎng)殖大省廣東，兩湖地區(qū)亦出現(xiàn)同樣情況。存塘魚銷售緩慢也使得今年魚苗投苗進(jìn)展偏慢，水產(chǎn)需求旺季開啟可能要滯后。

傳統(tǒng)家魚飼料毛利、養(yǎng)殖利潤低，未來養(yǎng)殖或更多轉(zhuǎn)向高利潤的特種水產(chǎn)和高端魚種。這與油脂終端低端油種并不賺錢，主要貢獻(xiàn)營業(yè)收入，高溢價小包裝油種獲取主要利潤較為一致，低端產(chǎn)品體量大但效益不明顯，高端產(chǎn)品能貢獻(xiàn)主要利潤源。

極低的豆粕物理庫存天數(shù)

當(dāng)前國內(nèi)已采購2-4月船期超2700萬噸大豆。產(chǎn)業(yè)極其明牌的情況下飼料廠將豆粕庫存天數(shù)壓縮至極低水平，春節(jié)后廣東飼料廠豆粕庫存天數(shù)一度達(dá)到5天的歷史極值，企業(yè)寧愿高價買現(xiàn)貨也不愿多備庫存，隨用隨買成產(chǎn)業(yè)常態(tài)。國內(nèi)飼料廠出奇一致的備貨節(jié)奏，渠道較低的庫存進(jìn)一步壓縮豆粕需求。2月下旬以來，國內(nèi)豆粕周度提貨量僅維持110-120萬噸。

短期國內(nèi)大豆通關(guān)速度放緩，產(chǎn)業(yè)提前告知停機(jī)情況，企業(yè)多備庫存使得短期飼料廠豆粕庫存天數(shù)有所提升。預(yù)估國內(nèi)大豆將于4月中下旬集中到港，油廠壓榨數(shù)量提升可能隨大豆通關(guān)時長延長而后移，豆類轉(zhuǎn)寬松時間也將跟隨延后。然而大豆大量到港只是推遲，延后的到港僅推遲寬松時間點(diǎn)，這也是飼料廠在年后即使價格持續(xù)回落也不愿多備庫存的原因。我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)預(yù)估4-5月國內(nèi)大豆到港1925萬噸，6月到港890萬噸。國內(nèi)仍不斷采購5-6月巴西大豆，實(shí)際到港數(shù)量可能繼續(xù)增加。

低頭寸和低庫存或仍是近期飼料廠采購策略常態(tài)，國內(nèi)大豆寬松的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)或會推遲但終將到來。

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