兩大指標(biāo)走勢(shì)分化

在美元指數(shù)下行推動(dòng)貴金屬上行的同時(shí)，人民幣升值將抵消內(nèi)盤貴金屬的部分漲幅，黃金對(duì)此反應(yīng)尤為明顯。預(yù)計(jì)短期內(nèi)金銀比價(jià)仍有上行空間。

圖為美元指數(shù)與美債收益率走勢(shì)

7月上旬，滬銀企穩(wěn)走強(qiáng)主要是由于美元指數(shù)高位回落給予貴金屬支撐。美元指數(shù)回落一方面是由于6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，且下修了4月和5月的數(shù)據(jù)；另一方面是由于美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期改善。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加通脹預(yù)期向好導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期向下修正。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息預(yù)期已從6月底的加息2次共計(jì)50個(gè)基點(diǎn)下修至加息1次共計(jì)25個(gè)基點(diǎn)。美國(guó)6月CPI同比由4.0%下降至3.0%，核心CPI同比由5.3%下降至4.8%。CPI同比大幅改善主要是由于去年同期環(huán)比高基數(shù)，而核心通脹同比改善主要是由于住所分項(xiàng)同比開始見頂回落。核心CPI正在逐步走向下行通道，這使得美國(guó)通脹預(yù)期大幅改善，美聯(lián)儲(chǔ)加息的必要性大幅下降。

技術(shù)面存在壓力

短期美元指數(shù)跌破前期低點(diǎn)101一線，緊接著跌破100關(guān)口，下挫動(dòng)能較強(qiáng)，對(duì)應(yīng)貴金屬上行動(dòng)能較強(qiáng)。然而滬銀大幅上漲后在5800—6000元/千克附近面臨諸多壓力，多頭獲利了結(jié)盤較多，存在技術(shù)性回調(diào)需求。此外，短期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下修也比較充分，預(yù)計(jì)短期內(nèi)白銀上行空間有限，建議關(guān)注5日均線，逢回調(diào)可買入。

7月以來(lái)，滬銀漲幅超6%，而滬金漲幅不足1.5%，金銀比價(jià)大幅下行。黃金和白銀走勢(shì)分化明顯主要是由于白銀自身彈性較好且受匯率影響小。在美元指數(shù)下行推動(dòng)貴金屬上行的同時(shí)，人民幣兌美元升值將抵消內(nèi)盤貴金屬的部分漲幅，黃金尤為明顯。預(yù)計(jì)短期內(nèi)金銀比價(jià)仍有上行空間，保守者可待白銀回調(diào)后做空金銀比價(jià)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，貴金屬上漲行情中，金銀比價(jià)往往下行；反之，金銀比價(jià)往往上行。

三季度美國(guó)貨幣政策影響有限

美元指數(shù)的100關(guān)口對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)在2022年4月貨幣政策轉(zhuǎn)向鷹派的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，預(yù)示著本輪貨幣政策周期的尾聲，美元已經(jīng)跌去了鷹派貨幣政策給予的漲幅。展望三季度，市場(chǎng)炒作下半年降息的概率不大。當(dāng)前核心通脹仍位于高位，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于在下半年加息25個(gè)基點(diǎn)后按兵不動(dòng)。后續(xù)加息預(yù)期下修或降息預(yù)期變化對(duì)美元指數(shù)的壓力不大，可持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員在公眾場(chǎng)合的講話。相較于美國(guó)貨幣政策，我們認(rèn)為更需要關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)差異以及歐洲貨幣政策。當(dāng)前美國(guó)較歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)韌性，而歐洲較美國(guó)貨幣政策表現(xiàn)鷹派，這很可能使美元指數(shù)在三季度圍繞100一線偏弱振蕩。具體表現(xiàn)為，上半段美國(guó)公布非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)時(shí)，美元指數(shù)下行，而下半段歐美公布PMI時(shí)，美元指數(shù)上行。

下半年炒作降息預(yù)期需要核心通脹持續(xù)下行疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行或風(fēng)險(xiǎn)事件再度發(fā)酵。即使降息，最早也將出現(xiàn)在四季度，美聯(lián)儲(chǔ)需要更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持其做出降息決定?？沙掷m(xù)關(guān)注美債收益率指標(biāo)。當(dāng)前美債收益率仍維持高位振蕩，與貨幣政策的同步性較強(qiáng)。美債收益率維持高位導(dǎo)致持有貴金屬的機(jī)會(huì)成本大幅上升，全球黃金和白銀ETF持倉(cāng)并未在2022年年底隨著貴金屬反彈而上升。

綜上所述，美元指數(shù)與美債收益率分化嚴(yán)重，美元指數(shù)給予貴金屬上行動(dòng)力，而美債收益率給予貴金屬壓力。當(dāng)美債收益率持續(xù)下行之時(shí)，即預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期開始發(fā)酵。屆時(shí)美元及美債收益率均向下，貴金屬或有較大漲幅。