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胡國(guó)鵬 袁稻雨:四季度市場(chǎng)風(fēng)格如何演繹?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-09-11 09:06:04 來(lái)源:國(guó)海證券 作者:胡國(guó)鵬/袁稻雨

01

四季度市場(chǎng)一般何種風(fēng)格占優(yōu)?


從2011-2022年四季度市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看,大盤風(fēng)格勝率略高于小盤,寬基指數(shù)層面上證50和滬深300略占優(yōu),行業(yè)風(fēng)格上消費(fèi)表現(xiàn)較好。從四季度大小盤風(fēng)格來(lái)看,過(guò)去12年有7次大盤占優(yōu),5次小盤占優(yōu),大盤勝率略高。在寬基指數(shù)和行業(yè)風(fēng)格中,漲跌幅位居前二的我們視為占優(yōu)。從歷年四季度寬基指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看,過(guò)去12年以上證50、滬深300為主的大盤指數(shù)合計(jì)占優(yōu)14次,勝率58%(14/24),中證500、中證1000指數(shù)為主的小盤指數(shù)占優(yōu)次數(shù)為10次。從行業(yè)風(fēng)格來(lái)看,過(guò)去12年Q4消費(fèi)8次占優(yōu),分別為2011年、2013年、2015-2017年、2020-2022年;金融和周期各有6次占優(yōu),其中金融在2011-2012 年、2014年、2017年-2018年、2022年占優(yōu),周期在2012-2014年、2016年、2019-2020年占優(yōu);成長(zhǎng)占優(yōu)次數(shù)相對(duì)較少,12年中有4次占優(yōu),分別為2015年、2018-2019年、2021年。


四季度風(fēng)格整體偏向價(jià)值,消費(fèi)占優(yōu)概率最高,其次是金融和周期,一是基本面或政策能支撐價(jià)值上攻,二是低估值+低擁擠賦予價(jià)值板塊弱經(jīng)濟(jì)年份更強(qiáng)的防御屬性?!敖鹁陪y十”消費(fèi)+開(kāi)工旺季以及對(duì)來(lái)年“開(kāi)門紅”的經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期通常會(huì)為大盤價(jià)值股行情創(chuàng)造基本面條件,四季度政策轉(zhuǎn)向?qū)捤苫蚍€(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力以保證全年取得較好收官也是價(jià)值上攻的主要推動(dòng)力,典型的3次分別是2011、2012、2014年,其中2011Q4為政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?012Q4和2014Q4為穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力。另一方面,四季度A股估值多會(huì)面臨來(lái)年預(yù)期的切換,在經(jīng)濟(jì)走弱的年份,小盤股和部分成長(zhǎng)板塊往往面臨更大的下修,資金對(duì)于低估值且盈利穩(wěn)定的品種青睞度提升,此外機(jī)構(gòu)資金年底傾向于在流動(dòng)性收緊或熱門賽道過(guò)于擁擠的情況下切換勝率較高的風(fēng)格,提前兌現(xiàn)全年收益。



02

三季度占優(yōu)風(fēng)格在四季度的延續(xù)性如何?


大盤風(fēng)格在三至四季度的占優(yōu)延續(xù)性略高于小盤。2011-2022年的12年中Q3大盤風(fēng)格占優(yōu)有6次,其中4次大盤在Q4繼續(xù)占優(yōu),風(fēng)格延續(xù)的概率為67%(4/6),而小盤風(fēng)格延續(xù)的概率為50%(3/6)。


行業(yè)風(fēng)格上看,Q3至Q4能延續(xù)占優(yōu)的概率總體偏低,僅消費(fèi)風(fēng)格延續(xù)性較高,為67%。四類行業(yè)風(fēng)格中,在當(dāng)年三季度排名前2并且延續(xù)至四季度的,我們視為風(fēng)格具有延續(xù)性。2011-2022年的Q3來(lái)看,消費(fèi)風(fēng)格占優(yōu)(漲幅位于前2)有6次,其中有4次在Q4實(shí)現(xiàn)延續(xù),延續(xù)占優(yōu)概率67%,分別是2011、2013、2015-2016年。消費(fèi)風(fēng)格在四季度延續(xù)性較強(qiáng)的主要原因在于消費(fèi)盈利相對(duì)穩(wěn)定,“金九銀十”也是跨季度行情,Q3如果看好消費(fèi),Q4對(duì)于消費(fèi)基本面預(yù)期一般不會(huì)發(fā)生太大波動(dòng),另外消費(fèi)也是機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期看好的優(yōu)質(zhì)賽道,資金往往敢于持倉(cāng)跨年。


