股指期貨作為一種高杠桿、低成本的金融衍生品，可以為機(jī)構(gòu)投資者提供更靈活的管理資產(chǎn)組合的途徑，為其規(guī)避現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了新的金融工具。

比如近三個(gè)月大盤(pán)就急跌超20%，股票投資者叫苦不迭，因而需要有效的規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。尤其對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，股指期貨推出，就具有這樣功能。而跨期套利，從一開(kāi)始就顯示出了投資機(jī)會(huì)。

基金套保謹(jǐn)慎，跨期套利機(jī)會(huì)多

股指期貨上市三個(gè)月以來(lái)，成交量和持倉(cāng)量一直是天壤之別。其中4月19日，成交量甚至是持倉(cāng)量的32倍，盤(pán)中日內(nèi)投機(jī)氛圍濃厚。

在股指期貨上市初期，理財(cái)周報(bào)記者曾在一家期貨公司的營(yíng)業(yè)部看到，投資者不斷下單，一天做幾十個(gè)來(lái)回，倒差價(jià)倒到汗都出來(lái)。

不過(guò)，也有人在短線投機(jī)交易中獲利豐厚。短線投機(jī)的激烈程度無(wú)異于貼身肉搏，如何贏得對(duì)手，還需要下一番功夫。

第一式：突如其來(lái)

日內(nèi)炒單：貼身肉搏，威力巨大

日內(nèi)炒單用最簡(jiǎn)單的K線形態(tài)或比較單一的指標(biāo)(均線、成交量等等)在最短的周期(通常是1分鐘)中進(jìn)行交易，多空雙方的交戰(zhàn)無(wú)疑是貼身肉搏。

野狼軍團(tuán)總教頭陳浩告訴記者：“日內(nèi)短線投機(jī)有兩種方式，一是高拋低吸，另一個(gè)就是追漲殺跌。”

一位不愿透露姓名的期貨公司營(yíng)業(yè)部高管告訴記者，日內(nèi)短線交易看分鐘線，但也要關(guān)注5分鐘線以及15分鐘線，以更大趨勢(shì)作為參考，靈活操作。

中證期貨有限公司金融期貨部總經(jīng)理助理王剛指出，現(xiàn)在很多人用程序化交易下單，但是程序化交易之前，要反復(fù)驗(yàn)證。如果出現(xiàn)極端行情，程序化交易往往也會(huì)受傷。

在日內(nèi)炒單中，要尤其注意止損。對(duì)于短線投資者來(lái)說(shuō)，止損有利于將損失控制在一定的范圍之內(nèi)，因而它又被視為是短線操作的鐵律。

而對(duì)于資金管理，廣發(fā)證券金融小組認(rèn)為，資金量并非越大越好，而是越合適越好，投資者應(yīng)考慮市場(chǎng)的容量以及沖擊成本。

其次就是個(gè)人的盤(pán)感，要讀懂盤(pán)口語(yǔ)言。盤(pán)感是對(duì)盤(pán)面走勢(shì)的一種直覺(jué)，是一種從觀察盤(pán)面即時(shí)走勢(shì)時(shí)在心理上所做出的第一反應(yīng)。盡管盤(pán)感不能代表一切，但是，做短線若擁有好的盤(pán)感，則可能會(huì)擁有一切。

“炒短線的人必須具備很好的盤(pán)感，有時(shí)我問(wèn)他們?yōu)槭裁催@樣下單，他們說(shuō)只是憑感覺(jué)?！蓖鮿偢嬖V記者。

杠桿在判斷正確時(shí)固然是好事物，能擴(kuò)大利潤(rùn)，加速財(cái)富積累；但一旦判斷失誤，損失也是成倍的。王剛認(rèn)為，日內(nèi)炒單者首先要擺正心態(tài)，降低期望值。

“對(duì)于日內(nèi)炒單者來(lái)說(shuō)，心態(tài)是第一位的，判斷還是其次。適合做日內(nèi)炒單的人都是具備超強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的，他們說(shuō)話、做事都比普通人嚴(yán)謹(jǐn)，也有自己的操作原則”。王剛說(shuō)道。

