外交破局與貨幣合作帶來(lái)“石油人民幣”的想象空間，有望逐步回流中國(guó)資本市場(chǎng)，我們測(cè)算或可逐步為A股和H股帶來(lái)每年約200億人民幣量級(jí)的資金，并有望在未來(lái)逐步擴(kuò)大。目前中東資金傾向于相對(duì)高配與本國(guó)相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但隨著中東主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略的推進(jìn)，后續(xù)有望加大對(duì)中國(guó)新興優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的布局。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)而言，短期增量邏輯相對(duì)較弱，但可關(guān)注中東資金偏好領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。

歷史梳理：“石油美元”的循環(huán)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)有重要作用。

布雷頓森林體系解體后，“石油-美元”循環(huán)體系逐漸成為新的國(guó)際貨幣秩序。在美國(guó)大量進(jìn)口石油的過(guò)程中，中東產(chǎn)油國(guó)積累了巨量美元并隨之回流美國(guó)資本市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)均可觀察到石油進(jìn)口高增與資本市場(chǎng)資金流入高增在時(shí)間上的對(duì)應(yīng)性。

政策機(jī)遇：外交破局與貨幣合作帶來(lái)“石油人民幣”的想象空間。

一方面，中東地區(qū)外交破局奠定“石油人民幣”的合作基礎(chǔ)，年內(nèi)的第三屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇和金磚國(guó)家元首峰會(huì)或?qū)⒗^續(xù)推進(jìn)貨幣合作。另一方面，推進(jìn)國(guó)家安全體系和能力現(xiàn)代化之下，支付體系的安全是重點(diǎn)之一，需要豐富由跨境人民幣跨境收付形成的持有資金的使用方式。

量級(jí)測(cè)算：“石油人民幣”有望逐步回流中國(guó)資本市場(chǎng)，我們測(cè)算或可逐步為A股和H股帶來(lái)每年約200億人民幣量級(jí)的資金，并有望在未來(lái)逐步擴(kuò)大。

選擇沙特、阿聯(lián)酋、阿曼、卡塔爾和科威特作為樣本國(guó)家，基于油氣貿(mào)易人民幣結(jié)算形成的離岸人民幣，或是中東資金流入中國(guó)資本市場(chǎng)的主動(dòng)驅(qū)動(dòng)力與來(lái)源。根據(jù)正文中的假設(shè)與方法，我們可以近似推算潛在的資金量級(jí)。預(yù)計(jì)未來(lái)“石油人民幣”對(duì)中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)（含A股和H股）的增量資金約有每年200億元的量級(jí)。當(dāng)然，上述情景的兌現(xiàn)或需要數(shù)年時(shí)間，而非一蹴而就。此外，若未來(lái)人民幣在與上述五國(guó)油氣貿(mào)易中的支付占比持續(xù)提高，上述規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。

投資偏好：從現(xiàn)有持倉(cāng)來(lái)看，中東資金傾向于相對(duì)高配與本國(guó)相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但隨著中東主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略的推進(jìn)，后續(xù)有望加大對(duì)新能源、先進(jìn)制造等中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的布局。

我們選擇了代表性的樣本中東主權(quán)基金和樣本歐美基金作為研究對(duì)象，觀察其投資偏好上的差異。從現(xiàn)有持倉(cāng)來(lái)看，在對(duì)華投資偏好上，中東主權(quán)財(cái)富基金傾向于相對(duì)高配與本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相關(guān)的制造業(yè)、公用事業(yè)、原材料與必選消費(fèi)等。隨著中東主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略的推進(jìn)，后續(xù)有望加大對(duì)新能源、先進(jìn)制造等中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的布局，與其本國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略形成呼應(yīng)。在整體意義上，中東主權(quán)財(cái)富基金與歐美基金相對(duì)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、金融的風(fēng)格有一定差異。

市場(chǎng)影響：短期增量邏輯相對(duì)較弱，但可關(guān)注中東資金偏好領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。

對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)而言，長(zhǎng)線外資通常采取的簡(jiǎn)單長(zhǎng)期持有策略在A股市場(chǎng)未必有效，作為后來(lái)者的“石油人民幣”可能會(huì)考慮實(shí)際配置效果，“石油人民幣”入場(chǎng)將是一個(gè)中長(zhǎng)期變量，結(jié)合潛在資金體量的測(cè)算，短期來(lái)看對(duì)A股而言增量邏輯相對(duì)較弱。但在中長(zhǎng)期視角下，基于前文的資金偏好分析，在特定領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化或值得關(guān)注。對(duì)股權(quán)市場(chǎng)而言，近年來(lái)國(guó)資主導(dǎo)的特征明顯，上文所述的資金量級(jí)或難以在市場(chǎng)整體層面帶來(lái)根本性影響，但有望對(duì)美元基金形成差異化補(bǔ)充。