今年A股巿場情緒持續(xù)低迷，絕大多數投資者虧損較大，引發(fā)了全巿場對A股現行的交易制度和監(jiān)管體系的反思，這是個好事。可以有力促進我們彌補現行市場制度存在的一些缺陷保護廣大中小散戶投資者的利益，讓壞事變成好事。

近期，證監(jiān)會及時反饋市場投資者的強烈呼聲，研究推動若干重大舉措，體現了很高的工作效率，堅持落實中央政治局會議提出的“活躍資本市場，提振投資者信心”重要部署。

近期市場關于量化投資的爭議，主要集中在這幾方面，嚴重違背三公：

一是量化擁有強大的信息優(yōu)勢和信息處理優(yōu)勢，制造虛假的市場交投情緒，比方說巨量的高頻的掛單和撤單，很容易會給自然投資人造成虛幻的情緒交易“錯覺”，于是量化由此收割獲利；

二是量化帶來的巨額交易量所生成的巨大利益，對于券商來說，事實上形成了壟斷性的“甲方威權”。融券的壟斷性優(yōu)勢，甚至獲得所謂事實上的T+0特權，某種程度上，這些行為都可能會構成股價操縱，觸犯刑律；

第三個是核心問題，量化對市場自然交易生態(tài)具有毀滅性破壞的風險。就像一個超級的外生物種入侵到一個相對脆弱的田園生態(tài)（散戶投資者為主體的市場結構），相當于降維收割，完全不在一個量級。特別是在國家經濟面臨內外挑戰(zhàn)的情況下，市場基本面存在著巨大的不確定性，交易生態(tài)脆弱，量化的規(guī)模膨脹某種程度上明顯破壞了市場生態(tài)的內生平衡，今年絕大多數A股投資者虧損，而且不少虧損幅度相當大，而規(guī)模急劇膨脹的量化產品，收益率一直保持在5%以上，收益從哪里來的？答案顯而易見。

我認為通過這場全巿場對量化交易的反思運動，最大的收獲是讓我們清醒地認識到三十年來中國A股市場比之全球股票市場的真正價值是什么，或者中國特色的制度優(yōu)勢在哪里？不是別的，恰恰就是被部分“專業(yè)人士”處心積慮引入各種國際金融市場的技術和工具，總想要限制和改造的“A股獨特的以2.2億散戶投資者為主體的市場結構，以及由此生成的充沛的流動性溢價”。

正是由于這部分流動性溢價，塑造了中國特色A股估值體系，極大地推動了中國經濟的資本化過程。資本巿場一切工作都要以保護好、發(fā)展好這個核心價值為中心，才能真正落實并完成“活躍資本市場，提振投資者信心”的指示。

量化交易在美國股票市場盛行，這是由它的市場制度和結構所決定的，美國股票市場以機構投資者為主體，做市商制度，流動性差，而A股市場以自然人散戶投資者為主體，從市場微結構來看，中國A股從來不缺流動性。國外發(fā)展量化，著眼于解決市場流動性不足，由此帶來的弊端也很明顯，大規(guī)模使用機器程序交易，人工智能算法，模型化以后帶來的預期高度一致化趨勢，對市場的沖擊和傷害很大，美國股市在新冠疫情期發(fā)生了六次“熔斷”的股災，給市場帶來了了巨大的波動，所以美國之后也在加強量化的監(jiān)管和限制，“熔斷”制度就是這樣來的。

何況A股是個新興市場，各方面交易規(guī)則和監(jiān)管制度正在持續(xù)完善，從國際市場引入的一些新工具，需要事前經過更審慎的沙盤推演，倉促行事難免生成一些監(jiān)管的漏洞，形成惡性的制度套利，嚴重損害三公原則，從根本上損害了中國A股巿場的核心價值——“流動性溢價”。因此量化交易在中國市場發(fā)展要秉持審慎原則，加強監(jiān)管。

另外，關于融券問題，任何打補丁的監(jiān)管辦法 ，都可能存在漏洞，比方說針對量化，嚴格監(jiān)管量化交易的融券業(yè)務，但不排除它可以通過各種馬甲帳戶做同樣的業(yè)務，因為這里面利益實在是太大了。堵不如疏，我建議從利益的形成機制入手求解。比方說融券業(yè)務統(tǒng)一釆用T+2規(guī)則，秉持三公原則，這樣套利的結構就根本上就解除了。