成品油消費稅擴大征收范圍

受國內(nèi)成品油消費稅征收范圍擴大的影響，昨日PTA小幅沖高后回落。筆者認為，該影響主要體現(xiàn)在市場心態(tài)上，中長期的影響偏空，后市主要關(guān)注原料PX估值回落風(fēng)險對PTA市場的影響。

6月30日，相關(guān)部門發(fā)布《關(guān)于部分成品油消費稅政策執(zhí)行口徑的公告》（下稱《公告》），其中第三條提到，對混合芳烴、重芳烴、混合碳八、穩(wěn)定輕烴、輕油、輕質(zhì)煤焦油按照石腦油征收消費稅。受此影響，國內(nèi)成品油價格應(yīng)聲上漲，其中汽油漲幅明顯。

2022年以來，芳烴調(diào)油對芳烴下游化工品的影響逐漸被市場關(guān)注。2023年6月底，CFR中國PX-CFR日本石腦油價差攀升至460美元/噸以上的高位，雖然近日小幅回落，但依舊是化工品中偏高估的一個品種?；谝陨蟽牲c，《公告》對芳烴市場的影響成為市場關(guān)注焦點，尤其是PX的高估值將何去何從，對PTA市場的影響有多大？從7月3日市場的表現(xiàn)來看，PTA早盤小幅沖高后回落，之后在5600元/噸一線橫盤整理。由此可見，《公告》對PTA的短期影響主要是心態(tài)上的，預(yù)期中長期影響偏利空。

首先，從表面來看，成品油消費稅征收范圍擴大，意味著調(diào)油組分進入調(diào)油池的成本上升，所以汽油價格短期上漲的邏輯較為明確。不過，對化工原料產(chǎn)品來說，意味著其進入調(diào)油市場的成本上升，回流至化工市場的數(shù)量會因此增加，涉及的產(chǎn)品包括混合芳烴、重芳烴、混合碳八、穩(wěn)定輕烴、輕油、輕質(zhì)煤焦油。近日，已經(jīng)有生產(chǎn)企業(yè)停止銷售部分可調(diào)油的化工原料，也傳言有成品油生產(chǎn)企業(yè)外賣芳烴產(chǎn)品。

2022年，國內(nèi)PX工廠一度出現(xiàn)過因原料短缺而降負甚至停車的情況，還有一體化裝置在柴油利潤高位時進行減產(chǎn)化工品增加成品油的操作。筆者認為，成品油消費稅征收范圍擴大，將抬高化工原料流向成品油市場的門檻，這有利于國內(nèi)化工原料回歸市場。

其次，據(jù)CCF統(tǒng)計，國內(nèi)PX裝置產(chǎn)能4217萬噸，其中一體化配套裝置3657萬噸（個別裝置需外購少量原料），短流程裝置只有4套，涉及產(chǎn)能560萬噸。目前，青島麗東開工率不足五成，福佳大化開工率在七成附近，中金石化開工率在八成以上，福化集團兩條線均停車，計劃8月下旬重啟。從裝置開工負荷來看，煉化裝置一體化整體運行穩(wěn)定，但幾套短流程裝置近幾年受芳烴原料緊張的影響較大。

成品油消費征稅范圍擴大之后，國內(nèi)芳烴原料回流化工市場將有利于以上裝置開工負荷提升，但由于部分裝置的原料采購依賴海外市場，所以依舊受到海外芳烴調(diào)油節(jié)奏的影響。筆者預(yù)計，在8月海外芳烴調(diào)油需求減弱之后，以上裝置的原料供應(yīng)緊張問題也會緩解，包括海外PX裝置開工負荷都有可能同步回升，這也是后市PX估值可能回落的重要邏輯。

最后，目前PTA市場加工差不足300元/噸，企業(yè)效益不佳，但下游聚酯開工維持在93%附近的高位，同時還有新裝置繼續(xù)投產(chǎn)。據(jù)CCF統(tǒng)計，7月初有兩套共105萬噸的聚酯裝置投產(chǎn)，聚酯產(chǎn)能將調(diào)整至7590萬噸。然而，下游滌絲庫存目前處于歷年同期偏高水平，同時遠低于去年同期水平。由此來看，目前的產(chǎn)品庫存沒有對聚酯廠造成明顯壓力，預(yù)計聚酯將維持當前的開工負荷。因此，在剛需堅挺的支撐下，PTA供需矛盾不突出，PTA加工差驅(qū)動不強，原料PX估值回落風(fēng)險成為PTA市場重要的潛在利空。

整體來看，目前國內(nèi)依舊有部分PX裝置因原料短缺降負或停車，化工原料回流化工市場之后，這部分裝置的開工率有提升的空間。此外，海外芳烴調(diào)油需求到8月可能大幅減弱，海外PX供應(yīng)也存在回升預(yù)期。因此，PX的高估值可能面臨下行風(fēng)險，這是PTA后市重要的利空因素。