今年A股巿場情緒持續(xù)低迷，絕大多數(shù)投資者虧損較大，引發(fā)了全巿場對(duì)A股現(xiàn)行的交易制度和監(jiān)管體系的反思，這是個(gè)好事?？梢杂辛Υ龠M(jìn)我們彌補(bǔ)現(xiàn)行市場制度存在的一些缺陷保護(hù)廣大中小散戶投資者的利益，讓壞事變成好事。

近期，證監(jiān)會(huì)及時(shí)反饋市場投資者的強(qiáng)烈呼聲，研究推動(dòng)若干重大舉措，體現(xiàn)了很高的工作效率，堅(jiān)持落實(shí)中央政治局會(huì)議提出的“活躍資本市場，提振投資者信心”重要部署。

近期市場關(guān)于量化投資的爭議，主要集中在這幾方面，嚴(yán)重違背三公：

一是量化擁有強(qiáng)大的信息優(yōu)勢(shì)和信息處理優(yōu)勢(shì)，制造虛假的市場交投情緒，比方說巨量的高頻的掛單和撤單，很容易會(huì)給自然投資人造成虛幻的情緒交易“錯(cuò)覺”，于是量化由此收割獲利；

二是量化帶來的巨額交易量所生成的巨大利益，對(duì)于券商來說，事實(shí)上形成了壟斷性的“甲方威權(quán)”。融券的壟斷性優(yōu)勢(shì)，甚至獲得所謂事實(shí)上的T+0特權(quán)，某種程度上，這些行為都可能會(huì)構(gòu)成股價(jià)操縱，觸犯刑律；

第三個(gè)是核心問題，量化對(duì)市場自然交易生態(tài)具有毀滅性破壞的風(fēng)險(xiǎn)。就像一個(gè)超級(jí)的外生物種入侵到一個(gè)相對(duì)脆弱的田園生態(tài)（散戶投資者為主體的市場結(jié)構(gòu)），相當(dāng)于降維收割，完全不在一個(gè)量級(jí)。特別是在國家經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外挑戰(zhàn)的情況下，市場基本面存在著巨大的不確定性，交易生態(tài)脆弱，量化的規(guī)模膨脹某種程度上明顯破壞了市場生態(tài)的內(nèi)生平衡，今年絕大多數(shù)A股投資者虧損，而且不少虧損幅度相當(dāng)大，而規(guī)模急劇膨脹的量化產(chǎn)品，收益率一直保持在5%以上，收益從哪里來的？答案顯而易見。

我認(rèn)為通過這場全巿場對(duì)量化交易的反思運(yùn)動(dòng)，最大的收獲是讓我們清醒地認(rèn)識(shí)到三十年來中國A股市場比之全球股票市場的真正價(jià)值是什么，或者中國特色的制度優(yōu)勢(shì)在哪里？不是別的，恰恰就是被部分“專業(yè)人士”處心積慮引入各種國際金融市場的技術(shù)和工具，總想要限制和改造的“A股獨(dú)特的以2.2億散戶投資者為主體的市場結(jié)構(gòu)，以及由此生成的充沛的流動(dòng)性溢價(jià)”。

正是由于這部分流動(dòng)性溢價(jià)，塑造了中國特色A股估值體系，極大地推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的資本化過程。資本巿場一切工作都要以保護(hù)好、發(fā)展好這個(gè)核心價(jià)值為中心，才能真正落實(shí)并完成“活躍資本市場，提振投資者信心”的指示。

量化交易在美國股票市場盛行，這是由它的市場制度和結(jié)構(gòu)所決定的，美國股票市場以機(jī)構(gòu)投資者為主體，做市商制度，流動(dòng)性差，而A股市場以自然人散戶投資者為主體，從市場微結(jié)構(gòu)來看，中國A股從來不缺流動(dòng)性。國外發(fā)展量化，著眼于解決市場流動(dòng)性不足，由此帶來的弊端也很明顯，大規(guī)模使用機(jī)器程序交易，人工智能算法，模型化以后帶來的預(yù)期高度一致化趨勢(shì)，對(duì)市場的沖擊和傷害很大，美國股市在新冠疫情期發(fā)生了六次“熔斷”的股災(zāi)，給市場帶來了了巨大的波動(dòng)，所以美國之后也在加強(qiáng)量化的監(jiān)管和限制，“熔斷”制度就是這樣來的。

何況A股是個(gè)新興市場，各方面交易規(guī)則和監(jiān)管制度正在持續(xù)完善，從國際市場引入的一些新工具，需要事前經(jīng)過更審慎的沙盤推演，倉促行事難免生成一些監(jiān)管的漏洞，形成惡性的制度套利，嚴(yán)重?fù)p害三公原則，從根本上損害了中國A股巿場的核心價(jià)值——“流動(dòng)性溢價(jià)”。因此量化交易在中國市場發(fā)展要秉持審慎原則，加強(qiáng)監(jiān)管。

另外，關(guān)于融券問題，任何打補(bǔ)丁的監(jiān)管辦法 ，都可能存在漏洞，比方說針對(duì)量化，嚴(yán)格監(jiān)管量化交易的融券業(yè)務(wù)，但不排除它可以通過各種馬甲帳戶做同樣的業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@里面利益實(shí)在是太大了。堵不如疏，我建議從利益的形成機(jī)制入手求解。比方說融券業(yè)務(wù)統(tǒng)一釆用T+2規(guī)則，秉持三公原則，這樣套利的結(jié)構(gòu)就根本上就解除了。