投資者朋友們大家好，非常高興有機(jī)會(huì)可以與大家分享交流我們對(duì)于下半年Ａ股市場(chǎng)的看法。我想先談一下Ａ股市場(chǎng)目前的主要矛盾和我們對(duì)于后續(xù)市場(chǎng)演變的一些觀點(diǎn)。

今年年初，中國股市開局不錯(cuò)，多數(shù)投資者也頗有信心，但目前今年賽程近半，無論歐美股市還是日本股市，都走出了不錯(cuò)的上漲行情，反而是中國股市顯著落后，而且多數(shù)投資者依然謹(jǐn)慎，傾向市場(chǎng)可能還要繼續(xù)下探。

這里面核心因素對(duì)基本面的信心低迷，包括短周期和中長(zhǎng)期。

而我們認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)是大于風(fēng)險(xiǎn)的。

從短周期來說，我們認(rèn)為今年初只是大眾行為模式復(fù)常，下半年到明年才是真正的盈利復(fù)蘇。復(fù)常階段，供給恢復(fù)得比需求更快，庫存還需去化，需求還有疤痕效應(yīng)。所以我們看到一季度4.5%的GDP增速略好于市場(chǎng)預(yù)期，但無論是工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)，還是上市公司的盈利其實(shí)都是低于預(yù)期，企業(yè)盈利負(fù)增長(zhǎng)不能稱之為復(fù)蘇。但隨著庫存不斷去化，需求的疤痕效應(yīng)減退，供求關(guān)系改善，下半年企業(yè)盈利會(huì)開啟真正的復(fù)蘇，這個(gè)過程中不斷落地的政策也會(huì)對(duì)復(fù)蘇的強(qiáng)度有一些影響，實(shí)際上我們并不需要太高的GDP增速去實(shí)現(xiàn)一定增速的企業(yè)盈利增長(zhǎng)，而當(dāng)前的企業(yè)盈利負(fù)增長(zhǎng)不會(huì)是常態(tài)。

從長(zhǎng)周期來看，市場(chǎng)擔(dān)心持續(xù)通縮或者資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)。歷史上，大國大周期向下，出現(xiàn)顯著通縮或者資產(chǎn)負(fù)債表問題主要是29年后的美國，90年后的日本，和08年后的美國。總體來講，政策應(yīng)對(duì)越來越迅速和及時(shí)，痛苦也越來越短促和有限。實(shí)際上，09年美國非常流行討論持續(xù)的去杠桿或者資產(chǎn)負(fù)債表衰退，認(rèn)為后續(xù)十年美股投資都應(yīng)該降低預(yù)期。雖然09年后的十年總體來看美國確實(shí)相對(duì)危機(jī)前是偏低增長(zhǎng)的環(huán)境，但是低利率低通脹也一樣可以成就美股非常黃金的十年。我認(rèn)為有充分理由相信中國的政策應(yīng)對(duì)將避免我們陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退的問題，歷史會(huì)證明低利率低通脹對(duì)股市可以是一個(gè)不錯(cuò)的環(huán)境。反過來，其他主要經(jīng)濟(jì)體，包括今天的美國、歐洲、日本在長(zhǎng)周期上都有很多的約束和挑戰(zhàn)，中國投資者沒有必要妄自菲薄。

我們?cè)诙唐谝矝]必要把長(zhǎng)期問題過度去演繹。股市對(duì)基本面首先關(guān)心的未來兩個(gè)季度，會(huì)更糟還是更好。站在當(dāng)前位置，我們認(rèn)為，可以把握的是下半年真正開啟的一輪盈利復(fù)蘇。下半年P(guān)PI、CPI工業(yè)企業(yè)的盈利增速，包括上市公司的盈利增速，都會(huì)好于上半年。所以A股包括港股市場(chǎng)后續(xù)都可以期待一輪行情。

下半年的A股結(jié)構(gòu)和上半年會(huì)有所不同，上半年除了年初在反映復(fù)蘇預(yù)期外，春節(jié)后市場(chǎng)基本都在圍繞一些回避經(jīng)濟(jì)總量的主題展開，比如AI、中特估或者說股息策略。下半年和經(jīng)濟(jì)相關(guān)的一些板塊，是有機(jī)會(huì)獲得一波修復(fù)性行情的，比如高端制造、可選消費(fèi)、金融等。而從中期看，AI引領(lǐng)的科技產(chǎn)業(yè)周期依然是重要方向。