本周滬深兩市呈現(xiàn)少有的單邊上漲行情，成交量也逐漸放大,周四滬深300指數(shù)成功進入前期的整理平臺。我們認為在基本面沒有得到顯著改善的條件下，經(jīng)歷了前期大幅上漲后，期指存在回調(diào)風險，投資者應謹慎看多，短線操作為宜。

　　經(jīng)濟增速放緩

　　諸多先行指標顯示經(jīng)濟增速正處在見頂之后下行期的開始階段。6月份PMI指數(shù)大幅滑落1.8個百分點至52.1%，明顯低于市場預期的53.2%。從歷史數(shù)據(jù)來看，由于季節(jié)性因素，6月份通?；芈?%左右，而今年PMI下滑幅度遠高于以往的季節(jié)性回落。經(jīng)濟增速放緩跡象明顯。另外，上一輪帶動經(jīng)濟復蘇的汽車和房地產(chǎn)銷售增長乏力，汽車銷量當月同比增速與商品房銷售額同比增速均出現(xiàn)顯著下滑。

　　6月份唯一讓人眼前一亮的就是出口數(shù)據(jù)。6月出口1374億美元，創(chuàng)歷史新高，從增速上看，6月出口同比增長43.9%，增速雖然較5月回落5.5個百分點，但依然超出市場預期。我們認為，6月份出口增速并未出現(xiàn)大幅回落，主要有以下兩方面原因：1.出口退稅新政使得企業(yè)短期內(nèi)有加快出口的舉動，大量的貿(mào)易企業(yè)都在退稅調(diào)整前提高了出口的數(shù)量；2.人民幣升值的預期使得企業(yè)加快當期出口。未來幾個月，出口增速回落是無法改變的事實。

　　房地產(chǎn)調(diào)控所造成的經(jīng)濟下滑效果將進一步顯現(xiàn)。未來房地產(chǎn)市場的低迷也將進一步影響消費增速，汽車、家電消費在未來幾個月繼續(xù)下滑是大概率事件。從股市反映上看，中國的股市周期與房地產(chǎn)調(diào)控周期息息相關。前期股市的調(diào)整反映的只是經(jīng)濟減速的預期，但實際的經(jīng)濟減速和盈利下調(diào)仍將制約未來一段時間的市場表現(xiàn)。

　　總體上看，加大保障性住房建設力度只能起到緩沖作用，而無法阻止整體經(jīng)濟減速趨勢。經(jīng)濟增速放緩將制約市場表現(xiàn)。

　　近期資金面的緊張格局得到緩解

　　央行公告顯示，周四在公開市場招標發(fā)行800億元3月期央票，發(fā)行規(guī)模較上周的450億元環(huán)比增加近八成，創(chuàng)近4個月新高。因本周到期資金量僅為940億元，若不考慮91天期正回購操作，本周央行在公開市場將實現(xiàn)凈回籠310億元，為9周來的首次凈回籠。此前，市場流動性緊張，3月期央票發(fā)行量持續(xù)維持在百億以下的地量。隨著資金面緊張格局的緩解，3月期央票的需求強勢反彈。

　　估值與盈利制約股指上下空間

　　股價由估值和盈利兩部分決定。目前除了中小板股票估值水平較高外，滬深300指數(shù)中個股的估值水平已經(jīng)處于較低水平，繼續(xù)下跌的空間不大。前期包括有色板塊在內(nèi)的估值水平較高的股票已經(jīng)出現(xiàn)了一定幅度的下跌，高估值的風險得到充分釋放，而包括銀行、地產(chǎn)在內(nèi)的大盤藍籌股估值水平持續(xù)在低位徘徊。截至上周五，滬深300指數(shù)的市盈率為17.06，處于歷史上偏低的位置；而滬深300金融指數(shù)的13.04，已經(jīng)和金融危機時的水平相當。較低的估值水平也制約了指數(shù)下跌的空間。

　　企業(yè)盈利方面，經(jīng)濟的真正減速和盈利的回調(diào)仍將制約市場的表現(xiàn)。我們預計滬深300指數(shù)成分股企業(yè)盈利增速由當前的30%下調(diào)至15%-20%的可能性較大，并于10月份見底。在企業(yè)盈利增速探底的過程中，股市大幅上漲的可能性較小。

　　技術分析

　　從技術上看，根據(jù)波浪理論，2730點是滬深300指數(shù)2008年11月至2009年7月漲幅的50%的關鍵點位。自周二滬深300指數(shù)成功躍上2730后，這一點變成了支撐位。周四開盤后，滬深300指數(shù)曾經(jīng)一度下探這一關鍵點位，遇到支撐后大幅走高。當前指數(shù)進入前期2700-2800的密集成交區(qū)，繼續(xù)發(fā)力上攻或?qū)⒂龅揭欢ㄗ枇Γ谶@一區(qū)域內(nèi)建議投資者短線操作為主。

　　結論

　　我們認為在基本面沒有得到顯著改善的條件下，經(jīng)歷了前期大幅上漲后，期指存在回調(diào)風險，投資者謹慎看多，短線操作為宜。