第二式：魚(yú)躍于淵

日內(nèi)波段：平凡一躍，如龍騰九霄，有著強(qiáng)大的爆發(fā)力

日內(nèi)波段有著非同尋常的吸引力，把握住日內(nèi)波段，也會(huì)有可觀收益。

做好日內(nèi)波段，投資者首先要在盤(pán)前盤(pán)后做更多、更細(xì)致的研究和準(zhǔn)備工作，其次要判斷建倉(cāng)和平倉(cāng)點(diǎn)，并不斷地進(jìn)行改進(jìn)，順勢(shì)而為。

日內(nèi)波段投資者需要在交易前一天晚上認(rèn)真地研究市場(chǎng)，投資者的這種能力和準(zhǔn)備工作的質(zhì)量將在很大程度上決定他第二天的盈利水平。王剛對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說(shuō)：“交易的前一天需要做許多鋪墊，比如設(shè)置開(kāi)倉(cāng)比、投資額等，這是每個(gè)短線炒單者都要做的?！?/P>

開(kāi)盤(pán)后，投資者根據(jù)自己的交易系統(tǒng)選擇建倉(cāng)和平倉(cāng)點(diǎn)，譬如用1、3、5、15分鐘K線的特征，并結(jié)合成交量的變化以及其他技術(shù)指標(biāo)。

如果股價(jià)按照預(yù)期方向發(fā)展，投資者會(huì)追加倉(cāng)位，直至完成建倉(cāng)過(guò)程。只要股票的主體趨勢(shì)沒(méi)有被破壞，投資者就應(yīng)持有并管理自己的倉(cāng)位。

另外，出倉(cāng)出得好壞將在很大程度上影響最終利潤(rùn)，出得太早或太晚，都會(huì)使本該大賺的交易變成只是小賺甚至賠錢。而散戶更嚴(yán)重更根本性的問(wèn)題在于止損不堅(jiān)決，心態(tài)容易扭曲，缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制和資金管理，而這些問(wèn)題都會(huì)使本來(lái)可以小賠的交易變成大賠。

投資者應(yīng)具備嚴(yán)格的紀(jì)律，要根據(jù)不同的操作風(fēng)格調(diào)整自己倉(cāng)位的比例，切忌滿倉(cāng)操作。事實(shí)表明，日內(nèi)短線交易更鐘情于那些敬業(yè)、穩(wěn)健和具有可塑個(gè)性心理特征，能正確客觀對(duì)待期貨投資市場(chǎng)的投資者。王剛表示，雖然目前市場(chǎng)還不合理，但股指期貨投資氛圍是有的，因此投資者應(yīng)在關(guān)注大盤(pán)與指標(biāo)的同時(shí)熟悉這一過(guò)程。

第三式：履霜冰至

隔夜單：踩到霜要預(yù)知到風(fēng)雪，隔夜單要判斷明日趨勢(shì)

“我昨天滿倉(cāng)空單過(guò)夜，今天居然虧了11%，如果今天一整天都在睡覺(jué)就好了。”投資者鄭先生在7月16日晚上向記者訴苦。

鄭先生近兩個(gè)星期才開(kāi)始投資股指期貨，對(duì)隔夜單非常鐘情，一直都對(duì)持有的倉(cāng)位非常小心。但是隔夜單連續(xù)判斷正確讓他開(kāi)始掉以輕心，7月15日滿倉(cāng)操作，讓他悔青了腸子。

隔夜單確實(shí)刺激，然而該如何做隔夜單呢？

從某種程度上來(lái)說(shuō)，沒(méi)有絕對(duì)準(zhǔn)確的留隔夜倉(cāng)方法，畢竟期貨的魅力就在于你永遠(yuǎn)不確定下一秒會(huì)發(fā)生什么。留隔夜倉(cāng)，要對(duì)技術(shù)以及基本面的趨勢(shì)有一個(gè)預(yù)估，分析好會(huì)出現(xiàn)的幾種情況，估算好自己能獲得的利潤(rùn)和損失的比例。當(dāng)然如果手上的持倉(cāng)浮動(dòng)盈利較大，同時(shí)有相當(dāng)把握的情況下才會(huì)主動(dòng)隔夜留倉(cāng)。

