“破曉”行情主線明朗，23年“買變化”—“思變”三重奏。政策反轉（“中特估—央國企重估&數(shù)字經濟AI+”是本輪寬信用新抓手，也是22.10以來“估值溝壑”收斂的受益方向）、困境反轉（地產及疫情拐點，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉（港股天亮了）。

政策反轉：從“估值填坑”看“中特估-央國企重估”&“數(shù)字經濟AI+”。（1）整體看：本輪“估值填坑”已過半程，后續(xù)仍有空間；（2）分板塊看：對標16年低估值行業(yè)的估值修復空間，本輪TMT估值修復進度已過大半，而“中特估—央國企重估”仍有較好的估值修復空間；（3）當下的“估值填坑”后續(xù)有望復刻16/17年價值白馬路徑進一步走向結構性“估值擴張”，并以“政策反轉”線索下的“中特估-央國企重估”及“數(shù)字經濟AI”主導這一進程。

本輪AI+行情進入第一輪調整期，逢低布局有望率先業(yè)績兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)。（1）行情節(jié)奏：本輪“AI+”堪比13年的“移動互聯(lián)網+”。23.2以來AI+快速上行期已累積漲幅54.4%，時長兩月有余，當下已進入第一輪調整期。對標13年互聯(lián)網調整時間與幅度，預計本輪調整時長與幅度有限。（2）后續(xù)配置思路：逢低布局“業(yè)績印證”環(huán)節(jié)：①電子：AI芯片/PCB基板；②計算機：AI服務器整機/工業(yè)軟件；③傳媒（游戲/影視）；④通信（光模塊/交換機/液冷溫控等）。

困境反轉：“通縮”過于悲觀，“類期權”思路優(yōu)選低估值高△g品種。建議優(yōu)選低估值高△g品種，除了兼具“政策反轉”線索的TMT，當下在盈利預期/估值/資金面等綜合維度下占優(yōu)的高△g行業(yè)主要為投資鏈（商用車/普鋼/玻璃玻纖）、醫(yī)藥（生物制品/中藥/化學制藥）、地產鏈（家具/照明設備）、服務業(yè)及可選消費（一般零售/航空/旅游/服裝）、環(huán)保等。

美債反轉：美國銀行業(yè)風險出現(xiàn)緩解跡象，聯(lián)儲下半年進入降息周期。維持港股“天亮了，千金難買?；仡^”。

23年配置繼續(xù)聚焦“思變”三重奏。行業(yè)配置：（1）政策反轉：“中特估—央國企重估”和“數(shù)字經濟AI+”是本輪信用擴張新抓手，短期，AI+步入第一輪調整期，“中特估”更受益于“估值填坑”后半程，中期，兩者有望成為后續(xù)結構性“估值擴張”主導性力量。（電力/通信運營商/交運/算力整機芯片/傳媒/光模塊/數(shù)據要素等）；（2）困境反轉：優(yōu)選低估值高Δg（消費建材/商用車/創(chuàng)新藥/中藥）；（3）美債反轉：“港股天亮了”：數(shù)字經濟AI+二次增長曲線（互聯(lián)網巨頭/AI服務器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）；廣義流動性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；擴內需消費優(yōu)先&消費升級（啤酒/紡服）

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。