一、核心要點

為了解川渝地區(qū)油脂油料企業(yè)經(jīng)營情況，把握地域性油脂市場供需狀況，助力鄉(xiāng)村振興及油脂企業(yè)發(fā)展，國聯(lián)期貨對成都、眉山、綿陽等地的油廠和貿(mào)易商展開了為期3天的調(diào)研。4月26日我們分別調(diào)研了成都的一家飼料企業(yè)和一家油脂貿(mào)易商，得到以下關(guān)鍵信息：

1、菜油銷售情況較差，需求尚未完全恢復(fù)，需要看到一菜價格與一豆平水，菜油消費(fèi)才有可能打開。

2、油脂價格預(yù)計二季度末至下半年可能出現(xiàn)拐點。

3、豆油、豆粕價格走勢與當(dāng)前偏空基本面背離，市場傳言有待證實，投資者可以謹(jǐn)慎觀望。

二、調(diào)研紀(jì)要

1、2023年4月26日，成都，飼料養(yǎng)殖企業(yè)E

（1）企業(yè)經(jīng)營情況

該企業(yè)為飼料養(yǎng)殖上市公司，自有交割庫。企業(yè)在飼料原料采購中存在一些痛點：一是當(dāng)市場不太具備套保條件時，企業(yè)的交割庫存在空置現(xiàn)象；二是當(dāng)豆粕遠(yuǎn)月基差過高時，如果在盤面接貨理論上存在利潤，但考慮到接貨的庫點分布與工廠可能距離較遠(yuǎn)，實際成本較高；三是洗基差的行為比較考驗對行情研判的能力，如果行情判斷錯誤反而得不償失；四是川渝地區(qū)對長江航運(yùn)的依賴度較高，如果出現(xiàn)通航不暢，川渝地區(qū)飼料原料的價格會表現(xiàn)得更劇烈；五是擔(dān)憂市場一致看空豆粕價格、企業(yè)庫存水平也較低的情況下，若價格出現(xiàn)大漲則會對企業(yè)經(jīng)營造成不利影響，考慮通過賣看跌期權(quán)或買虛值看漲期權(quán)進(jìn)行保護(hù)；五是希望通過場外期權(quán)方式降低企業(yè)風(fēng)險管理上的資金占用。

（2）關(guān)于油廠

油廠在外盤也會存在洗基差的操作。對于連盤，自去年以來臨近交割月時往往切換至產(chǎn)業(yè)邏輯，當(dāng)豆粕庫存處于低位時，油廠存在擠倉行為。雖然油廠在大豆采購時已經(jīng)在連盤進(jìn)行了套保，但油廠下屬的各家工廠出于利潤考慮還是會有擠倉的動力。就飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈而言，油廠話語權(quán)更大，終端太分散，油廠可以通過調(diào)整船期、調(diào)整壓榨量等方式進(jìn)行挺價，但下游養(yǎng)殖企業(yè)對飼料原料是剛需，相對較被動。對油廠頭寸的變化應(yīng)該予以重點關(guān)注。

（3）生豬養(yǎng)殖情況

生豬養(yǎng)殖集團(tuán)化是未來發(fā)展趨勢，預(yù)計3-5年集團(tuán)規(guī)模擴(kuò)大50%。在這一趨勢下，大型養(yǎng)殖企業(yè)越來越多的布局飼料生產(chǎn)，未來中小飼料企業(yè)比較艱難。今年生豬存欄量較大，但數(shù)據(jù)上有一定的分歧，可以通過動保銷售、飼料中的膽堿消費(fèi)量等數(shù)據(jù)進(jìn)行輔助驗證。就該企業(yè)而言，預(yù)計今年生豬出欄量高于去年，飼料產(chǎn)量穩(wěn)步增長。禽料方面，蛋禽去年4季度利潤較好，肉禽的養(yǎng)殖利潤一般，短暫出現(xiàn)補(bǔ)苗機(jī)會，目前補(bǔ)苗意愿還是比較差。

2、2023年4月26日，成都，油脂貿(mào)易商F

該企業(yè)為成都當(dāng)?shù)丶Z油批發(fā)市場中的頭部企業(yè)，主要經(jīng)營中包裝油脂貿(mào)易。

（1）市場傳言

26日豆粕與豆油均出現(xiàn)了較大漲幅，豆粕月間價差走出明顯的正套行情，背離了此前市場對近月一致偏空的預(yù)期。26日下午市場陸續(xù)有某糧油企業(yè)接貨07合約豆油豆粕、收儲進(jìn)口大豆500萬噸以及某糧油企業(yè)上調(diào)豆油基差等消息傳出，傳言真實性尚不能證實。2022年國儲進(jìn)口大豆拍賣成交近300萬噸，存在逢低補(bǔ)庫需求。如果收儲傳言屬實，則會同時利多豆油和豆粕，收儲的規(guī)模和節(jié)奏對月間價差也會存在較大影響。在大豆大量到港環(huán)境下，若油廠對豆油挺價，則做多油粕比是更好的策略。

（2）油脂銷售情況

目前四川主要摻混菜油的調(diào)和油價格較高，一噸超過17000元，一箱20L的超過300元，其中菜油比例為70%，豆油比例為30%。目前調(diào)和油中主要使用二級或三級棉油。棕櫚油消費(fèi)增長較快，川內(nèi)也有銷售99%的棕櫚油，棕櫚油港口庫存去庫速度較快。目前銷售較好的是豆油，菜油銷售情況較差。成都菜油的散油銷售情況尚可，一次性桶裝50L散油日銷量可達(dá)800噸，可以直接用于餐飲消費(fèi)。菜油短期內(nèi)還難以形成對豆油的替代，如果一級菜油與一級豆油平水，則菜油消費(fèi)會迅速增加，一菜與三菜價差在250元/噸左右。

（3）行情判斷

企業(yè)認(rèn)為豆油底部在7000-7600元/噸左右，但還要關(guān)注市場傳言如何發(fā)酵，預(yù)計價格拐點在5月中旬至6月初。菜油等待6月菜籽買船減少后基差走強(qiáng)的機(jī)會。棕櫚油產(chǎn)地進(jìn)入增產(chǎn)期，但若增產(chǎn)不及預(yù)期，則價格有可能上漲。

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