觀點：

原油價格的走向成為全球經濟、通脹形勢、貨幣政策的擾動項，國內經濟復蘇狀態(tài)以及海外經濟下行背景可能對商品價格帶來上漲壓力，大宗商品處在由多轉空的格局。

受到原油價格上漲的影響，8月中下旬大宗商品市場迎來階段性反彈，而黃金價格也出現了飆升，尤其是亞洲的金價更是屢創(chuàng)新高，這從側面隱含了亞洲貨幣貶值的預期，也反應了油價上漲對能源輸入性國家的經濟產生較大負面影響。

原油價格的走向對全球經濟、通脹形勢、貨幣政策都有深遠影響，向后看，判斷此輪大宗商品行情的持續(xù)時長，應觀察國內經濟復蘇狀態(tài)以及海外經濟下行背景可能對商品價格帶來的壓力，如果原油價格繼續(xù)上漲，未來大宗商品將面臨由多轉空的局面。

國內經濟復蘇有所改善，但地產仍偏弱

進入9月，中國公布了一系列8月份主要經濟數據指標，趨勢全面好轉，經濟和金融數據、生產和需求數據基本上均向好，更勝預期。不過，目前宏觀總需求及微觀主體信心的問題仍有待全面解決，民間投資仍在下滑、信貸中居民中長期貸款和企業(yè)中長期貸款尚未明顯改善、房地產市場等問題仍存。而從目前的高頻數據上看，在8月末新一輪地產政策放松后，部分城市二手房成交面積出現了明顯的改善，但相較于歷史同期水平仍然不高，而房企拿地反而出現了一定的回落，反映了從政策放松到全國范圍內信心的改善也需要時間。

對于中國來說，如果后期經濟進入復蘇進程，按照美林時鐘的資產配置，資金將更愿意流入權益類市場，這對大宗商品來說不是一個好消息。

歐洲經濟增長動能正在消失

歐洲央行在上周決定上調政策利率25點，將利率水平拉升到了該央行成立以來的最高位，不過同時行長拉加德在聲明中強調，現行利率政策已經對通貨膨脹產生了相當的影響，市場將此解讀為歐洲將暫停加息，利率已經見頂。

其實歐洲經濟的增長動力正在消失，制造業(yè)已經明顯表現出衰退的節(jié)奏，歐盟委員會9月11日發(fā)布的夏季經濟預測報告認為，今年德國經濟將同比萎縮0.4%，是歐盟各主要經濟體中唯一經濟同比下降的國家。由于德國在歐元區(qū)和歐盟中的重要地位，投資者不免對歐洲未來感到悲觀。

更要命的是近階段能源價格的再次上漲將使歐洲整體通貨膨脹保持在高位，歐洲央行和英國央行面臨比美聯(lián)儲更大的兩難，因為物價仍在快速上漲，經濟增長則在放緩。

按照目前歐洲的經濟狀態(tài)，經濟正在步入滯脹后期，對于大宗商品來說，將是由多轉空的節(jié)奏。

美國經濟不冷不熱

相比歐洲，美國經濟增長前景最為樂觀。美國的通貨膨脹在全面回落，美國就業(yè)市場出現降溫，以目前美國消費情況來看，美國出現衰退的風險不高，這種經濟不太冷也不太熱的狀態(tài)使得美元指數出現了連續(xù)9周的上漲。美國經濟這種情況在明年能否延續(xù)，未可知，但是目前的狀況的確還不錯，這利好風險資產。

從上周美國公布的通脹數據來看，美國下半年通脹或呈現“核心CPI回落，總體CPI觸底反彈”的格局，這種格局可能使得美元利率維持在高位的時間更加長久，由此而造成非美貨幣的疲軟。這也是支撐商品高位徘徊、多數商品內強外弱、亞洲黃金表現強勁最主要的原因。

倘若原油價格維持在90美元以上，美國經濟依然處在走向滯漲的過程中，走向滯漲會加長商品在高位拉鋸的時間。但是后期美國經濟一旦出現下滑的苗頭，或是爆發(fā)部分危機的話，資金的風險偏將會顯著降低，屆時除黃金以外的商品將面臨回撤壓力。

全球不同的經濟周期，導致了商品的冷熱不均。目前的經濟形勢是，中國緩慢步入復蘇初期，歐洲進入滯漲后期，以及美國經濟處在滯漲前期。如果原油長時間維持在90美元以上，勢必會進一步傷害全球經濟，后期一旦美國經濟數據也開始轉弱，資金將流向美債避險，未來大宗商品面臨較大的上漲壓力。