美聯(lián)儲6月按下加息暫停鍵,但年內(nèi)再加兩次的意圖卻是“圖窮匕見”。從種種跡象來看,此番“歇手”并不意味著就此收手。尤其是考慮到此次會議上:1)上調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測;2)下調(diào)2023年失業(yè)率預(yù)測;3)2023年政策利率終值預(yù)測為5.5%-5.75%。我們認(rèn)為在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)保持韌性,通脹依然高企的背景下,美聯(lián)儲實(shí)質(zhì)上是以“跳”為進(jìn),仍有可能在7月開始的任何一次會議上重啟加息,短期降息的前景則是遙遙無期。 既然美聯(lián)儲6月很可能是“跳過”一次加息、而不是無限期暫停加息。我們不妨來評估美聯(lián)儲重啟加息的門檻有多高?對此并不缺乏現(xiàn)實(shí)和歷史的案例: 橫向來看,今年加拿大央行和澳聯(lián)儲的都是“跳”過一兩次會議再加息。加拿大央行在今年1月加息25bp后暫停加息,但由于二季度以來消費(fèi)支出強(qiáng)勁、樓市活動回升以及勞動力市場吃緊,加拿大央行在“跳”過兩次議息會議后,于6月重啟加息25bp。澳洲聯(lián)儲則是在今年3月加息25bp后僅僅跳過了一次會議,便在5月和6月重啟了連續(xù)加息(各25bp)的進(jìn)程,其背景也是服務(wù)業(yè)通脹加速、勞動力市場吃緊以及房價(jià)回升。 縱向來看,美聯(lián)儲在1994年和1999年都是“跳”過一次會議再加息。1994年5月美聯(lián)儲原本希望自20世紀(jì)80年代以來的首次50bp的激進(jìn)加息足夠緊縮,但無奈通脹意外飆升,因此僅是在“跳”過了6月會議后便重啟激進(jìn)加息。1999年8月加息25p后雖然通脹溫和,但非農(nóng)就業(yè)持續(xù)大增且失業(yè)率走低,因此美聯(lián)儲僅是“跳”過了9月的會議,便又從11月開始持續(xù)加息。 由此可見,無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)央行還是歷史上的美聯(lián)儲,即便加息進(jìn)入尾聲,暫停后重啟加息的門檻并不高。這是因?yàn)樵跁和<酉⒑笾饕胄械霓D(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)依賴”,但也有路徑依賴,因此只要經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)有限,強(qiáng)于預(yù)期的就業(yè)、消費(fèi)、通脹數(shù)據(jù)都有可能成為重啟加息的催化劑。 那么主要資產(chǎn)會如何定價(jià)美聯(lián)儲的以“跳”為進(jìn)?我們可以分成兩個(gè)階段來分析:一是暫停加息的時(shí)間窗口,通常是一個(gè)月,二是重新開始加息之后。從前兩次歷史來看,在股債匯三類資產(chǎn)中,暫停加息最利好美股,而重啟加息后美債收益率可能再次上漲: 美股:享受“暫?!保羌酉⒅貑⒁彩且坏揽?。1994年和1999年美股在暫停期間都出現(xiàn)了上漲(1994年是下跌趨勢中的反彈),穩(wěn)定偏強(qiáng)的基本面疊加政策的遲疑是重要的利多因;但是重啟加息后美股都進(jìn)入明顯的震蕩。當(dāng)然與2023年最明顯的不同之處在于,1994年和1999年是加息中段的暫停,重啟之后仍數(shù)次上調(diào)政策利率,而2023年7月可能已經(jīng)臨近本輪加息的收官。因此2023年6月的暫停加息對于美股是短期的利多:如果經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期,美股可以享受軟著陸的好處;如果經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期,短期內(nèi)加息結(jié)束的預(yù)期仍利好股市,不過隨著時(shí)間推移,經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)會最終拖累美股。 美債收益率:可能還沒到樂觀的時(shí)候。政策的遲疑往往也會帶來美債市場的震蕩,這一幕在1994年和1999年都曾上演;而重啟加息則會使得10年期美債收益率上漲,不過依舊是鑒于本輪美聯(lián)儲加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲,10年期美債收益率在重新加息之后可能出現(xiàn)小幅脈沖式上漲,但空間和持續(xù)性都存疑,而美債收益率能否打開順暢的下行通道則有賴于經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和降息預(yù)期的升溫。 美元:暫停不一定跌,重啟不一定漲。直覺上暫停加息利空美元,重啟加息利多美元。但從歷史上看,從暫停到重啟加息前,美元會往往是先跌后漲,因?yàn)橹С种貑⒓酉⒌睦碛勺罱K也會在某種程度上支撐美元上漲。而真正重啟加息后,美元方向卻是不確定的,除了美國自身的因素外,也取決于海外尤其是中國和歐洲的表現(xiàn)。中國方面,穩(wěn)增長3.0呼之欲出,預(yù)計(jì)能在7、8月支撐經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn),疊加市場對于美聯(lián)儲7月最后一次加息的預(yù)期,美元指數(shù)反而可能在7月議息會議后階段性走弱。 責(zé)任編輯:李燁 |
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