延續(xù)到年末的“漂移”行情。2023年債市表現(xiàn)不俗，可對債券從業(yè)人員而言，賺錢的焦慮時常浮現(xiàn)，是重建研究框架使然，也蘊含著做收益模式更迭——品種輪動可謂貫穿全年，這顛覆了過去短債下沉的“制勝之道”。自去年8月初，化債行情開啟，持續(xù)數(shù)月的搶配，城投債已難覓高票息；恰逢12月初，資金壓力意外緩釋，存單收益高位回落，再配合降存款利率的驅(qū)動，收益率曲線應(yīng)聲“牛平”。

若前期城投短債下沉行情踏空，年末則成了擅長利率債和高等級信用債久期交易的投資者，去拉升產(chǎn)品凈值的窗口期。對比12月（單月），7月至10月以及4月至7月三個時間段，中長期純債基金回報率排名穩(wěn)定度和排名變化情況，要把握每一輪行情實屬不易，同時造就了不同時間段排名的波動。

“輪動牛市”，讓年初持債略顯尷尬，因負債端成本反應(yīng)遲滯。1月以來，股份行新發(fā)純固收類理財業(yè)績基準下限中樞位于2.8%，城商行同類產(chǎn)品業(yè)績下限基準則在3%以上；相比于資產(chǎn)端，1年AA和AA(2)城投債估值水平普遍位于2.8%至2.9%，配置難度可見一斑。

過窄的套息空間，可能帶來什么結(jié)果？一則是買入短債意愿被抑制，二則拉久期的訴求或許會進一步抬升。

不過，可以初步肯定的是，在經(jīng)歷了一輪較大級別的下沉行情之后，城投債一級降溫特征十分顯著。一方面，認購倍數(shù)趨于理性，動輒數(shù)十倍的新債鮮少出現(xiàn)，而此前倍受追捧的昆明、天津、南寧和重慶區(qū)縣類平臺債亦是如此。

另一方面，新債上市首日估值收益與票面差值收窄，這是兩點情緒的映射面：一是搶配的力度減弱，二是對后市新債表現(xiàn)的樂觀程度降低。前者在上述認購指標走弱有體現(xiàn)，后者是低收益預(yù)期形成，大幅低于市場平均利率投標的必要性減弱。