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燕翔:A股“政策底”往事

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-08-22 09:04:15 來(lái)源:華福證券 作者:燕翔

2023年7月24日,中共中央政治局召開會(huì)議,指出要活躍資本市場(chǎng),提振投資者信心。隨后證監(jiān)會(huì)在年中工作座談會(huì)中指出,要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策,協(xié)同發(fā)力,確保黨中央大政方針在資本市場(chǎng)領(lǐng)域不折不扣落實(shí)到位。


8月18日,證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn),表示將采取六大措施活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心。同日,滬深北交易宣布所進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi),并將引導(dǎo)證券公司穩(wěn)妥做好與客戶合同變更及相關(guān)交易參數(shù)的調(diào)整,依法降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率,切實(shí)將此次證券交易經(jīng)手費(fèi)下降的政策效果傳導(dǎo)至廣大投資者。


當(dāng)前市場(chǎng)“政策底”方向明確根基牢固,國(guó)家政策對(duì)于資本市場(chǎng)的高度重視和持續(xù)關(guān)懷。鑒往以知來(lái),本文回顧了2008年、2012年、2018年三次“政策底”前后政策、事件以及行情表現(xiàn)的細(xì)節(jié)。


從歷史經(jīng)驗(yàn)中可以發(fā)現(xiàn),“政策底”效果的顯現(xiàn)往往是一個(gè)過(guò)程而并非一蹴而就的,但是市場(chǎng)不斷向好的方向是非常明確。無(wú)論是2008年11月上旬的“四萬(wàn)億”計(jì)劃,還是2018年11月初的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì),歷史經(jīng)驗(yàn)中“政策底”出現(xiàn)后股票市場(chǎng)往往會(huì)先在底部震蕩徘徊一段時(shí)間,隨后再真正進(jìn)入上行通道,這個(gè)過(guò)程中,理性樂(lè)觀的投資者最終將能夠獲得很好的回報(bào)。


01 2008年:三重利好與四萬(wàn)億


2008年美國(guó)次貸危機(jī)蔓延至全球引發(fā)金融海嘯,全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下,宏觀經(jīng)濟(jì)政策大幅度轉(zhuǎn)向。上證綜指從2007年10月最高的6124跌到了2008年10月最低的1664點(diǎn),下跌幅度之深、速度之快都是前所未見(jiàn)的。2008年A股市場(chǎng)從趨勢(shì)上基本上就是一路下跌,中間除了4月24日降低印花稅有過(guò)一周左右時(shí)間的反彈,基本上沒(méi)有像樣的反彈,下跌過(guò)程中由于內(nèi)外部因素的疊加,幾乎完全沒(méi)有任何抵抗。結(jié)構(gòu)上看,2008年呈現(xiàn)出了無(wú)差異化的普跌。


2008年“政策底”出現(xiàn)在9月下旬到11月上旬。上證綜指從2007年10月的6124點(diǎn)開始調(diào)整下跌,進(jìn)入9月份,美國(guó)次貸危機(jī)全面演化為全球金融危機(jī)。9月7日,美國(guó)財(cái)政部正式接管兩房(房利美和房地美)。9月15日美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)標(biāo)志著金融危機(jī)全面爆發(fā),16日美國(guó)政府向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)提供850億美元短期緊急貸款,政府出面接管了AIG。隨著國(guó)際金融環(huán)境的實(shí)質(zhì)性惡化,我國(guó)監(jiān)管層的政策發(fā)生明確轉(zhuǎn)向,9月15日晚,央行下調(diào)貸款利率與存款準(zhǔn)備金率,這也是自2006年4月以來(lái)的首次降準(zhǔn)。極度恐慌下降準(zhǔn)降息無(wú)濟(jì)于事,9月16日,上證指數(shù)大跌4.5%跌破2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。


