自2023年3月份以來(lái)，工業(yè)硅期貨價(jià)格破位下行，3月1日SI2308收盤(pán)價(jià)17540元/噸，3月24日跌至15895元/噸，跌幅為-9.38%。我們認(rèn)為主要由悲觀的宏觀情緒、工業(yè)硅供給端呈寬松格局、社會(huì)庫(kù)存持續(xù)處于高位且下游三大板塊需求均不及預(yù)期導(dǎo)致。宏觀環(huán)境的變化與偏弱的基本面形成共振，海外銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等事件成為導(dǎo)火索，放大了工業(yè)硅期貨盤(pán)面的悲觀情緒，出現(xiàn)踩踏式下跌行情。在此背景下，我們圍繞工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)四川、云南地區(qū)的部分上、下游企業(yè)開(kāi)展了此次調(diào)研。

一、生產(chǎn)成本倒掛，大部分企業(yè)已階段性停產(chǎn)

1.1 電價(jià)居高不下，除西北產(chǎn)區(qū)外多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)成本倒掛

當(dāng)前我國(guó)西南產(chǎn)區(qū)工業(yè)硅生產(chǎn)的電力成本居高不下，調(diào)研中四川某企業(yè)電力成本在0.61-0.62元/度，以工業(yè)硅生產(chǎn)平均耗電13000度/噸計(jì)算，該企業(yè)單電力成本就達(dá)到近8000元/噸，這在西南產(chǎn)區(qū)工業(yè)硅生產(chǎn)成本中已處絕對(duì)高位，結(jié)合近期工業(yè)硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)15700元/噸（4月4日，SMM）來(lái)看，生產(chǎn)成本已出現(xiàn)明顯倒掛。另兩家上游企業(yè)的生產(chǎn)成本情況類似。僅一家企業(yè)因其工業(yè)硅品質(zhì)較高且穩(wěn)定，疊加該企業(yè)較高的品牌溢價(jià)加成，目前尚未虧損。

當(dāng)前西南產(chǎn)區(qū)處于枯水期，水電資源不豐富，電價(jià)持續(xù)偏高。豐水期將于4月26日到來(lái)，依往年經(jīng)驗(yàn)判斷，豐水期來(lái)臨后川滇地區(qū)工業(yè)用電價(jià)格均會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)回落。在調(diào)研走訪過(guò)程中，多數(shù)企業(yè)也表示去年四川地區(qū)因電力緊張導(dǎo)致工業(yè)限電進(jìn)而影響工業(yè)硅企業(yè)正常產(chǎn)出的現(xiàn)象，在今年大概率不會(huì)再度上演。

反觀近期工業(yè)硅價(jià)格走勢(shì)，在西南地區(qū)枯水期電價(jià)尚高的前提下，硅價(jià)仍大幅下行，這在一定程度上打擊了上游企業(yè)的生產(chǎn)積極性——按慣例，隨著豐水期的到來(lái)，電價(jià)下行，企業(yè)會(huì)抓住低生產(chǎn)成本的機(jī)遇，擴(kuò)大日常產(chǎn)出，甚至保留一部分常規(guī)庫(kù)存，等待終端產(chǎn)品價(jià)格上行以謀求超額利潤(rùn)。在此預(yù)期下，西南產(chǎn)區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)量會(huì)隨著電價(jià)下行持續(xù)增加，這將進(jìn)一步對(duì)工業(yè)硅價(jià)格的走勢(shì)構(gòu)成利空，也給上游企業(yè)對(duì)后市的看法帶來(lái)了更悲觀的預(yù)期。

1.2 部分企業(yè)已停產(chǎn)自救，少數(shù)仍維持產(chǎn)銷(xiāo)

某四川企業(yè)擁有2臺(tái)12500KVA的工業(yè)硅熔爐，目前因成本倒掛已停產(chǎn)一臺(tái)。在調(diào)研過(guò)程中，多數(shù)企業(yè)均存在部分停產(chǎn)情況，部分甚至已不再開(kāi)工。另一企業(yè)因把工廠建在了甘肅，享受著西北產(chǎn)區(qū)低價(jià)火電的成本優(yōu)勢(shì)，目前尚處于盈虧平衡點(diǎn)，采取以庫(kù)存定價(jià)、低成交的方式協(xié)調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)。

二、業(yè)內(nèi)對(duì)工業(yè)硅現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)持悲觀態(tài)度，部分企業(yè)面臨淘汰命運(yùn)

2.1 頭部企業(yè)壓制、西南產(chǎn)區(qū)豐水期的到來(lái)恐進(jìn)一步拉低工業(yè)硅價(jià)格

單就生產(chǎn)成本一項(xiàng)而言，目前水電為主的西南產(chǎn)區(qū)與火電價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)的西北產(chǎn)區(qū)相比，毫無(wú)優(yōu)勢(shì)。西北產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)，憑借其低廉的電力成本與產(chǎn)業(yè)集群化、上下游配套等優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，仍可基本做到盈利，據(jù)本次調(diào)研了解，西北頭部企業(yè)還有2000-3000元/噸的利潤(rùn)，個(gè)別甚至可以更高。這種“同價(jià)不同命”的市場(chǎng)格局下，西南產(chǎn)區(qū)企業(yè)的生存舉步維艱。

