6月13日，央行將7天逆回購（OMO）利率和常備借貸便利（SLF）利率調降10個基點，15日中期借貸便利（MLF）利率也隨之下調10個基點，這也是自去年8月以來OMO、SLF以及MLF利率的首次調降。本文通過分析疫情以來過往4次降息后的“接力”政策，結合近期國常會及各部委的表態(tài)，力圖探尋后續(xù)政策組合拳的發(fā)力方向及政策力度。

降息后往往伴有政策組合拳

疫情爆發(fā)以來，央行共進行了4次MLF、OMO利率的下調，分別在2020年2月和4月，2022年1月和8月。通過對上述4次降息操作進行分析可以發(fā)現(xiàn)，貨幣政策的主動寬松不是孤立的，貨幣政策往往是作為加大宏觀調控力度的“先行官”，降息操作后往往會緊接著一套宏觀政策組合拳。

2020年的貨幣及財政政策組合集中在助力抗疫、復工復產以及中小微企業(yè)等實體經濟發(fā)展。2020年1月底，央行安排了3000億元防疫專項再貸款，用于保障醫(yī)療物資和生活必需品的生產、運輸以及實體經濟發(fā)展，其中超過一半投向了受疫情影響嚴重的中小微企業(yè)。

在降息后的2月26日，央行新增再貸款再貼現(xiàn)額度5000億元，將支農、支小再貸款利率下調0.25個百分點至2.5%，用于解決企業(yè)在復工復產過程中面臨的債務償還、資金周轉以及擴大融資等迫切問題。4月20日，為了對沖全球疫情暴發(fā)帶來的沖擊，央行再次新增了10000億元的再貸款再貼現(xiàn)額度。

財政政策方面，6月15日財政部發(fā)布通知，為統(tǒng)籌推進疫情防控和經濟社會發(fā)展，決定發(fā)行共計1萬億元的2020年抗疫特別國債。7月1日的國常會上決定，安排2000億元專項債額度，用于支持20個地區(qū)的中小銀行補充資本。

央行在2022年1月及8月對OMO以及MLF分別進行了兩次各10個基點的調降，而在降息操作后均有較大規(guī)模的后續(xù)政策接續(xù)，主要聚焦小微企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)、基礎設施建設以及房地產市場。在財政和貨幣政策協(xié)同發(fā)力下，有力地保障了宏觀經濟大盤。

2022年初降息操作后，財政接棒發(fā)力，通過預算內財政及準財政工具保障經濟發(fā)展。

2022年2月22日，在國務院新聞辦舉行的財政改革與發(fā)展工作新聞發(fā)布會上，財政部部長劉昆表示，2022年將實施更大規(guī)模減稅降費。2022年3月21日，財政部和稅務總局聯(lián)合發(fā)布《財政部 稅務總局關于進一步加大增值稅期末留抵退稅政策實施力度的公告》，明確了小微企業(yè)和制造業(yè)等行業(yè)留抵退稅政策。2022年全年來看，新增減稅降費以及退稅緩稅緩費超4.2萬億元，推動我國稅收收入占GDP的比重從2018年的17%下降至2022年的13.8%。

6月召開的國常會上提出要運用3000億額度的政策性開發(fā)性金融工具，來補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金或為專項債項目資本金搭橋。此次國常會上還提出要調增政策性銀行8000億元信貸額度，以更好地實現(xiàn)金融支持基礎設施建設。

2022年8月再度調降OMO以及MLF利率后，國常會的部署進一步體現(xiàn)了穩(wěn)經濟一攬子政策的連貫性。2022年8月24日，國常會部署19項接續(xù)政策，主要包括：

1. 在前期3000億元的基礎上，新增3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，最終年內實現(xiàn)了7399億元政策性開發(fā)性金融工具的使用。

2. 確定使用5000多億元的專項債限額空間。3.支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000億元能源保供特別債。8月31日召開的國常會上進一步明確“接續(xù)政策細則9月上旬應出盡出”，并再次提及保交樓，支持剛性和改善型住房需求。11月13日，央行和銀保監(jiān)會出臺“金融16條措施”，從保持房地產融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務、積極配合做好受困房地產企業(yè)風險處置等六大方面提出16項具體措施。

“接力”政策在路上

2023年4月召開的政治局會議強調，恢復和擴大需求是當前經濟持續(xù)回升向好的關鍵所在。積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力。央行進行的降息操作，發(fā)改委等下發(fā)的降成本重點工作通知以及國常會的表態(tài)等均體現(xiàn)了財政和貨幣政策協(xié)同發(fā)力擴大需求、促進經濟向好的目標。

6月13日，國家發(fā)改委、工業(yè)和信息化部、財政部和人民銀行等四部門印發(fā)《關于做好2023年降成本重點工作的通知》，重點組織落實好增強稅費優(yōu)惠政策的精準性針對性、提升金融對實體經濟服務質效、緩解企業(yè)人工成本壓力等8個方面共計22項任務。

其中，稅費優(yōu)惠政策方面，提出要對月銷售額10萬元以下的小規(guī)模納稅人免征增值稅，加強對科技創(chuàng)新、重點產業(yè)鏈等領域的支持，將符合條件行業(yè)企業(yè)研發(fā)費用稅前加計扣除比例由75%提高至100%。金融對實體增效方面，提出要持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能和存款利率市場化調整機制的重要作用，推動經營主體融資成本穩(wěn)中有降。

