供給端

貨源相對充足

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的監(jiān)測，2023年1月全國能繁母豬存欄4367萬頭，較2022年12月減少23萬頭，降幅為0.5%，結(jié)束連續(xù)8個月的環(huán)比增長態(tài)勢；同比增長1.8%，連續(xù)4個月同比增長。按照能繁母豬推10個月后的商品豬存欄，2023年11月，即四季度商品豬存欄將環(huán)比下降，屆時供給收緊，疊加四季度是傳統(tǒng)生豬消費旺季，消費增加，豬肉價格勢必獲得支撐。

不過，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等5部門發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年8月末能繁母豬存欄4241萬頭，環(huán)比下降0.7%，同比下降1.9%。能繁母豬存欄數(shù)據(jù)表明，存欄高于4100萬頭的正常保有量，處于產(chǎn)能黃色區(qū)域。因此，即使四季度供給縮減，但受產(chǎn)能偏大影響，市場貨源仍然無虞。短期來看，鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，2023年8月商品豬存欄環(huán)比增加0.29%，同比增加4.82%；9月商品豬出欄涌益預(yù)估環(huán)比增長4.05%。另外，卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)也顯示，2023年8月商品豬出欄環(huán)比增加0.46%，同比增加24.14%。根據(jù)機構(gòu)的數(shù)據(jù)，生豬供給依舊寬松。

上半年生豬需求清淡，但屠宰企業(yè)出于維護渠道、保持工人不流失等角度考慮，保持一定的開工率，造成供大于求的局面，其不得不將凍品入庫。凍品庫容率較高，成為后市的潛在供給。

前期價格疲軟，刺激大豬出清，加之預(yù)期一般，彼時壓欄、二次育肥行為較少，導(dǎo)致生豬出欄均重一路下滑，市場缺乏大豬。大豬短缺，大肥價格超過標豬價格，標肥價差開始逆轉(zhuǎn)，引來養(yǎng)殖戶壓欄以及二次育肥等養(yǎng)殖投機行為的介入，但這部分投機行為只能影響市場節(jié)奏，并不能改變供給絕對量，而且會導(dǎo)致供給后移。

需求端

旺季即將開啟

除了周期性影響較大的年份，豬肉價格存在明顯的季節(jié)性特征，這主要是由我國居民消費特點和季節(jié)性生豬集中出欄所致?？傮w而言，勞動節(jié)和端午節(jié)作為全年淡季消費的節(jié)點，往往是全年價格的低點，而中秋節(jié)和國慶節(jié)往往是全年價格的高點。國慶節(jié)之后，由于短期內(nèi)消費減少，豬肉價格隨之下滑。11月，天氣涼爽，節(jié)假日多，南方有腌臘需求，市場處于傳統(tǒng)旺季，豬肉價格有所上漲。春節(jié)期間，本是生豬需求旺季，但由于集中出欄，此時價格往往低于12月。春節(jié)之后，豬肉價格在高出欄、低消費的影響下創(chuàng)出年度新低。整體上，季節(jié)性因素利好下半年消費，豬肉價格重心一般高于上半年。

2023年“雙節(jié)”假期，全國生豬現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)北方豬價先揚后抑、南方起伏不大的走勢。養(yǎng)殖端出欄有限，但凍品庫存只消耗一部分，故假期豬肉價格以小幅調(diào)整為主。市場需求不及預(yù)期、節(jié)后以消耗庫存為主，短期豬肉仍弱勢運行。

此外，白毛比價是白條價格與毛豬價格的比價，這是描述消費強弱的指標。比價高企，代表豬肉消費向好，白條價格漲幅大于毛豬價格漲幅。比價低迷，代表白條價格漲幅不及毛豬價格漲幅，消費偏弱。目前這一指標處于歷史低位，說明消費有待進一步改善。

