觀點(diǎn)：

原油價格的走向成為全球經(jīng)濟(jì)、通脹形勢、貨幣政策的擾動項，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)以及海外經(jīng)濟(jì)下行背景可能對商品價格帶來上漲壓力，大宗商品處在由多轉(zhuǎn)空的格局。

受到原油價格上漲的影響，8月中下旬大宗商品市場迎來階段性反彈，而黃金價格也出現(xiàn)了飆升，尤其是亞洲的金價更是屢創(chuàng)新高，這從側(cè)面隱含了亞洲貨幣貶值的預(yù)期，也反應(yīng)了油價上漲對能源輸入性國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

原油價格的走向?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)、通脹形勢、貨幣政策都有深遠(yuǎn)影響，向后看，判斷此輪大宗商品行情的持續(xù)時長，應(yīng)觀察國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)以及海外經(jīng)濟(jì)下行背景可能對商品價格帶來的壓力，如果原油價格繼續(xù)上漲，未來大宗商品將面臨由多轉(zhuǎn)空的局面。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所改善，但地產(chǎn)仍偏弱

進(jìn)入9月，中國公布了一系列8月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)，趨勢全面好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)、生產(chǎn)和需求數(shù)據(jù)基本上均向好，更勝預(yù)期。不過，目前宏觀總需求及微觀主體信心的問題仍有待全面解決，民間投資仍在下滑、信貸中居民中長期貸款和企業(yè)中長期貸款尚未明顯改善、房地產(chǎn)市場等問題仍存。而從目前的高頻數(shù)據(jù)上看，在8月末新一輪地產(chǎn)政策放松后，部分城市二手房成交面積出現(xiàn)了明顯的改善，但相較于歷史同期水平仍然不高，而房企拿地反而出現(xiàn)了一定的回落，反映了從政策放松到全國范圍內(nèi)信心的改善也需要時間。

對于中國來說，如果后期經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇進(jìn)程，按照美林時鐘的資產(chǎn)配置，資金將更愿意流入權(quán)益類市場，這對大宗商品來說不是一個好消息。

歐洲經(jīng)濟(jì)增長動能正在消失

歐洲央行在上周決定上調(diào)政策利率25點(diǎn)，將利率水平拉升到了該央行成立以來的最高位，不過同時行長拉加德在聲明中強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)行利率政策已經(jīng)對通貨膨脹產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)挠绊懀袌鰧⒋私庾x為歐洲將暫停加息，利率已經(jīng)見頂。

其實(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)的增長動力正在消失，制造業(yè)已經(jīng)明顯表現(xiàn)出衰退的節(jié)奏，歐盟委員會9月11日發(fā)布的夏季經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告認(rèn)為，今年德國經(jīng)濟(jì)將同比萎縮0.4%，是歐盟各主要經(jīng)濟(jì)體中唯一經(jīng)濟(jì)同比下降的國家。由于德國在歐元區(qū)和歐盟中的重要地位，投資者不免對歐洲未來感到悲觀。

更要命的是近階段能源價格的再次上漲將使歐洲整體通貨膨脹保持在高位，歐洲央行和英國央行面臨比美聯(lián)儲更大的兩難，因?yàn)槲飪r仍在快速上漲，經(jīng)濟(jì)增長則在放緩。

按照目前歐洲的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)正在步入滯脹后期，對于大宗商品來說，將是由多轉(zhuǎn)空的節(jié)奏。

美國經(jīng)濟(jì)不冷不熱

相比歐洲，美國經(jīng)濟(jì)增長前景最為樂觀。美國的通貨膨脹在全面回落，美國就業(yè)市場出現(xiàn)降溫，以目前美國消費(fèi)情況來看，美國出現(xiàn)衰退的風(fēng)險不高，這種經(jīng)濟(jì)不太冷也不太熱的狀態(tài)使得美元指數(shù)出現(xiàn)了連續(xù)9周的上漲。美國經(jīng)濟(jì)這種情況在明年能否延續(xù)，未可知，但是目前的狀況的確還不錯，這利好風(fēng)險資產(chǎn)。

從上周美國公布的通脹數(shù)據(jù)來看，美國下半年通脹或呈現(xiàn)“核心CPI回落，總體CPI觸底反彈”的格局，這種格局可能使得美元利率維持在高位的時間更加長久，由此而造成非美貨幣的疲軟。這也是支撐商品高位徘徊、多數(shù)商品內(nèi)強(qiáng)外弱、亞洲黃金表現(xiàn)強(qiáng)勁最主要的原因。

倘若原油價格維持在90美元以上，美國經(jīng)濟(jì)依然處在走向滯漲的過程中，走向滯漲會加長商品在高位拉鋸的時間。但是后期美國經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)下滑的苗頭，或是爆發(fā)部分危機(jī)的話，資金的風(fēng)險偏將會顯著降低，屆時除黃金以外的商品將面臨回撤壓力。

全球不同的經(jīng)濟(jì)周期，導(dǎo)致了商品的冷熱不均。目前的經(jīng)濟(jì)形勢是，中國緩慢步入復(fù)蘇初期，歐洲進(jìn)入滯漲后期，以及美國經(jīng)濟(jì)處在滯漲前期。如果原油長時間維持在90美元以上，勢必會進(jìn)一步傷害全球經(jīng)濟(jì)，后期一旦美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也開始轉(zhuǎn)弱，資金將流向美債避險，未來大宗商品面臨較大的上漲壓力。