到2008年9月18日上證綜指最低跌到了1802點(diǎn)。9月18日晚,國(guó)家出臺(tái)了救市三大政策,一是印花稅從雙邊改為單邊征收、賣出征收千分之一,二是匯金公司直接入市、在二級(jí)市場(chǎng)自主購(gòu)入工、中、建三行股票,三是國(guó)資委支持央企增持或回購(gòu)上市公司股份。次日9月19日,兩市股票幾乎全線漲停,上證指數(shù)當(dāng)日漲幅9.5%!在救市政策出臺(tái)后的五個(gè)交易日內(nèi),上證綜指累計(jì)漲幅超過(guò)20%,最高摸到了2333點(diǎn)。這種情況下市場(chǎng)覺(jué)得總該見(jiàn)底了,論下跌幅度、論估值水平、還是論政策支持,都應(yīng)該說(shuō)到位了??上Ь褪呛镁安婚L(zhǎng),急速反彈周期十分短暫,“十一”過(guò)后市場(chǎng)再度開始下跌。


10月8日,央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率,國(guó)務(wù)院暫免征收利息稅。10月22日,房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)重磅利好政策,三部門推出七大舉措擴(kuò)大住房消費(fèi)需求,包括降低住房交易稅費(fèi)、將個(gè)人房貸利率下浮幅度擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.7倍、最低首付款降低至20%等。10月29日,央行再度下調(diào)基準(zhǔn)利率。雖然10月份央行頻繁出手利好不斷,但市場(chǎng)情緒沒(méi)有任何好轉(zhuǎn)跡象,10月28日上證指數(shù)最低探至1664點(diǎn)。此時(shí)股市的悲觀情緒達(dá)到了極致,各種救市利好政策都已經(jīng)出了,市場(chǎng)還是跌破了前低,要何去何從。


情緒宣泄過(guò)后,市場(chǎng)從10月底開始逐步走穩(wěn)。到2008年11月,為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的沖擊,各種穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)加速出臺(tái)。11月9日(周日)新華網(wǎng)報(bào)道,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在11月5日召開,研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的措施,提出實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,并出臺(tái)十項(xiàng)措施刺激經(jīng)濟(jì)。會(huì)議通稿中提到“初步匡算,實(shí)施上述工程建設(shè),到2010年底約需投資4萬(wàn)億元”,被譽(yù)為史上最大經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的“四萬(wàn)億計(jì)劃”正式出臺(tái)。次日11月10日,上證指數(shù)大漲7.3%。不過(guò)在11月上漲之后,A股市場(chǎng)出現(xiàn)了利好效應(yīng)減退特征,在12月再度有所回落,到年底上證指數(shù)又回到了1800點(diǎn)左右。而元旦過(guò)后一進(jìn)入2009年,市場(chǎng)便開始了單邊上漲行情,到8月初上證綜指最高升至3478點(diǎn)。



02 2012年:二次刺激穩(wěn)增長(zhǎng)政策


中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2009年的“V型”反轉(zhuǎn)后,GDP經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)在2010年達(dá)到了最高點(diǎn),由于當(dāng)時(shí)很多觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將要進(jìn)入新一輪上行周期,企業(yè)在2010年大幅擴(kuò)大了產(chǎn)能進(jìn)行了大量資本支出,從而使得商品價(jià)格大幅上漲,但新一輪周期的幻覺(jué)很快消失。到2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)的是通脹上漲、貨幣政策收緊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)全面滑落的不利局面,股市大約從2011年4月開始,一直到2012年12月,出現(xiàn)了趨勢(shì)性的下跌。


股市從2011年二季度就開始下跌,但更痛苦的還是在2012年。2012年從5月到11月,上證綜指差不多是月線七連陰(9月小幅上漲1.9%,其余月份上證綜指均為下跌),上證綜指累計(jì)下跌幅度達(dá)19%。


2012年并沒(méi)有出現(xiàn)降低印花稅等直接刺激資本市場(chǎng)的政策,“政策底”主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上的變化上,暨從2011年收緊的政策再次轉(zhuǎn)向?qū)捤傻摹岸未碳ぁ闭撸ㄋ^“二次刺激”是針對(duì)“四萬(wàn)億計(jì)劃”而言的,后者可以理解為金融危機(jī)后的第一次經(jīng)濟(jì)刺激)。從時(shí)間上看,“政策底”大體在9月到11月間。