延續(xù)性次之的是金融和周期風(fēng)格,延續(xù)概率分別為40%、33%。具體來(lái)看,2011-2022年的Q3總共有5次金融風(fēng)格走強(qiáng),在Q4延續(xù)占優(yōu)的年份有2次,分別是2018、2022年,與市場(chǎng)正處底部位置有關(guān)。2018、2022年10月市場(chǎng)均處于大底位置,隨后開(kāi)啟了底部反彈行情,金融風(fēng)格得益于強(qiáng)貝塔屬性從而在四季度反彈中居前。周期風(fēng)格在過(guò)去12年三季度占優(yōu)的情形有6次,但延續(xù)概率僅33%,分別是2014和2020年,2014年是受益于“一帶一路”等事件催化,2020年受益于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。


過(guò)往12年中成長(zhǎng)風(fēng)格在Q3至Q4延續(xù)占優(yōu)的概率偏低,為29%。Q3成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)年份有7年,但Q4延續(xù)占優(yōu)僅在2019、2021年兩次發(fā)生,延續(xù)概率29%,成長(zhǎng)風(fēng)格在最末季度能夠延續(xù)上季占優(yōu)情形的條件較為苛刻,2019年是依賴于TMT產(chǎn)業(yè)大的上行周期開(kāi)啟,2021年受益于新能源產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣。



03

三季度弱勢(shì)風(fēng)格在四季度的反轉(zhuǎn)性如何?


從整體來(lái)看,四季度在10月消費(fèi)旺季和年底穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的驅(qū)動(dòng)下,消費(fèi)、周期等順周期板塊在四季度反轉(zhuǎn)的概率較高。4個(gè)行業(yè)風(fēng)格中,在當(dāng)年三季度排名倒數(shù)前2并且在四季度排名前2的,我們視為風(fēng)格具有反轉(zhuǎn)性。2011-2022年的Q3來(lái)看,消費(fèi)和周期風(fēng)格劣勢(shì)情形各有6次,其中4次在Q4實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn),反轉(zhuǎn)概率達(dá)到67%。


四季度小盤風(fēng)格、中證1000的反轉(zhuǎn)概率較低。2011-2022年的12年中Q3大盤風(fēng)格處于劣勢(shì)的次數(shù)總共6次,其中3次大盤風(fēng)格在Q4實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn),風(fēng)格反轉(zhuǎn)的概率為50%(3/6),小盤風(fēng)格反轉(zhuǎn)的概率為33%(2/6),上證50指數(shù)反轉(zhuǎn)的概率為50%(4/8),中證1000指數(shù)反轉(zhuǎn)的概率僅為20%(1/5)。


消費(fèi)、周期、金融等順周期板塊在四季度實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)的概率較高,其中消費(fèi)、周期反轉(zhuǎn)概率均為67%(4/6),金融為57%(4/7)。第一,消費(fèi)受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加碼和利空風(fēng)險(xiǎn)的出清。比如2017年Q4消費(fèi)在外資重新定價(jià)和出口強(qiáng)勢(shì)的驅(qū)動(dòng)下走牛,2020和2022年Q4消費(fèi)漲幅居前的原因在于疫情被有效控制和防疫政策的優(yōu)化,2021Q4消費(fèi)在三季報(bào)業(yè)績(jī)利空出盡時(shí)占優(yōu);第二,周期受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼和經(jīng)濟(jì)的邊際改善。比如2012-2013年和2016年四季度周期受益于的經(jīng)濟(jì)邊際改善,2022Q4周期受益于防疫政策優(yōu)化下積壓訂單的集中釋放;第三,四季度金融的反轉(zhuǎn)源于政策預(yù)期的改善或風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。Q4金融的4次反轉(zhuǎn)分別對(duì)應(yīng)2011-2012年、2014年和2017年,2011Q4金融走強(qiáng)是因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降,2012Q4金融受益于證監(jiān)會(huì)放寬境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行股票的限制,2014Q4和2017Q4受益于央行貨幣信用的寬松。


三四季度成長(zhǎng)的反轉(zhuǎn)概率僅為40%,成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)概率低的主要原因是四季度“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策刺激力度較強(qiáng)。2011-2022年Q4成長(zhǎng)風(fēng)格實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)的年份有2次,反轉(zhuǎn)概率為40%,成長(zhǎng)風(fēng)格反轉(zhuǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善或政策預(yù)期的走強(qiáng),如2015Q4和2018Q4都是受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善,前者是因?yàn)楣蔀?zāi)的緩和,后者是因?yàn)橹忻狸P(guān)系的緩和。其他情況下,Q4資金在政策預(yù)期走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)下更傾向于配置順周期板塊,配置成長(zhǎng)的性價(jià)比不高。