另外，單邊市場(chǎng)的時(shí)候可以留隔夜倉(cāng)。比如在連續(xù)下跌的時(shí)候可以留空單過(guò)夜，連續(xù)上漲的時(shí)候留多單過(guò)夜。在行情不穩(wěn)定，震蕩的時(shí)候盡量不留單過(guò)夜。

同時(shí)，要注意一條鐵律：控制倉(cāng)位。
　　
套期保值對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)適用性更高，在基金倉(cāng)位有限制的情況下，基金經(jīng)理完全可以選擇用股指期貨套保規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是五礦期貨分析師李曄告訴記者，現(xiàn)在基金在套保方面非常謹(jǐn)慎，已經(jīng)做套保的并不多。

相對(duì)于股指期貨上市初始時(shí)期，期現(xiàn)套利空間已經(jīng)大大縮水，但是盤(pán)中時(shí)有跨期套利的機(jī)會(huì)，投資者可以試著把握。

比如，5月18日，由于近月和遠(yuǎn)月合約跟隨股指上漲幅度遠(yuǎn)超當(dāng)月合約，IF1006&IF1005、IF1009&IF1005、F1012&IF1005和IF1009&IF1006的價(jià)差波動(dòng)幅度(最大值-最小值)分別為52.4、67.8、76.6和26，如果盤(pán)中賣IF1005合約，買IF1006、IF1009或IF1012合約，將獲得比較高的跨期套利收益。

第七式：雙龍取水

空頭套期保值：攻勢(shì)一分為二，看似平常，功力實(shí)增

空頭套期保值又稱賣出套期保值，是指交易者先在期貨市場(chǎng)賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，從而達(dá)到保值的一種期貨交易方式。賣出套期保值目的在于回避日后因價(jià)格下跌而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

第八式：損則有孚

多頭套期保值：從戰(zhàn)略上停止損失

多頭套期保值又稱買入套期保值，是指交易者先在期貨市場(chǎng)買進(jìn)期貨，以便在將來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)時(shí)不至于因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種期貨交易方式。因此，又稱為“多頭保值”或“買空保值”。

買入套期保值的目的是為了防止日后因價(jià)格上升而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。這種用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。買入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者常用的保值方法。

第九式：鴻漸于陸

正向套利：藏巧于拙，最終受益

所謂正向套利，就是當(dāng)期市中某一個(gè)合約的近遠(yuǎn)期價(jià)格出現(xiàn)順差時(shí)，我們?cè)谕粫r(shí)間內(nèi)以某一低價(jià)格買入近月份的合約；同時(shí)以某一高價(jià)格賣出遠(yuǎn)月份的合約，兩者的頭寸數(shù)量相等，待價(jià)差回歸對(duì)沖了結(jié)頭寸或交割了結(jié)。正向套利的原理就是：當(dāng)前遠(yuǎn)月合約和近月合約的價(jià)差大于持倉(cāng)成本時(shí)，就可進(jìn)行套利，收益即是兩者的差。

第十式：潛龍勿用

反向套利：龍潛于淵，妄動(dòng)者必受懲罰

所謂反向套利，就是當(dāng)期市中某一個(gè)合約的近遠(yuǎn)期價(jià)格差偏離成本區(qū)間的下限時(shí)，在同一時(shí)間內(nèi)以某一低價(jià)格買入遠(yuǎn)期合約、以某一高價(jià)格賣出近期合約。

