隨著10月CPI同比轉負，我國實際利率再度抬升至年內高位，在支持寬信用修復訴求下，政策利率壓降的必要性可能較高。另一方面，回顧歷史上CPI同比下行乃至轉負時段貨幣政策操作，不難發(fā)現(xiàn)降息降準操作均較為常見。降低實體經(jīng)濟融資成本，支持內需修復的目標下可關注后續(xù)價格端工具的空間。

10月通脹再回踩，CPI、PPI同比均處于負增狀態(tài)。

10月CPI同比錄得-0.2%，是今年7月以來的第二次轉負，PPI同比錄得-2.6%，相較于上月降幅邊際走闊。去年豬價高基數(shù)影響尚未消退，在食品項漲價動能走弱的環(huán)境下10月CPI同比再度回到了負增區(qū)間，受此影響10月實際利率也接近年內高位。

低通脹、高實際利率環(huán)境下關注降息可能性。

央行近期對合適利率水準的關注程度抬升，引起了市場對于價格端寬貨幣工具發(fā)力的想象。2023年以來通脹持續(xù)回踩環(huán)境下，實際利率上行至歷史相對高位，而實際利率和企業(yè)利潤、PMI同比化讀數(shù)的走勢分化，對實體經(jīng)濟修復斜率產(chǎn)生了較多制約。在支持寬信用修復訴求下，預計政策利率或仍有降息空間。

歷史上CPI同比下行乃至轉負時段貨幣政策操作回顧。

排除今年這一輪通脹下行，自1987年起共出現(xiàn)4輪CPI同比下行直至轉負的時期。總結來看，CPI同比大幅走低/轉負階段貨幣政策特征大致有以下幾點：1）通脹轉負或通脹快速下行階段通常對應著以降準降息為主的貨幣寬松；2）貨幣政策更加注重基于基本面修復成色的前瞻性操作，因而并非通縮階段都有降準降息。

高實際利率制約內需修復，實際利率再度回升，關注政策利率工具的操作空間。

在CPI同比年內二度轉負的環(huán)境下，10Y國債利率對應的實際利率回升至2.89%，而1Y MLF利率對應的實際利率抬升至2.7%，均接近2020年以來的高位?？紤]到9月信貸需求有所回落，而當下票據(jù)利率中樞已下行至年內低位，降低實體經(jīng)濟融資成本，支持內需修復的目標下預計降息的訴求仍然較高，關注后續(xù)價格端工具操作。