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戴康 鄭愷:政策底與盈利底兼?zhèn)?待海外共振

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-09-12 09:09:25 來源:廣發(fā)證券 作者:戴康/鄭愷

7.24是本輪政策底,8月下旬力度密度抬升,A股守得云開見月明。


中美股市ERP之差反映中美宏觀底色之差,其極端低值記錄了歷史上的典型政策底, 0724政策底確立,8月下旬政策力度密度提升。


從“政策底”到“市場(chǎng)底”還需一個(gè)關(guān)鍵變量:中美“政策底”共振。


當(dāng)前中資股“政策底”至“市場(chǎng)底”的實(shí)現(xiàn)路徑大概率將是中美“政策底”共振。海外動(dòng)蕩甚至潛在的risk off(大宗↓美債利率↓美股↓)往往是中美ERP收斂之途需要邁過的坎,此后,則有望迎來全球權(quán)益市場(chǎng)以及中資股的大機(jī)遇。去年11月以來美國數(shù)據(jù)持續(xù)韌性。而這一“韌性”的中期根基正在動(dòng)搖,等待中美“政策底”共振。


A股中報(bào)大概率已看到“盈利底”,但三張報(bào)表隱含的企業(yè)預(yù)期仍有待恢復(fù),采擷結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn):自由現(xiàn)金流、制造業(yè)出海、利潤率向中下游傾斜。A股中報(bào)大概率已經(jīng)確立本輪盈利回落周期的“盈利底”。但企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)是個(gè)慢變量。剔除季節(jié)性擾動(dòng),A股非金融的資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)回落。中報(bào)結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)在于企業(yè)自由現(xiàn)金流、制造業(yè)出海、以及上中下游的利潤再分配格局:第一,自由現(xiàn)金流居前的行業(yè)是地產(chǎn)、煤炭、石油石化、交運(yùn)、建筑、家電,或?qū)?yīng)相關(guān)行業(yè)的高股息持續(xù)性;第二,23H1海外收入占比提升最多的行業(yè)對(duì)應(yīng)海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在提升:重卡、船舶、工程機(jī)械、風(fēng)電整機(jī)、新能車(整車/動(dòng)力電池/充電樁);第三,上游利潤率與周轉(zhuǎn)率下滑,利潤分配周期向中下游傾斜。


“估值溝壑”與“反轉(zhuǎn)因子”共同指向“困境反轉(zhuǎn)”行業(yè)的窗口期。困境反轉(zhuǎn)領(lǐng)域綜合出海尋機(jī)、產(chǎn)能出清、底部補(bǔ)庫、盈利連續(xù)改善、盈利預(yù)測(cè)上修的交集,擇優(yōu)“困境反轉(zhuǎn)”的制造及消費(fèi):商用車、工程機(jī)械、船舶、新能源車鏈、家電、家居、消費(fèi)建材。中期仍是“杠鈴策略”。


A股守得云開見月明,短期擇優(yōu)困境反轉(zhuǎn),中期堅(jiān)持杠鈴策略。A股中報(bào)大概率確認(rèn)本輪“盈利底”,而“政策底”再度夯實(shí),A股守得云開見月!A股“估值溝壑”及“反轉(zhuǎn)因子”指向“困境反轉(zhuǎn)”仍是目前最具性價(jià)比的方向,繼續(xù)首推困境反轉(zhuǎn)的反擊時(shí)刻、中期“杠鈴策略”——(1)困境反轉(zhuǎn)主力品種(地產(chǎn)、券商)、中報(bào)“困境反轉(zhuǎn)”的亮點(diǎn)(家電、家具、紡服、汽車含重卡、船舶);(2)科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+:服務(wù)器、光模塊、半導(dǎo)體設(shè)計(jì);(3)永續(xù)經(jīng)營確定性——“中特估-央國企重估”,高股息率&高自由現(xiàn)金流:煤炭、石油石化、電力。(4)港股把握兩條線索:一是外資反補(bǔ)流動(dòng)性敏感:港股互聯(lián)網(wǎng)、可選消費(fèi)(紡織服裝/食品飲料)、大金融;二是困境反轉(zhuǎn)內(nèi)外需鏈條:地產(chǎn)、建材、新能源整車、家電、工程機(jī)械。


風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情控制反復(fù),全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期,中美關(guān)系不確定性等。

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