積極信號(hào)頻出

在宏觀經(jīng)濟(jì)邊際改善、企業(yè)盈利周期拐點(diǎn)顯現(xiàn)以及調(diào)控支持力度加碼的環(huán)境下，A股市場(chǎng)進(jìn)一步下行的空間有限，“市場(chǎng)底”基本明確。

上周末證監(jiān)會(huì)發(fā)布調(diào)整融券規(guī)則的消息，有利于改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提振投資者信心。A股“政策底”多次夯實(shí)，“市場(chǎng)底”也逐步明確，后續(xù)期指下行空間有限。

企業(yè)盈利周期拐點(diǎn)顯現(xiàn)

從股票指數(shù)估值定價(jià)角度來(lái)看，分子是企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，長(zhǎng)期趨向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。根據(jù)2015年至2023年二季度的數(shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比與全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）歸屬母公司利潤(rùn)累計(jì)同比增速走勢(shì)高度相關(guān)，相關(guān)性分別達(dá)81.83%、93.78%及92.68%。

工業(yè)企業(yè)盈利周期拐點(diǎn)已現(xiàn)。2023年1—8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速為-11.7%，降幅較1—7月收窄3.8%，其中8月同比增長(zhǎng)17.2%，為2022年下半年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，反映企業(yè)盈利修復(fù)。將量、價(jià)、利潤(rùn)率三因素拆分，利潤(rùn)率回升是利潤(rùn)同比跌幅收窄的主要貢獻(xiàn)。從利潤(rùn)率的角度考慮，1—8月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.52%，較前值回升0.13%，其中8月快速反彈至6.41%，帶動(dòng)當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。從價(jià)格的角度考慮，PPI同比增速自2023年6月觸及-5.4%的低點(diǎn)后重啟回升態(tài)勢(shì)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累不斷減輕。穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)落地顯效、產(chǎn)成品庫(kù)存處于歷史低位，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求增加，9月新訂單指數(shù)為50.5%，連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線上方運(yùn)行。同時(shí)，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求推動(dòng)原料價(jià)格回升，進(jìn)一步推漲出廠價(jià)格，在翹尾因素影響淡化的背景下，未來(lái)PPI同比增速有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也將進(jìn)一步豐厚。從量的角度考慮，1—8月工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為3.9%，延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)?！敖鹁陪y十”傳統(tǒng)工業(yè)旺季，工業(yè)增加值勢(shì)必繼續(xù)改善，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速形成正向拉動(dòng)。

目前企業(yè)在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)和主動(dòng)去庫(kù)之間搖擺，補(bǔ)庫(kù)周期暫未開(kāi)啟。當(dāng)前海外主要經(jīng)濟(jì)體去庫(kù)周期進(jìn)入尾聲，全球制造業(yè)PMI溫和反彈，出口增速或見(jiàn)底回升，對(duì)企業(yè)需求形成提振。此外，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)、企業(yè)利潤(rùn)改善，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期增強(qiáng)，進(jìn)而推動(dòng)原料價(jià)格上漲，最終形成正向循環(huán)。

上市公司回購(gòu)、增持股份

近期資本市場(chǎng)利多不斷，包括匯金增持四大行股票、證監(jiān)會(huì)優(yōu)化融券規(guī)則等，有助于提振市場(chǎng)信心和活躍資本市場(chǎng)，并帶動(dòng)更多增量資金入場(chǎng)。10月16日晚，多家上市公司推出“回購(gòu)+增持”組合拳，回購(gòu)規(guī)模超74億元。在市場(chǎng)低迷時(shí)候，上市公司回購(gòu)增持股份，可以穩(wěn)定公司股價(jià)，防止公司股價(jià)過(guò)低偏離公司實(shí)際價(jià)值，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。同時(shí)，本輪集中回購(gòu)增持的企業(yè)多是央企，市值處于千億元至萬(wàn)億元，屬于行業(yè)龍頭，加上回購(gòu)規(guī)模不小，可以在行業(yè)內(nèi)形成標(biāo)桿和示范效應(yīng)，引領(lǐng)更多上市公司回購(gòu)增持股份，推動(dòng)上市公司價(jià)值回歸。

宏觀調(diào)控支持力度加碼

10月16日，央行開(kāi)展7890億元MLF操作，本月MLF到期量為5000億元，央行加量續(xù)作規(guī)模為2890億元，月凈投放規(guī)模創(chuàng)2021年以來(lái)新高，顯示寬信用政策正持續(xù)發(fā)力。10月地方政府特殊再融資債券發(fā)行進(jìn)入高峰期，加之10月是傳統(tǒng)繳稅大月，銀行流動(dòng)性面臨收緊壓力。因此，在9月降準(zhǔn)后，央行再次選擇加量續(xù)作MLF，顯示出呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的用意。從8月以來(lái)央行貨幣政策加碼的效果來(lái)看，9月新增信貸繼續(xù)維持較大規(guī)模，實(shí)體融資需求有所恢復(fù)。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能稍顯不足，預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控政策支持力度不減，對(duì)期指形成利多。