多數(shù)受訪企業(yè)表示，對(duì)工業(yè)硅后市仍舊悲觀，基于豐水期成本走低、企業(yè)若想生存不得不在全年成本最低時(shí)啟動(dòng)生產(chǎn)、8月淡季的低需求或許會(huì)進(jìn)一步推升社會(huì)庫(kù)存等看法，認(rèn)為買(mǎi)方市場(chǎng)仍會(huì)持續(xù)，現(xiàn)在遠(yuǎn)未到達(dá)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

2.2 守得云開(kāi)見(jiàn)月明——悲觀的市場(chǎng)環(huán)境下需浴火重生

工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)目前面臨重新洗牌的行業(yè)發(fā)展格局。西南產(chǎn)區(qū)已面臨虧損或已虧損，企業(yè)采取了部分減產(chǎn)和停產(chǎn)的方式應(yīng)對(duì)。由于檢修與停產(chǎn)會(huì)引發(fā)高昂的重啟成本（包括產(chǎn)線重新搭建、員工安置與召回、用電量額度考量等），企業(yè)做出此類決定均是不得已而為之。我們本次調(diào)研的企業(yè)，雖不存在因市場(chǎng)不佳想退出行業(yè)的情況，但除少數(shù)擁有自己的固定銷(xiāo)售渠道、自產(chǎn)自銷(xiāo)、因自家產(chǎn)品穩(wěn)定且高質(zhì)不參與價(jià)格戰(zhàn)外，多數(shù)企業(yè)表達(dá)了對(duì)企業(yè)未來(lái)生存情況的擔(dān)憂。

大部分已成本倒掛的企業(yè)表示，想渡過(guò)此難關(guān)，企業(yè)需要靠前期積累堅(jiān)持下去，完全停產(chǎn)、退出行業(yè)或能減少短期虧損，但日后等市場(chǎng)回暖，想重新進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的成本會(huì)更加高昂。目前工業(yè)硅的下游板塊中，多晶硅板塊的需求最佳，企業(yè)期盼多晶硅產(chǎn)能順利兌現(xiàn)增量，帶活整個(gè)工業(yè)硅行業(yè)。但根據(jù)我們調(diào)研時(shí)了解到的信息來(lái)看，西南產(chǎn)區(qū)部分現(xiàn)存工業(yè)硅企業(yè)，尤其是生產(chǎn)成本偏高、爐型偏舊的，2023年度將不得不依靠壓縮產(chǎn)量、暫緩運(yùn)行等方式共克時(shí)艱。

三、企業(yè)對(duì)期貨認(rèn)知度逐步攀升，靜待首次交割

3.1 期貨價(jià)格已加入報(bào)價(jià)模式，目前現(xiàn)貨升水

工業(yè)硅期貨上市已3個(gè)月有余，此次調(diào)研過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)其相關(guān)企業(yè)對(duì)工業(yè)硅期貨的認(rèn)知，由不了解、僅聽(tīng)說(shuō)，演變?yōu)槊咳赵陉P(guān)注、已開(kāi)戶或已參與，企業(yè)的銷(xiāo)售報(bào)價(jià)渠道也由傳統(tǒng)的電話詢價(jià)、網(wǎng)報(bào)價(jià)格（SMM等）等方式添加了期貨價(jià)格一項(xiàng)。企業(yè)銷(xiāo)售總監(jiān)等相關(guān)負(fù)責(zé)人每日會(huì)關(guān)注期貨主力合約價(jià)格，根據(jù)期貨報(bào)價(jià)輔以升貼水的方式調(diào)整自有貨源的出廠價(jià)格，目前業(yè)內(nèi)以期貨主力價(jià)格輔以升水報(bào)價(jià)。

3.2 多數(shù)企業(yè)對(duì)工業(yè)硅期貨首次交割展現(xiàn)濃厚興趣

在當(dāng)前悲觀的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)降低報(bào)價(jià)也未必能立竿見(jiàn)影地將貨物售出，降太多會(huì)導(dǎo)致虧損嚴(yán)重，不想方設(shè)法出貨又會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性。企業(yè)希望能利用好期貨賣(mài)交割這一途徑，為將來(lái)順利出貨、現(xiàn)金回籠提供便利，但是因?qū)ζ谪浭袌?chǎng)的了解深度有限，大部分尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