圖為屠宰企業(yè)鮮銷率

政策端

調(diào)控壓力減小

2023年8月CPI環(huán)比漲幅略有擴大，同比由降轉(zhuǎn)升。從環(huán)比看，CPI上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。其中，食品價格由上月下降1.0%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，影響CPI上漲約0.1個百分點。從同比看，CPI由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。8月CPI同比轉(zhuǎn)正，主要原因有三：一是當月豬肉價格環(huán)比上漲11.4%，促使豬肉價格同比降幅環(huán)比收窄8.1個百分點，并帶動當月食品價格環(huán)比轉(zhuǎn)升、同比降幅持平；二是受國際原油價格上漲影響，8月國內(nèi)汽油價格環(huán)比上漲4.9%，同比降幅收窄8.9個百分點，帶動當月非食品價格同比漲幅擴大；三是暑期出行帶動消費需求上升，8月服務(wù)消費價格同比漲幅擴大。CPI環(huán)比繼續(xù)上漲，同比由降轉(zhuǎn)漲，調(diào)控壓力減小。

據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，截至2023年9月20日，全國生豬出場價格為16.67元/公斤，比9月13日跌1.01%；主要批發(fā)市場玉米價格為2.9元/公斤，比9月13日跌1.36%；豬糧比價為5.75元/公斤，比9月13日漲0.35%。連續(xù)多周，國家發(fā)改委公布的豬糧比價接近三級預(yù)警線6：1，收儲迫切性顯著降低。

再轉(zhuǎn)向交易所，大連商品交易所9月19日發(fā)布的信息顯示，根據(jù)《大連商品交易所風(fēng)險管理辦法》，經(jīng)研究決定，自2023年10月10日（星期二）結(jié)算時起，生豬期貨合約漲跌停板幅度調(diào)整為6%，交易保證金水平調(diào)整為8%。對同時滿足《大連商品交易所風(fēng)險管理辦法》有關(guān)調(diào)整漲跌停板幅度和交易保證金規(guī)定的合約，其漲跌停板幅度和交易保證金按照規(guī)定數(shù)值中較大值執(zhí)行。請各會員單位做好對客戶的風(fēng)險提示工作，加強市場風(fēng)險防范，確保市場平穩(wěn)運行。對比來看，生豬期貨漲跌停板由8%調(diào)整為6%，生豬期貨交易保證金水平由原來的12%降為8%。調(diào)低保證金有利于提高市場流動性，增加主體參與度，讓生豬期貨市場更好發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避功能；調(diào)低漲跌停板可以有效降低突發(fā)事件以及過度投機對盤面的影響，防止期價大幅不合理漲跌。

綜上所述，8月居民消費需求持續(xù)恢復(fù)，CPI環(huán)比上漲，加之豬糧比價連續(xù)多周徘徊在三級預(yù)警線附近，交易所出臺利好政策，政策端指標好轉(zhuǎn)，調(diào)控、收儲等壓力減輕。

表為過度下跌預(yù)警指標及政策應(yīng)對

成本端

飼料價格偏高

飼料成本占生豬養(yǎng)殖成本的60%以上，而飼料中主要成本是玉米和豆粕。俄烏局勢目前仍不明朗，玉米價格受到支撐；豆粕在美國干旱的背景下，價格也有一定支撐。養(yǎng)殖是一個過程，現(xiàn)今養(yǎng)殖過程中大部分時間飼料價格都是高企的，飼料成本對后續(xù)出欄生豬的價格將起到提振作用。

綜上所述，供給方面，當前仍處于周期性產(chǎn)量增加階段，凍品被動入庫導(dǎo)致凍品庫存高企，二次育肥也加大了后期供給。需求方面，下半年節(jié)日較多，但“雙節(jié)”長假主要消耗凍品庫存，消費支撐偏弱，加之非瘟后消費替代，后續(xù)消費增量受限?？傮w來看，需求增量有限，市場供給較為寬松，加之政策端暫無利好，豬肉價格走強幅度有限。養(yǎng)殖戶已經(jīng)連續(xù)虧損數(shù)月，可行的做法是借助期貨市場平穩(wěn)經(jīng)營。在盤面鎖定養(yǎng)殖利潤，具體操作為做空生豬期貨，同時做多豆粕、玉米期貨。進行套期保值，具體操作為在2401合約上逢高做空。由于養(yǎng)殖成本存在差距，具體點位要根據(jù)養(yǎng)殖戶自身成本情況確定。