1、看似高開(kāi)低走的市場(chǎng)里，其實(shí)暗藏了分化

8月28日市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)跳漲，以萬(wàn)得全A來(lái)看，開(kāi)盤(pán)即上漲5.43%，但收盤(pán)時(shí)較前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的漲幅已縮窄至1.03%，主要的寬基指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)和行業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)了日內(nèi)漲跌幅為負(fù)的現(xiàn)象。但在普遍之外仍有分化：即與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊日內(nèi)跌幅有限，最終相較前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)漲幅也更加靠前。以寬基指數(shù)來(lái)看，中證1000高開(kāi)5.5%，但日內(nèi)跌幅4.5%，而滬深300高開(kāi)5.5%，日內(nèi)跌幅4.0%，最終在寬基指數(shù)中漲幅排名第一；從行業(yè)來(lái)看，與當(dāng)下經(jīng)濟(jì)邊際改善方向息息相關(guān)的房地產(chǎn)鏈（房地產(chǎn)、建筑、建材、鋼鐵）、銀行、煤炭、石油石化等在開(kāi)盤(pán)時(shí)漲幅靠后，但截至收盤(pán)時(shí)房地產(chǎn)已一躍成為漲幅第一的行業(yè)，上述其余行業(yè)漲幅排名也都向前運(yùn)動(dòng)，同時(shí)逆周期的中證1000、中盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格回落幅度反而高于整體。

2、做多市場(chǎng)的前提是相信經(jīng)濟(jì)修復(fù)

8月28日的市場(chǎng)行情或許給了所有多頭一個(gè)教訓(xùn)：你不能在不相信經(jīng)濟(jì)會(huì)企穩(wěn)復(fù)蘇的前提下，去期盼一個(gè)牛市，這是來(lái)自2015年看似成功，實(shí)際則是失敗經(jīng)驗(yàn)的教訓(xùn)。在8月27日的“兩降兩規(guī)范”政策中，“兩降”（印花稅實(shí)施減半征收、調(diào)降融資保證金比例）更容易被解讀為市場(chǎng)上漲的有力催化；然而不可忽視的是“兩規(guī)范”才更能夠起到從金融市場(chǎng)端優(yōu)化資源配置，改善經(jīng)濟(jì)基本面的作用，例如政策在階段性收緊IPO節(jié)奏的同時(shí)為房地產(chǎn)企業(yè)再融資留下窗口，而房地產(chǎn)鏈條本身則是當(dāng)前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)拖累最明顯的部分，也是改善空間最大的部分。或許我們對(duì)政策關(guān)注的重心應(yīng)當(dāng)從“呵護(hù)資本市場(chǎng)”本身向“呵護(hù)資本市場(chǎng)的本質(zhì)是改善經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀”這一方向去轉(zhuǎn)移。

3、經(jīng)濟(jì)修復(fù)已經(jīng)開(kāi)始，不否認(rèn)長(zhǎng)期問(wèn)題有待解決，但須更重視邊際變化

自2023年6月以來(lái)，大類(lèi)資產(chǎn)中商品、國(guó)債收益率、匯率均出現(xiàn)拐點(diǎn)并修復(fù)，但股票市場(chǎng)的走勢(shì)卻與上述資產(chǎn)出現(xiàn)背離，我們?cè)谥軋?bào)《反轉(zhuǎn)時(shí)刻正在來(lái)臨》中以商品為例解釋了這種背離的原因：過(guò)去需求回暖時(shí)，景氣往往由下游傳導(dǎo)至上游，而本輪卻先由大宗商品的量?jī)r(jià)改善開(kāi)始，與歷史的不同導(dǎo)致了投資者對(duì)需求回暖持續(xù)性的疑問(wèn)，但實(shí)際上拆解庫(kù)存和產(chǎn)能利用率來(lái)看，由于上游的低庫(kù)存和高產(chǎn)能利用率，這種供給“剛性”或許使得大宗商品相較下游更容易捕捉到微弱的需求改善信號(hào)。市場(chǎng)的另一擔(dān)憂(yōu)在于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞是否會(huì)下移，這一討論在2022年末或2023年年初來(lái)看是重要的，這也是我們?cè)?022年度策略和2023春季策略中所表達(dá)的謹(jǐn)慎態(tài)度的來(lái)源，但當(dāng)下：一方面，股票市場(chǎng)的位置已經(jīng)回到了2022年10月-2022年12月之間的水平，對(duì)長(zhǎng)期問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)部分反映；另一方面，幫助經(jīng)濟(jì)改善的努力在層層遞進(jìn)：上周五納入工具箱的“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策將幫助地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)，城中村改造也將成為重要的邊際需求增量之一；而在今日下午，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于延續(xù)實(shí)施全年一次性獎(jiǎng)金個(gè)人所得稅政策的公告》，在過(guò)去兩年的房地產(chǎn)下行周期之中，受損最嚴(yán)重的中產(chǎn)以上群體也對(duì)應(yīng)著稅率較高的中高收入人群，因此這一政策也將一定程度上改善收入預(yù)期，對(duì)內(nèi)需消費(fèi)復(fù)蘇也有著積極意義。

4、相信經(jīng)濟(jì)，相信市場(chǎng)，做多中國(guó)

8月28日市場(chǎng)日度的波動(dòng)，無(wú)疑是一次反思：是否要逃避經(jīng)濟(jì)基本面，而去相信一個(gè)沒(méi)有基本面的博弈型市場(chǎng)？我們是樂(lè)觀的，與投資者今天的收盤(pán)后的低迷情緒不同的是：我們認(rèn)為今天以后將更好匯聚共識(shí)，形成一致的圍繞經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)基本面做多中國(guó)的力量，我們將維持指數(shù)級(jí)別機(jī)會(huì)的判斷。