持續(xù)下跌后,上證綜指到9月5日收盤跌至2038點(diǎn),距離2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口一步之遙。9月5日,發(fā)改委公布批復(fù)總投資規(guī)模逾7000億元的25個(gè)城軌規(guī)劃和項(xiàng)目后,9月6日,發(fā)改委再次公布批復(fù)13個(gè)公路建設(shè)項(xiàng)目、10個(gè)市政類項(xiàng)目和7個(gè)港口、航道項(xiàng)目。保守估計(jì),發(fā)改委在兩天內(nèi)集中公布批復(fù)的這些項(xiàng)目總投資規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元,由此引發(fā)市場(chǎng)在9月7日大漲,上證綜指當(dāng)日上漲3.7%。但這個(gè)反彈非常短促,隨后市場(chǎng)繼續(xù)下跌,到9月26日上證綜指收盤價(jià)最低跌至2004點(diǎn)盤中一度跌破2000點(diǎn)。


9月26日晚至9月27日,各界傳遞出維穩(wěn)市場(chǎng)意圖,出現(xiàn)多個(gè)利好消息,對(duì)大盤2000點(diǎn)形成多方位支撐,包括30余家創(chuàng)業(yè)板公司幾乎同時(shí)發(fā)布了關(guān)于不減持公告、保監(jiān)會(huì)公告第一批獲準(zhǔn)管理險(xiǎn)資的非保險(xiǎn)類投資管理機(jī)構(gòu)名單出爐等。在此刺激下,上證綜指在9月27日大漲2.7%再次開啟反彈。9月27日開始的小反彈持續(xù)到了10月22日,此后行情再度出現(xiàn)震蕩調(diào)整。11月13日,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)增加2000億元RQFII投資額度至2700億。此外,2012年11月僅1家新股IPO上市,此后有超過(guò)半年時(shí)間沒(méi)有新發(fā)IPO,雖然沒(méi)有明確說(shuō)法IPO暫停,但是事實(shí)上新股發(fā)行已經(jīng)處于停歇的狀態(tài)。


上證綜指在12月4日盤中最低探至1949點(diǎn)隨即開始反攻,12月A股市場(chǎng)反轉(zhuǎn)向上大爆發(fā)。2012年12月的上漲行情在A股歷史上非常著名,雖然在5月到11月間連續(xù)下跌,但由于12月的大幅上漲,2012年全年上證綜指收益率還是上漲的,以至于后面市場(chǎng)一想到年底行情往往就能想到2012年12月。



03 2018年:紓困與民企座談會(huì)


北京時(shí)間2018年3月23日凌晨,新華社報(bào)道美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄,依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果,將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅,并限制中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資并購(gòu),涉及征稅的中國(guó)商品規(guī)模可達(dá)600億美元。3月23日當(dāng)日上證綜指大跌3.4%。受貿(mào)易戰(zhàn)等多重因素影響,2018年A股市場(chǎng)表現(xiàn)不太理想,到9月底上證綜指收盤于2821點(diǎn),較2017年底累計(jì)跌幅達(dá)14.7%。


2018年的“政策底”時(shí)間區(qū)間大體在10月到11月期間。10月7日,央行決定從10月15日起,下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。但十一假期過(guò)后,畫風(fēng)突變市場(chǎng)突然出現(xiàn)快速下跌,從10月8日到10月18日,上證綜指在九個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)從2821點(diǎn)跌到2486點(diǎn),10月19日盤中最低探至2449點(diǎn)。10月19日,國(guó)務(wù)院副總理劉鶴與一行兩會(huì)(人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì))負(fù)責(zé)人同日發(fā)聲,從不同角度對(duì)資本市場(chǎng)表態(tài),加大支持提振信心,釋放全面護(hù)市信號(hào)。其中,證監(jiān)會(huì)介紹了資本市場(chǎng)改革開放六項(xiàng)新舉措。