如果市場(chǎng)是正向市場(chǎng)(近月合約價(jià)格低于遠(yuǎn)月合約)，那么，遠(yuǎn)月合約價(jià)格與近月合約價(jià)格之間的價(jià)差就會(huì)擴(kuò)大；如果市場(chǎng)是反向市場(chǎng)(近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約)，那么，近月合約價(jià)格與遠(yuǎn)月合約價(jià)格之間的價(jià)差就會(huì)縮小。一般情況下，當(dāng)現(xiàn)貨供應(yīng)充足，但遠(yuǎn)期價(jià)格看漲，可以適量反套。但由于無(wú)法向現(xiàn)貨渠道轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，也很難通過(guò)移倉(cāng)等技術(shù)手段尋找后路，反向套利具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。

第十一式：利涉大川

蝶式套利：聚集人力，所向披靡

它是套利交易中的一種合成形式，整個(gè)套利涉及三個(gè)合約。在期貨套利中的三個(gè)合約是近期合約、遠(yuǎn)期合約以及更遠(yuǎn)期合約，我們稱為近端、中間、遠(yuǎn)端。蝶式套利在凈頭寸上沒(méi)有開(kāi)口，它在頭寸的布置上，采取1份近端合約：2 份中間合約：1份遠(yuǎn)端合約的方式。其中近端、遠(yuǎn)端合約的方向一致，中間合約的方向則和它們相反。即一組是：買近月、賣中間月、買遠(yuǎn)月；另一組是：賣近月、買中間月、賣遠(yuǎn)月。

兩組交易所跨的是三種不同的交割期，三種不同交割期的期貨合約不僅品種相同，而且數(shù)量也相等，差別僅僅是價(jià)格。而從目前的交易情況來(lái)看，采用蝶式交易的投資者較少。

期現(xiàn)套利是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)之間的套利，據(jù)調(diào)查，期現(xiàn)套利是目前投資者使用的主要套利方式。

　　在實(shí)際操作中，由于涉及到交易成本、跟蹤誤差、市場(chǎng)沖擊成本等，會(huì)形成一個(gè)無(wú)套利機(jī)會(huì)的區(qū)間。五礦實(shí)達(dá)分析師于文龍稱，目前的交易成本、跟蹤誤差、市場(chǎng)沖擊成本等合計(jì)在千分之五以下。

　　從金瑞期貨金融期貨事業(yè)部高級(jí)投資顧問(wèn)王斌處了解到，股指期貨自上市以來(lái)，存在的大量的期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，但隨著市場(chǎng)的成熟，目前套利機(jī)會(huì)有所減少。

　　以其某一客戶的實(shí)際操作為例，這個(gè)客戶原始資金共2000萬(wàn)元，期貨賬戶500萬(wàn)元，現(xiàn)貨賬戶1500萬(wàn)元，從4月16日到4月30日，共操作32次截至4月29日，9個(gè)交易日可盈利152,932，年化收益率23.57%。

　　針對(duì)現(xiàn)貨構(gòu)建方法和理念的不同，我們有以下七種招式進(jìn)行期現(xiàn)套利：

　　第十二式：見(jiàn)龍?jiān)谔?/P>

　　滬深300成分股配置：鎖定零風(fēng)險(xiǎn)套利

　　根據(jù)滬深300成分股的構(gòu)成，按照相應(yīng)比例進(jìn)行配置以構(gòu)成現(xiàn)貨組合。直接構(gòu)建股票組合由于股票池?cái)?shù)量龐大，手工操作可能性不大，目前市場(chǎng)上已有相關(guān)軟件，如“魔旗”、“根網(wǎng)”可直接進(jìn)行滬深300股票池的配置，此法適用于資金量大的投資者。

　　第十三式：羚羊觸蕃

　　指數(shù)基金：交易量小，成交需謹(jǐn)慎

　　利用指數(shù)型基金來(lái)復(fù)制滬深300指數(shù)，以構(gòu)建現(xiàn)貨部分。該做法目前在市場(chǎng)上運(yùn)用得比較少，目前市場(chǎng)上以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的基金有15只，其中11傳統(tǒng)開(kāi)放式基金，4只LOF基金，但由于其成交量小，且成交不夠活躍，不太適合用于期現(xiàn)套利。