6月16日召開的國家發(fā)展改革委6月份新聞發(fā)布會上，發(fā)言人孟瑋指出，接下來發(fā)改委將重點從恢復和擴大消費、推動重大基礎設施建設、建設現(xiàn)代化產業(yè)體系等六個方面發(fā)力。主要包括：

1. 盡快制定出臺恢復和擴大消費的政策，釋放服務消費潛力；穩(wěn)定汽車消費，加快推進充電樁等設施建設和配套電網改造，推動新能源汽車下鄉(xiāng)。

2. 加快實施“十四五”規(guī)劃102項重大工程，推動能源、交通等重大基礎設施及新型基礎設施建設，發(fā)揮政府投資和政策激勵的引導作用，激發(fā)民間投資活力。

3. 加快建設以實體經濟為支撐的現(xiàn)代化產業(yè)體系，在短板領域加快突破，在優(yōu)勢領域做大做強。

4. 更大力度地吸引和利用外資，穩(wěn)住外貿外資基本盤。

5. 強化就業(yè)優(yōu)先導向，擴大畢業(yè)生等就業(yè)渠道；多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，切實保障和改善民生。

6. 抓好糧食生產和重要農產品供應保障，做好迎峰度夏電力供應保障，有效防范化解重點領域風險。

6月16日召開的國務院常務會議上，研究推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施。

會議指出，當前我國經濟運行整體回升向好，但外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，全球貿易投資放緩等，直接影響我國經濟恢復進程。會議強調，必須采取更加有力的措施，增強發(fā)展動能，優(yōu)化經濟結構，推動經濟持續(xù)回升向好。會議圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經濟、防范化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。會議強調，具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應。

國常會上僅僅是提到了圍繞四個方面研究了一批政策措施，并未公布具體的政策清單。除了上述提到的已經推出的政策外，還有哪些具體政策可能會在近期推出，政策力度又將如何？

后續(xù)還有哪些政策可以期待？

加大宏觀政策調控力度

降息落地后，預計三季度可能會降準，結構性貨幣政策工具擴容增新也將是可能的方向。 降準操作已經成為央行彌補中長期流動性缺口、提供低成本資金的常規(guī)手段。一季度信貸需求回暖導致銀行負債端缺口有所放大，2023年3月央行順勢降準釋放約5000億元資金。

展望全年，預計信貸增長將進一步消耗銀行體系超儲，降準仍然存在空間，考慮到MLF到期高峰將至，降準或有望在三季度落地。當下，經濟已進入修復階段，且修復過程中結構性問題有所凸顯，在此背景下，結構性貨幣政策工具的定向支持作用更顯重要。后續(xù)若出現(xiàn)其它政策工具傳導受限，結構性貨幣工具或將有望擴容增新以更好地支持實體經濟的重點領域。

財政政策方面，減稅降費，政策性金融工具替代財政發(fā)力都將是可能的方向。結合近期國家發(fā)改委等印發(fā)的降成本重點工作通知以及新聞發(fā)布會上的表態(tài)，預計減稅降費仍有望成為財政發(fā)力的重點方向。政策性金融工具具有典型的逆周期特征，上半年在經濟復蘇較快時力度有所減弱，如果今年下半年出現(xiàn)經濟動能下降、經濟復蘇不及預期的情況，預計政策性金融工具等準財政工具將有望再度重啟擴張，以替代財政發(fā)力。

此外，最近市場討論較多的特別國債，可以在不增加地方債務負擔的情況下刺激實體經濟需求。關于特別國債的使用在以往經濟壓力比較大的時候都有過討論，但只有2020年最終推出了，因此今年是否會推出特別國債仍有待后續(xù)觀察。

著力擴大有效需求

擴大需求有望從消費和投資兩方面入手。消費方面，從近期各部委下發(fā)的文件來看，或許會通過支持新能源汽車、加快充電樁建設以及發(fā)放消費券等途徑來提振需求。此外，考慮到收入是消費的基礎，穩(wěn)就業(yè)、增加居民收入也是未來可能的政策方向。投資方面，或將繼續(xù)通過推動能源、水利、交通等重大基礎設施以及新型基礎設施建設，來充分發(fā)揮政府投資和政策激勵的引導作用，有效激發(fā)民間投資活力。

做強做優(yōu)實體經濟

促進實體經濟方面，或將通過聚焦高質量發(fā)展以及建設現(xiàn)代化產業(yè)體系。推動高質量發(fā)展，一方面可以通過加快建設以實體經濟為支撐的現(xiàn)代化產業(yè)體系，著力突破短板領域，做大做強優(yōu)勢領域。另一方面也有可能通過對科技創(chuàng)新、重點產業(yè)鏈等領域，出臺針對性的減稅降費政策，完善人才的激勵和保障機制，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新活力。

防范化解重點領域風險

防范化解風險的重點領域主要包括城投和地產。城投方面，預計可以通過增加中央對地方的轉移支付、有序開展由點及面的地方債務化解等方式來化解風險。地產方面，4月以來新房及二手房銷售熱度持續(xù)回落，部分房地產企業(yè)經營壓力再度回升，在此背景下，因城施策框架下的需求側托底政策和有效防范化解優(yōu)質頭部房企風險或許會是下一步房地產政策的重點。