就我們而言，最難受的時候是2020年，在那個大家盆滿缽滿的年份我們卻空倉度過，因?yàn)槲覀儗?shí)在無法接受市場的狂熱。投資建立框架很難，在逆境中堅(jiān)守更難！

現(xiàn)如今，恍若隔世！行情至此，很多人陷入恐慌，其實(shí)恐慌并不比狂熱更理性。當(dāng)時當(dāng)下，冷靜思考、理性布局方為正道。

一、我所親歷的五次“至暗時刻”

入行以來，親歷五次至暗時刻，每次底部都會出現(xiàn)宏大敘事的說法。這些說辭，有些在之后會自然消釋、有些卻確有其事。但奇怪的是“無論如何，都無法阻止下一個牛市的到來”，就像“沒有一個冬天不會過去、沒有一個春天不會回來”一樣。

2008年是我入行后的第一個熊市，百年一遇的金融危機(jī)。雷曼破產(chǎn)后，市場加速下跌，大有世界末日之感。當(dāng)時很多人都不相信政府的救助、投資者覺得很長一段時間內(nèi)不會有牛市，“大蕭條”正式回歸！可在1664后，市場徘徊了幾個月后就進(jìn)入了一波澎湃的小牛市，美股更開啟了長達(dá)十年、不斷新高的牛市。那個牛熊，我更多是一個旁觀者，對一切事物都感覺新奇。

2011—2012年，隨著市場的下跌，投資者對中國經(jīng)濟(jì)的增長模式非常質(zhì)疑，地產(chǎn)和城投還能扛多久？30年的經(jīng)濟(jì)繁榮結(jié)束了！事后證明，中國經(jīng)濟(jì)在2011年確實(shí)進(jìn)入了為期十年的下臺階，但就在2012年底，市場爆發(fā)了創(chuàng)業(yè)板三年六倍的大牛市！那個時候，我已經(jīng)小有名氣，也身在主流，但出于對經(jīng)濟(jì)和周期股的悲觀，我也認(rèn)為全市場沒有機(jī)會。

2015年下半年及2016年初，經(jīng)過三輪暴跌，杠桿牛破滅，一堆的場外配資和P2P亟待清理，很多人認(rèn)為整個中國的金融體系都需要整頓。那個時候，我離開機(jī)構(gòu)開始創(chuàng)業(yè)，我之所以選擇2016年初而不是2015年中，是因?yàn)槲抑雷约鹤鍪碌乃俣容^慢，需要在熊市中慢慢成長。因此，我一出來就打算先熬幾年熊市，豈不知那時就是“核心資產(chǎn)”牛市的開始。

2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)開打，市場不斷下跌，僅次于2008年。經(jīng)過前幾次的教訓(xùn)，我已經(jīng)不太相信《宏大敘事的陷阱》，我更關(guān)注各種數(shù)據(jù)和指標(biāo)，知道資本市場在底部和頂部的情緒。因此，在年底的幾個月，我堅(jiān)持持倉、盤中散步、盤后反復(fù)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)和邏輯，相信自己在冷靜狀態(tài)下的決策。

現(xiàn)如今，利空滿天飛，各種宏大敘事似乎又無法辯駁。關(guān)于“這次會不會不一樣”？我還是想用霍華德·馬克斯在《周期》255頁的一段文字作為結(jié)束：

雷曼兄弟2008年9月15日申請破產(chǎn)，此后不久我和布魯斯·卡什分析得出以下結(jié)論：沒有人知道這場金融機(jī)構(gòu)大崩潰還會走多遠(yuǎn)，但是消極負(fù)面的態(tài)度肯定會瘋狂蔓延，有很大可能已經(jīng)過度了，資產(chǎn)便宜得簡直不可思議。我們倆從戰(zhàn)略層面進(jìn)行思考后，下定決心買入。如果整個金融世界都崩潰了，不管我們買還是不買，結(jié)果都是一樣的。但是如果世界沒有崩潰，而我們卻沒有買，那么我們就不配做資產(chǎn)管理這個工作了。身為基金管理人，該買的時候買有買，就是不稱職。

其實(shí)很多投資人都向往重大戰(zhàn)役的風(fēng)云際會，想象自己處于“998”、“1664”如何如何？但實(shí)際上葉公好龍，對于當(dāng)下的機(jī)會卻總歸有各種借口去“等等”。

二、三種底部

從常識的角度看，我認(rèn)為現(xiàn)在又到了戰(zhàn)略性買入的時候，但關(guān)鍵買什么？縱觀過去20年的歷史，我發(fā)現(xiàn)底部有三種：其一是類似2008年底的底部，此后所有的股票都漲，倉位是第一性的；其二是類似2012年底和2018年底的底部，所有股票在短時間內(nèi)爆發(fā)、然后分化，一部分股票重回底部、另一部分不斷走牛；其三是類似2016年年初的底部，一部分股票（核心資產(chǎn)）開始走牛，而另外一部分股票（創(chuàng)業(yè)板）還在半山腰、不斷下跌。

區(qū)分這三類底部，需要大量的研究。除此之外，對投資者的要求各不相同。第一種底部需要勇氣，在那種情況下敢不敢加倉？第二種底部需要對新事物的開放心態(tài)，2012年底對互聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知、2018年底對于新能源的認(rèn)知；第三種底部需要摒除偏見。2016年初市場整體已經(jīng)處于低位，但創(chuàng)業(yè)板可能還在下跌中繼，什么東西能起來？我當(dāng)時眼中只有創(chuàng)業(yè)板，所以我根本沒有意識到藍(lán)籌白馬的機(jī)會。這些東西可不像2012年底的互聯(lián)網(wǎng)和2018年底的新能源，是我熟悉得不能再熟悉的品種，完全在能力圈的范圍內(nèi)。所以，錯過只是源于偏見。

我認(rèn)為當(dāng)下的情況類似2016年，芒格說投資最重要的是理性。所謂理性，不單單指狂熱的時候保持冷靜，也指在絕望和恐慌中保持善意！沒有一個冬天是過不去的，祝愿大家一切安好！