一、核心觀點

復盤2023年A股市場：2023年以來，A股市場先揚后抑，一波三折，整體表現(xiàn)弱勢。主題風格分化，小盤在年內(nèi)相對占優(yōu)，價值風格明顯占優(yōu)。結(jié)構(gòu)主線明晰，TMT板塊整體表現(xiàn)突出，上游能源行業(yè)相對抗跌。

2024年A股投資環(huán)境展望：海外確定性疊加不確定性：（1）不確定性一：地緣政治因素對資本市場的壓制；（2）不確定性二：極端天氣對農(nóng)業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的影響；（3）不確定性三：美國大選的不確定性及對全球資本市場的潛在擾動；（4）確定性一：全球經(jīng)濟衰退風險；（5）確定性二：全球主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向。國內(nèi)視角的風險與挑戰(zhàn)：（1）經(jīng)濟總體恢復向好，但仍需關注地產(chǎn)下行對于內(nèi)需拖累以及外需持續(xù)低迷的風險；（2）優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)壓力較大，實體經(jīng)濟活躍度有待提振；（3）長期緩釋房地產(chǎn)“灰犀?！憋L險；（4）信用債違約風險；（5）中美貿(mào)易穩(wěn)定性脆弱。國內(nèi)政策“穩(wěn)”與“進”的協(xié)同：“穩(wěn)”在防范金融、房地產(chǎn)及地方債務的重大風險方面；“進”在實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展與推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設。

2024年A股“縱-橫-勢”推演：2024年新一輪朱格拉周期和庫存周期有望開啟，但房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型壓力下，周期開啟時間可能推遲，同時上行斜率受限。隨著穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟大概率延續(xù)向好態(tài)勢，企業(yè)業(yè)績迎來邊際改善，為A股向上行情提供支撐。當前A股估值處于歷史中低水平，具有較大修復空間。同時，中長期資金引入力度不斷加大，市場情緒逐步回暖，增量資金狀況有望緩步改善。但是，海內(nèi)外存在較多不確定性擾動。研判2024年A股在周期更替時期，震蕩上行概率大，隨著海外貨幣政策轉(zhuǎn)向，下半年上行動能或更為明顯。

2024年A股市場是否具備風格轉(zhuǎn)換條件？（1）大盤VS小盤：大小盤風格更多與資金面有關，在存量博弈階段，小盤相對占優(yōu)，在增量資金加速入場階段，大盤占優(yōu)可能性更大。預判2024年總體上小盤股相對占優(yōu)，但下半年美國貨幣政策迎來拐點，外資凈流出幅度有望收窄，大盤股局部占優(yōu)可能性逐漸增大。（2）成長VS價值：在經(jīng)濟上行周期，成長占優(yōu)的可能性更大；在經(jīng)濟下行周期，價值股具有較強的防御性，總體風格占優(yōu)。當中美利差收窄時，成長股估值對分母端利率水平更敏感。同時M1-M2剪刀差改善，市場風險偏好高時，成長占優(yōu)可能性相對較高。綜合判斷，2024年上半年成長價值風格相對均衡，但隨著海外貨幣政策轉(zhuǎn)向，下半年成長股占優(yōu)可能性逐步上升。

結(jié)構(gòu)性博弈：A股市場存在較多不確定性擾動，行業(yè)配置上，建議關注（1）央國企改革；（2）國產(chǎn)替代科技創(chuàng)新：電子（半導體、消費電子、電子化學品）、通信（通信服務、運營商轉(zhuǎn)型數(shù)字經(jīng)濟）、計算機（AI算力、數(shù)據(jù)要素、信創(chuàng)）以及傳媒（游戲、院線、平臺經(jīng)濟）；（3）業(yè)績績優(yōu)的消費細分：食品飲料（白酒、乳制品等）、醫(yī)藥生物（中藥、創(chuàng)新藥、生物制品）、酒店、旅游、交運等；（4）安全領域：糧食安全、信息安全（數(shù)字經(jīng)濟）、國防軍工；（5）綠色低碳：光伏、綠電（風電、氫能等）、儲能、新能源汽車；（6）交易性機會：上游能源品、金融地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。

二、風險提示

全球經(jīng)濟下行風險，海外貨幣政策超預期風險，石油產(chǎn)出國延長減產(chǎn)風險，國內(nèi)政策不及預期風險，市場情緒不穩(wěn)定風險等。