隨著工業(yè)硅期貨主力2308合約交割月的逐漸臨近，交割這一話題越來(lái)越成為工業(yè)硅企業(yè)間的談資。多數(shù)企業(yè)表示，非常期待首次工業(yè)硅交割的到來(lái)，同時(shí)又對(duì)首次交割可能面臨的問(wèn)題表示擔(dān)憂。企業(yè)關(guān)心的問(wèn)題包括：工業(yè)硅期貨交割時(shí)的質(zhì)檢環(huán)節(jié)、交割時(shí)的其他成本、替代交割品交割問(wèn)題、交割環(huán)節(jié)引發(fā)的買(mǎi)賣(mài)雙方爭(zhēng)議是否能得到妥善解決等。

四、現(xiàn)貨弱勢(shì)帶動(dòng)期貨下跌，業(yè)內(nèi)看空情緒仍存

4.1 多數(shù)受訪企業(yè)對(duì)工業(yè)硅后市價(jià)格缺乏信心

受訪的8家企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)表達(dá)了類似“工業(yè)硅價(jià)格仍有下行空間”的論點(diǎn)。地處西南，對(duì)水電價(jià)格規(guī)律的掌控讓他們給出了如此的判斷。某企業(yè)提到，全年生產(chǎn)成本最低的時(shí)候企業(yè)會(huì)傾向加足馬力生產(chǎn)，財(cái)務(wù)狀況良好的甚至還會(huì)在此時(shí)間點(diǎn)擴(kuò)充成品庫(kù)存，以期待工業(yè)硅價(jià)格反彈，獲取超額利潤(rùn)。日漸寬松的供給，疊加當(dāng)前弱勢(shì)的需求、居高不下的社會(huì)庫(kù)存，企業(yè)認(rèn)為，工業(yè)硅價(jià)格還未見(jiàn)底，如果終端需求無(wú)明顯反彈，未來(lái)價(jià)格甚至可能刺破西北地區(qū)成本價(jià)，只有這樣，才能促進(jìn)現(xiàn)貨社會(huì)庫(kù)存去化，提升下游廠商的采銷(xiāo)信心，再度盤(pán)活此行業(yè)。

少數(shù)被調(diào)研企業(yè)對(duì)工業(yè)硅現(xiàn)貨價(jià)格表示看好。有企業(yè)提到，西南地區(qū)“豐水不豐”的情況或會(huì)延續(xù)，今年可能還會(huì)看到去年四川地區(qū)限制工業(yè)用電的情況發(fā)生，這將作為業(yè)內(nèi)突發(fā)事件給市場(chǎng)以提振。此外，一些行業(yè)政策 (如將來(lái)全產(chǎn)業(yè)淘汰落后產(chǎn)能等)、宏觀經(jīng)濟(jì)利好等事件也能起到類似效果。

4.2 部分企業(yè)對(duì)工業(yè)硅期貨價(jià)格的看法

提起期貨，部分企業(yè)表達(dá)了他們的觀點(diǎn)。工業(yè)硅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)最高頻率，僅僅到過(guò)一天兩次，工業(yè)硅期貨上市后，盤(pán)中提供了更精準(zhǔn)、及時(shí)的報(bào)價(jià)，有利于他們第一時(shí)間掌握工業(yè)硅價(jià)格動(dòng)向，亦可借由價(jià)格波動(dòng)逆推行業(yè)現(xiàn)狀的好壞、市場(chǎng)信心是否充足。多數(shù)企業(yè)認(rèn)為，近期工業(yè)硅期貨盤(pán)面的下行，充分表現(xiàn)出工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前的實(shí)際供需矛盾，是較為真實(shí)的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r寫(xiě)照。

但也有企業(yè)提出，工業(yè)硅現(xiàn)貨生產(chǎn)環(huán)節(jié)含設(shè)備維護(hù)、折舊費(fèi)用等其他成本，因?qū)Τ杀緲?gòu)成缺乏了解，部分投資者在期貨市場(chǎng)交易的認(rèn)知價(jià)格可能僅是對(duì)工業(yè)硅生產(chǎn)時(shí)所用物料進(jìn)行了簡(jiǎn)單加和，該企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前期貨價(jià)格被低估。隨著期貨盤(pán)面價(jià)格逐步向行業(yè)平均成本靠攏，業(yè)內(nèi)采銷(xiāo)情緒轉(zhuǎn)暖，短期期貨價(jià)格或有觸底反彈的現(xiàn)象發(fā)生。

整體來(lái)看，企業(yè)對(duì)工業(yè)硅期貨、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的看法依舊偏悲觀，期待未來(lái)能依靠房地產(chǎn)轉(zhuǎn)暖、光伏行業(yè)產(chǎn)能兌現(xiàn)等利好來(lái)提振工業(yè)硅下游的三大板塊需求。對(duì)上游企業(yè)而言，在生產(chǎn)成本倒掛現(xiàn)象持續(xù)時(shí)，可采取提高品質(zhì)與穩(wěn)定性、低負(fù)荷生產(chǎn)等方式提升競(jìng)爭(zhēng)力，也可利用工業(yè)硅期貨、期權(quán)工具對(duì)現(xiàn)有庫(kù)存和已排產(chǎn)產(chǎn)量進(jìn)行套期保值操作。

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