10月31日中共中央政治局召開會(huì)議,會(huì)議強(qiáng)調(diào)圍繞資本市場(chǎng)改革,加強(qiáng)制度建設(shè),激發(fā)市場(chǎng)活力,促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。11月1日,習(xí)近平總書記主持召開民營(yíng)企業(yè)座談會(huì),強(qiáng)調(diào)要毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)支持引導(dǎo)非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展,支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展并走向更加廣闊舞臺(tái)。此外,從10月底開始券商、險(xiǎn)資、地方政府聯(lián)手,籌措紓困資金參與化解優(yōu)質(zhì)上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道“據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至11月28日,券商、險(xiǎn)資以及各個(gè)地方政府成立或擬成立的紓困專項(xiàng)基金規(guī)模超5000億元”。


從市場(chǎng)行情看,上證綜指在10月19日探至年內(nèi)低點(diǎn)2449點(diǎn)后,10月下旬到11月上半月在各項(xiàng)政策利好刺激下行情小幅回升,但從11月下半月開始有震蕩回到,到年底時(shí)指數(shù)再次回到2500點(diǎn)以下。在2018年四季度“政策底”的過(guò)程中,指數(shù)先抑后揚(yáng)整體底部低位徘徊。雖然在2018年底時(shí)市場(chǎng)很悲觀很難受,但剛過(guò)元旦過(guò)后,一進(jìn)入2019年市場(chǎng)行情便由弱轉(zhuǎn)強(qiáng),開啟了新一輪上漲行情而且?guī)缀跏菃芜叧掷m(xù)上漲,到2019年4月8日上證綜指最高摸至3288點(diǎn)。



04 “政策底”前后行情表現(xiàn)總結(jié)


通過(guò)前述對(duì)于2008年、2012年、2018年“政策底”前后的市場(chǎng)行情回顧,我們認(rèn)為有如下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)值得總結(jié):


第一,很難說(shuō)單個(gè)事件或政策就是“政策底”,“政策底”往往是一連串政策的結(jié)果。比如2008年到底以9月的三大利好政策還是以11月的四萬(wàn)億計(jì)劃作為“政策底”,肯定有分歧。但如果作為一個(gè)整體看,那么就可以比較共識(shí)地認(rèn)為2008年四季度是一個(gè)“政策底”。所以“政策底”最好以一個(gè)時(shí)間區(qū)間而非一個(gè)時(shí)間點(diǎn)去判斷。


第二,“政策底”出現(xiàn)后,行情也不是馬上V型啟動(dòng),一般會(huì)有一個(gè)底部反復(fù)的過(guò)程。2008年9月三大利好出來(lái)后行情快起快落,11月即使是四萬(wàn)億政策出臺(tái)后,行情脈沖上行又有調(diào)整回落,到年底時(shí)依然在1800點(diǎn)左右。2012年、2018年的情況也一樣,在明確的利好政策出現(xiàn)后,行情短期脈沖后也出現(xiàn)了底部反復(fù)震蕩。但無(wú)論如何,“政策底”區(qū)間確認(rèn)后,短期即使有波動(dòng),但我們看到這個(gè)區(qū)間不會(huì)被實(shí)質(zhì)性跌破。而且從過(guò)去這三次經(jīng)驗(yàn)看,底部徘徊時(shí)間不久后行情便轉(zhuǎn)而向上。


第三,從當(dāng)下的情況來(lái)看,7月24日中央政治局會(huì)議明確指出要“活躍資本市場(chǎng),提振投資者信心”。當(dāng)前市場(chǎng)“政策底”方向明確根基牢固,國(guó)家政策對(duì)于資本市場(chǎng)的高度重視和持續(xù)關(guān)懷。市場(chǎng)行情從7月末至今再次出現(xiàn)的反復(fù)震蕩情況,與過(guò)往歷史經(jīng)驗(yàn)也相符合。展望未來(lái),當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不斷回穩(wěn)向好,在“政策底”夯實(shí)下,我們認(rèn)為對(duì)后續(xù)A股市場(chǎng)的行情應(yīng)該積極樂(lè)觀,市場(chǎng)最終會(huì)給理性的投資者予以回報(bào)。


風(fēng)險(xiǎn)提示:地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。

責(zé)任編輯:李燁

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