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屠強(qiáng) 王勝:

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-06-29 09:07:49 來源:申萬宏源證券 作者:屠強(qiáng)/王勝

一、5月工業(yè)利潤(rùn)大幅反彈,但營(yíng)收走弱、成本費(fèi)用壓力抬升的局面同時(shí)出現(xiàn)


5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比回升1.8pct至-18.8%,當(dāng)月同比明顯回升5.6pct至-12.6%、改善明顯。但拆分結(jié)構(gòu)來看,伴隨PPI通縮加深以及基數(shù)走高,營(yíng)收增速繼續(xù)下行(-4.3pct至-1.3%),同時(shí)成本壓力對(duì)利潤(rùn)的拖累加大,估算成本對(duì)利潤(rùn)的單月拖累幅度擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)至-13.8個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的單月拖累也擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)至-3.7%。貢獻(xiàn)整體工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善的幾乎全部來自其他損益(營(yíng)業(yè)稅金及附加、投資收益等)的改善,估算單月對(duì)整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)上升11.8個(gè)百分點(diǎn)至6.3個(gè)百分點(diǎn),雖然投資收益占比較低、但波動(dòng)較大,對(duì)利潤(rùn)率的影響部分時(shí)期可堪比成本率單月變化,數(shù)據(jù)上其他損益與投資收益變化也較為相關(guān)。



二、營(yíng)收:PPI快速通縮仍是主要約束,但剔除價(jià)格后實(shí)際營(yíng)收反彈明顯,尤其是下游消費(fèi)行業(yè)


5月工業(yè)企業(yè)名義營(yíng)收增速高基數(shù)下回落4.3個(gè)百分點(diǎn)至1.3%,而兩年平均增速(下同)則回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.3%,且剔除PPI快速通縮影響后,實(shí)際營(yíng)收增速明顯回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。分結(jié)構(gòu)看,下游消費(fèi)行業(yè)實(shí)際營(yíng)收增速(+4.1pct至1.7%)回升最為明顯,其中汽車(名義+6.5pct至6.6%)、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備(名義+3.0pct至3.2%)、家電等電氣機(jī)械(名義+0.4pct至16.6%)改善積極,與5月限額以上零售觸底回升的方向一致,可選消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能正在積累。石化行業(yè)實(shí)際營(yíng)收增速也有所回升(+2pct至4.2%),而受投資驅(qū)動(dòng)的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際營(yíng)收增速(+0.2pct至1.7%)則改善微弱,與5月基建地產(chǎn)投資繼續(xù)走弱直接相關(guān)。



三、利潤(rùn)率:成本率、費(fèi)用率抬升但利潤(rùn)率回升,主因其他損益改善


5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率明顯回升94bp至6.2%,利潤(rùn)率同比改善62.5bp,但同期工業(yè)企業(yè)成本率、費(fèi)用率并未大幅下行,其中成本率繼續(xù)上升11bp至85.7%,成本率同比抬升7.8bp,費(fèi)用率同比也上升9.6bp。分行業(yè)看,石化產(chǎn)業(yè)鏈(+83bp)、煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈(+52.8bp)、下游消費(fèi)行業(yè)(+52.2bp)利潤(rùn)率同比均明顯改善,但石化產(chǎn)業(yè)鏈(+17.3bp)、煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈(+14.8bp)成本率同比卻趨于抬升,下游消費(fèi)行業(yè)成本率同比(-12.4bp)雖有所下滑,但整體成本率(83.7%)仍處于近三年較高水平,主因前兩年下游制造業(yè)投資過熱后遇上內(nèi)生需求不足,剛性成本推升成本率。因此從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看,貢獻(xiàn)5月工業(yè)利潤(rùn)率明顯改善的,主要也是非成本、費(fèi)用的其他損益部分。



四、利潤(rùn):改善幅度,下游消費(fèi)>石化產(chǎn)業(yè)鏈>投資驅(qū)動(dòng)的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)


分行業(yè)看,下游消費(fèi)行業(yè)營(yíng)收增速改善幅度最大、且利潤(rùn)率改善也較為客觀,利潤(rùn)增速(兩年平均,下同)回升9.1pct至-12%,其中汽車(+2.5pct至-12.2%)、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備(+8.3pct至-20.8%)利潤(rùn)增速改善較為明顯。石化產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收增速改善次之、利潤(rùn)率改善幅度較大,利潤(rùn)增速回升7.8pct至-15.9%,而煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈雖然利潤(rùn)率改善但營(yíng)收增速低迷,整體利潤(rùn)增速有所回落(-0.4pct至-5.5%)。



五、5月工業(yè)利潤(rùn)較快的恢復(fù)速度或難持續(xù),但恢復(fù)的方向較為確定


5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的明顯反彈并非來自需求側(cè)加快復(fù)蘇、成本壓力緩和的內(nèi)生性傳導(dǎo),而是其他損益單月波動(dòng)的影響,加之下游消費(fèi)整體仍受制于前兩年投資過熱形成的剛性成本問題,這也意味著5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)快速改善的過程或難持續(xù)。但另一方面,剔除PPI后實(shí)際營(yíng)收增速已見底回升,若下半年經(jīng)濟(jì)如預(yù)期開啟“N型”復(fù)蘇第三階段,工業(yè)品需求的企穩(wěn)有助于從分母端緩和剛性成本率的壓力,疊加去年同期利潤(rùn)的超低基數(shù),工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速方向上仍將逐步回升。

責(zé)任編輯:李燁

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