04

今年四季度市場(chǎng)風(fēng)格的配置預(yù)判


根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,四季度大盤風(fēng)格勝率略高于小盤,寬基指數(shù)層面上證50和滬深300略占優(yōu),行業(yè)風(fēng)格上消費(fèi)、金融表現(xiàn)較好。


市值風(fēng)格方面,2023Q4大盤風(fēng)格或?qū)⒄純?yōu),隨著超一線城市陸續(xù)放開(kāi)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策,政策底再度夯實(shí),對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成支撐,當(dāng)前市場(chǎng)已行至相對(duì)低位,金九銀十的行情可期。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,四季度大盤風(fēng)格勝率為58.3%,略高于小盤,且延續(xù)性較強(qiáng),為67%(4/6),結(jié)合小盤風(fēng)格弱勢(shì)反轉(zhuǎn)的概率較低,僅為33%(2/6),四季度大盤風(fēng)格或?qū)⒀永m(xù)占優(yōu)。對(duì)于當(dāng)前而言,三季度財(cái)政政策更積極,地方債發(fā)行提速,減稅降費(fèi)力度有所加大,疊加地產(chǎn)政策進(jìn)入政策兌現(xiàn)期,提振資本市場(chǎng)舉措已落地,政策穩(wěn)增長(zhǎng)和提振信心的力度明顯加大,而隨著開(kāi)工旺季到來(lái),金九銀十的成色有望得到驗(yàn)證,特別是地產(chǎn)政策放開(kāi)后商品房需求的回升或帶動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo),地產(chǎn)鏈及相關(guān)順周期大盤股有望在四季度延續(xù)占優(yōu)。


行業(yè)風(fēng)格方面,2023Q3周期和金融風(fēng)格占優(yōu),消費(fèi)與成長(zhǎng)偏弱,根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),本次優(yōu)勢(shì)風(fēng)格中金融的延續(xù)性較高,弱勢(shì)風(fēng)格中消費(fèi)反轉(zhuǎn)概率較大,綜合而言Q4將是消費(fèi)和金融占優(yōu)的格局。從歷史數(shù)據(jù)看,在過(guò)去的12年中,消費(fèi)風(fēng)格在四季度占優(yōu)的概率最高,在四大行業(yè)風(fēng)格中漲跌幅排名前二的概率為67%(8/12),周期和金融風(fēng)格并列第二,占優(yōu)概率均為50%(6/12),成長(zhǎng)風(fēng)格的勝率最低,占優(yōu)概率為33%(4/12)。從延續(xù)性和反轉(zhuǎn)性來(lái)看,今年三季度表現(xiàn)占優(yōu)的周期與金融風(fēng)格中,金融風(fēng)格的延續(xù)性較高,而表現(xiàn)偏弱的消費(fèi)與成長(zhǎng)風(fēng)格中,消費(fèi)風(fēng)格的反轉(zhuǎn)概率更高。綜合而言四季度消費(fèi)占優(yōu)的概率最高,其次為金融,周期與成長(zhǎng)占優(yōu)概率偏低。


配置方面,建議重點(diǎn)關(guān)注政策發(fā)力背景下帶動(dòng)的大盤順周期鏈條,兼顧今年的雙主線“中特估”與TMT。包括1)順周期的勝率正在提升,一方面是針對(duì)地產(chǎn)的調(diào)控政策密集出臺(tái),特別是一線城市,二是居民部門負(fù)擔(dān)降低較為明確,存量房貸調(diào)整以及養(yǎng)老育幼個(gè)稅抵扣額增加有望帶動(dòng)居民部門消費(fèi)修復(fù),重點(diǎn)關(guān)注直接受益的地產(chǎn)鏈條,如地產(chǎn)以及家電等可選消費(fèi),和兼顧順周期和成長(zhǎng)風(fēng)格的電子;2)中特估主題后續(xù)催化將持續(xù)增加,包括第三屆一帶一路峰會(huì)、三中全會(huì)等,相關(guān)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)及安全邊際較高的板塊配置價(jià)值凸顯,如煤炭、電力央國(guó)企、石油、鐵路設(shè)備、港口、造船等;3)關(guān)注TMT板塊估值修復(fù),全球進(jìn)入到人工智能大時(shí)代,AIGC為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇,軟件及內(nèi)容板塊景氣度持續(xù)提升,軟件開(kāi)發(fā)、計(jì)算機(jī)等TMT行業(yè)有望成為全年主線。


05

風(fēng)險(xiǎn)提示


全球疫情反復(fù)、海外通脹超預(yù)期、地緣政治擾動(dòng)加劇、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)速度或不及預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)僅供參考、比較研究的局限性等。

責(zé)任編輯:李燁

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