　　第十四式：或躍在淵

　　ETF套利：組合模式力量非凡

　　期現(xiàn)套利中，目前利用最多的是用ETF組合和股指期貨合約進(jìn)行套利。中證期貨的王剛對(duì)記者說(shuō)，根據(jù)之前的經(jīng)驗(yàn)，用單只的ETF進(jìn)行套利的效果不如用多只的ETF，一般4~5只效果較好。

　　自股指期貨上市以來(lái)，ETF的成交量明顯放大，使用較多的前三只ETF分別是易方達(dá)深圳100ETF，華夏上證50ETF和華安上證ETF，三者從4月16日到7月13日的區(qū)間成交量分別達(dá)到了373.58億元，717.96億元和231.34億元。ETF組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)一般可達(dá)到97%以上。

　　第十五式：龍戰(zhàn)于野

　　Alpha套利：盈利空間大，考驗(yàn)選股能力

　　Alpha套利策略是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入具有Alpha價(jià)值的股票，賣出股指期貨合約。只要挑選的股票跑贏大盤(pán)，即可獲利。當(dāng)完全利用滬深300股票池進(jìn)行套利機(jī)會(huì)減少，或者市場(chǎng)走勢(shì)不明朗之時(shí)，Alpha套利策略都顯現(xiàn)出它的優(yōu)勢(shì)。

　　Alpha套利的風(fēng)險(xiǎn)大于普通的套利，考驗(yàn)投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)的選股能力。跟蹤結(jié)果顯示，5月份用ETF套利的收益是4.4%，而使用Alpha套利策略的收益是5.2%，對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)操作較好的投資者，Alpha策略是一個(gè)更好的選擇。

　　第十六式：震驚百里

　　混合構(gòu)建：策略靈活，超額收益

　　根據(jù)前述的多種現(xiàn)貨套利方法，現(xiàn)實(shí)操作中，為了平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，投資者在選擇了相應(yīng)ETF構(gòu)建現(xiàn)貨之時(shí)，還可以重點(diǎn)挑選短期強(qiáng)勢(shì)個(gè)股，把握操作波段，以贏取超額的收益。

　　第十七式 神龍擺尾

　　特定做空：造成定向打擊，做空現(xiàn)貨成為可能

　　特定做空策略的目的是利用股指期貨和現(xiàn)貨交易間接做空某些股票。但由于個(gè)股占指數(shù)的權(quán)重非常小，操作起來(lái)交易成本較大，但是做空板塊效果好得多。比如自今年4月房地產(chǎn)政策調(diào)控以來(lái)，地產(chǎn)銀行板塊領(lǐng)跌，此時(shí)可變相做空該板塊，若賣出1億元面值滬深300期指同時(shí)按權(quán)重買入7000萬(wàn)除金融地產(chǎn)外的成分股，效果就等于做空3000萬(wàn)的金融地產(chǎn)板塊。

　　第十八式 群龍無(wú)首

　　相對(duì)對(duì)沖策略：把握橫盤(pán)機(jī)會(huì)，無(wú)序中掘取利潤(rùn)

　　相對(duì)對(duì)沖策略是為了獲取一個(gè)相對(duì)的收益。市場(chǎng)常常陷入盤(pán)整之中，此時(shí)相對(duì)策略就有優(yōu)勢(shì)。例如在07年5·30之前，題材股飛漲，而大盤(pán)藍(lán)籌股不動(dòng)，投資者就可以買入上證50ETF，同時(shí)做空滬深300指數(shù)，這是基于這樣的判斷：如果市場(chǎng)上漲，大盤(pán)藍(lán)籌股漲幅相對(duì)會(huì)高，如果市場(chǎng)下跌，大盤(pán)藍(lán)籌股會(huì)比較抗跌。據(jù)國(guó)泰君安的測(cè)算，在5·30指數(shù)大幅振蕩當(dāng)中，買上證50ETF拋滬深300指數(shù)期貨可以獲得6%以上的收益。