第十節(jié) 認(rèn)識(shí)交易市場（之四）

下面談?wù)労饬繖?quán)證價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)——溢價(jià)率。

由權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值公式可知，當(dāng)正股價(jià)>行權(quán)價(jià)時(shí)，購權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，沽權(quán)為負(fù)；當(dāng)正股價(jià)＝行權(quán)價(jià)時(shí)，兩者均為零；當(dāng)正股價(jià)<行權(quán)價(jià)時(shí)，購權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，沽權(quán)為正。權(quán)證內(nèi)在價(jià)值為正、為零和為負(fù)，分別稱之為價(jià)內(nèi)、平價(jià)和價(jià)外權(quán)證。權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值隨正股而波動(dòng)，權(quán)證本身的價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的變化也并不同步。我們一般用溢價(jià)率來衡量權(quán)證價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。下面給出公式：

購權(quán)溢價(jià)率＝（購權(quán)價(jià)/行權(quán)比例＋行權(quán)價(jià)－正股價(jià)）/正股價(jià)

沽權(quán)溢價(jià)率＝（沽權(quán)價(jià)/行權(quán)比例＋正股價(jià)－行權(quán)價(jià)）/正股價(jià)

以20070619日的030002為例，當(dāng)天五糧液正股收盤價(jià)為33.06元，030002收盤價(jià)為34.74元。則當(dāng)時(shí)的溢價(jià)率為：（34.74/1.402＋4.898－33.06）/33.06＝－10.2％

其含義是先把購買權(quán)證的成本價(jià)折算成對(duì)應(yīng)于一股正股的成本，加上行權(quán)價(jià)，構(gòu)成行權(quán)的總成本，然后再和未來的潛在收入——正股價(jià)相比較，溢價(jià)為負(fù)則意味著如果行權(quán)將有利可圖。當(dāng)然，在行權(quán)日到來之前，一切都是變動(dòng)的。如果正股持續(xù)大幅下跌負(fù)溢價(jià)也可能很快變成正溢價(jià)。負(fù)溢價(jià)可能代表低估，也可能代表該品種走勢偏弱、暗示著市場不看好該品種。下面將溢價(jià)率公式稍作變形可得：

購權(quán)溢價(jià)率＝【購權(quán)價(jià)－（正股價(jià)－行權(quán)價(jià)）×行權(quán)比例】/正股價(jià)×行權(quán)比例

沽權(quán)溢價(jià)率＝【沽權(quán)價(jià)－（行權(quán)價(jià)－正股價(jià)）×行權(quán)比例】/正股價(jià)×行權(quán)比例

不難看出，上式分子的被減式就是權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值。這樣當(dāng)權(quán)證價(jià)格分別大于、等于、小于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，相應(yīng)的溢價(jià)分別為正、為零、為負(fù)。下面將溢價(jià)率公式再作一次變形：

正股價(jià)×（1＋購權(quán)溢價(jià)率）＝購權(quán)價(jià)/行權(quán)比例＋行權(quán)價(jià)

正股價(jià)×（1－沽權(quán)溢價(jià)率）＝行權(quán)價(jià)－沽權(quán)價(jià)/行權(quán)比例

從上式不難看出，為了使行權(quán)達(dá)到保本的效果，購權(quán)溢價(jià)就是指正股在目前價(jià)位上必須再上漲的百分比，沽權(quán)溢價(jià)就是指正股必須再下跌的百分比。當(dāng)權(quán)價(jià)與內(nèi)在價(jià)值相等的時(shí)候，溢價(jià)就消除了，行權(quán)就保本了。

四、外匯（forex）

外匯市場是全球最大的金融交易市場。世界上的任何金融機(jī)構(gòu)、政府或個(gè)人每天24小時(shí)都可以隨時(shí)參與交易。匯市沒有具體地點(diǎn)和中心交易所，所有的交易都是在銀行之間通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的。其中美元對(duì)其他貨幣的交易稱之為外匯直盤，例如歐元/美元；兩個(gè)非美貨幣之間的交易稱之為交叉盤，例如歐元/英鎊。就技術(shù)方法和交易策略而言，外匯保證金交易和股票與期貨交易之間并無任何不同，唯一的區(qū)別在于外匯保證金交易的杠桿高達(dá)50～500倍，因此必須通過嚴(yán)控倉位比例予以對(duì)沖。

五、債券（Bonds）

債券是政府、企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)向社會(huì)籌集資金時(shí)，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券是有法律效力的有價(jià)證券，發(fā)行人即債務(wù)人，持有人即債權(quán)人。債券有面值（即本金）、利率（利息/面值）、付息時(shí)間和還本期限四個(gè)基本要素及如下四項(xiàng)基本特征：（1）償還性，即發(fā)行人必須按約定期限與條件還本付息；（2）安全性，有固定利率，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低。債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對(duì)破產(chǎn)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)；（3〕流通性，即交易方便；（4）收益性，包括利息和差價(jià)收入兩個(gè)部分。上市債券的交易有現(xiàn)貨交易、回購交易（機(jī)構(gòu)以債券換取資金，一定期限后再按事先約定的價(jià)格購回債券并支付資金占用利息）和期貨交易三種方式。

一般用債券收益率（收益/本金，通常用年率表示）來精確衡量債券收益。由于人們?cè)趥钟衅趦?nèi)可以自由買賣，因此債券收益包括利息（利率×面值）和買賣差價(jià)盈虧?；镜膫找媛视?jì)算公式為：

債券收益率＝（到期本息和－發(fā)行價(jià)）/（發(fā)行價(jià)×償還期限）