“穩(wěn)增長”政策可期，A股結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)。步入七月，我們認(rèn)為A股有望演繹“筑底后回升”的結(jié)構(gòu)性行情。制約A股大幅上行的主要因素在于“增量資金有限”，無論從新基金發(fā)行，還是從北向資金流動均可觀察到“增量資金不足”；與此同時，鎖住A股大幅下行空間的在于“或有托底經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性政策出臺”。近期PMI、工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍有不足，7月份陸續(xù)披露的6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或進(jìn)一步強(qiáng)化政策寬松的預(yù)期。在7月底政治局會議召開前，“穩(wěn)增長政策、一批政策”有望陸續(xù)出臺，政策環(huán)境偏暖有利于A股風(fēng)險偏好企穩(wěn)回升。

外匯方面，人民幣大幅貶值空間或有限，匯率波動對股市的制約有望減弱。央行二季度貨政委員會例會中，對于匯率的表述為“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅決防范匯率大起大落風(fēng)險”，表明近期人民幣匯率的波動引起了央行的關(guān)注。6月30日，央行主管的《金融時報》發(fā)文表示，“人民幣匯率穩(wěn)定有堅實的基本面支撐，下半年人民幣匯率有望繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定”。近幾個交易日，A股走勢與匯率市場波動相關(guān)性減弱，外資也未出現(xiàn)大幅凈流出現(xiàn)象，反映市場對匯率波動表現(xiàn)有所鈍化。鑒于當(dāng)前市場的匯率預(yù)期相對穩(wěn)定，央行匯率政策工具箱仍充足，我們認(rèn)為人民幣進(jìn)一步大幅貶值空間或有限，匯率波動對A股制約有望減弱。

行業(yè)配置上，三條投資主線。1）夏季高溫下電力供需不平衡加劇，受益于成本端壓力下行和收入端電價上浮，公用事業(yè)相關(guān)板塊中報業(yè)績有望改善；2）關(guān)注受益于穩(wěn)增長政策的食品、家電等；3）主題方面，關(guān)注央國企重估帶來的機(jī)會。

風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險、海外市場大幅波動、海外黑天鵝事件等。