自去年12月19日刷新9個(gè)月低位6105點(diǎn)后，鄭糖主力合約開(kāi)啟反彈模式。去年11月底至12月初，半個(gè)月時(shí)間鄭糖下跌600多點(diǎn)。本輪反彈已持續(xù)1個(gè)月，反彈幅度約380點(diǎn)。昨日鄭糖5月合約價(jià)格最高觸及6490點(diǎn)。

當(dāng)前廣西制糖集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)區(qū)間為6460—6590元/噸，云南報(bào)價(jià)區(qū)間為6480—6530元/噸，較本榨季初下跌400—450元/噸。加工糖廠主流報(bào)價(jià)區(qū)間為6730—7090元/噸，較前一周上調(diào)30—70元/噸，5月合約基差在130元/噸左右。

2023年12月去庫(kù)表現(xiàn)較佳

廣西新糖生產(chǎn)進(jìn)度較往年差異不大，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存僅44萬(wàn)噸，同比減少45萬(wàn)噸。另外，糖企前期預(yù)售食糖數(shù)量大，中下游庫(kù)存薄弱，開(kāi)榨初期集中采購(gòu)，2023年12月廣西銷(xiāo)量108.5萬(wàn)噸，為2012/2013榨季以來(lái)高點(diǎn)，導(dǎo)致入庫(kù)慢，庫(kù)存偏低。截至1月20日，廣西食糖第三方倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存數(shù)量?jī)H約50萬(wàn)噸，較去年同期減少70萬(wàn)噸，為近年來(lái)最低水平。目前春節(jié)備貨已進(jìn)入尾聲，采購(gòu)和囤貨有所下降，貿(mào)易商和用糖終端對(duì)于當(dāng)前糖價(jià)的接納程度增加，剛需持穩(wěn)，春節(jié)后為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季。

節(jié)后將進(jìn)入消費(fèi)淡季

2022/2023榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量降低59萬(wàn)噸，至897萬(wàn)噸，結(jié)轉(zhuǎn)工業(yè)庫(kù)存同比減少45萬(wàn)噸。2023/2024榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量有望恢復(fù)至1000萬(wàn)噸，進(jìn)口維持400萬(wàn)噸的相對(duì)低位，替代糖源小幅增加，消費(fèi)將穩(wěn)中略增至1500萬(wàn)噸左右，新榨季的期末庫(kù)存或小幅增加至80萬(wàn)—90萬(wàn)噸，但仍處于歷史相對(duì)低位。

預(yù)計(jì)廣西新榨季食糖產(chǎn)量為600萬(wàn)噸，較上榨季增產(chǎn)73萬(wàn)噸。云南食糖產(chǎn)量約200萬(wàn)噸，廣東穩(wěn)中略降至52萬(wàn)噸，庫(kù)存將在3—4月達(dá)到本年度頂峰水平。

去年12月我國(guó)進(jìn)口食糖50萬(wàn)噸，同比減少1.97萬(wàn)噸，降幅4.3%；糖漿與預(yù)混粉共進(jìn)口12萬(wàn)噸，同比增加4.67萬(wàn)噸，增幅63.71%，為近5年最高水平。2023年1—12月累計(jì)進(jìn)口食糖397萬(wàn)噸，同比減少129.89萬(wàn)噸，降幅24.7%；糖漿與預(yù)混粉共進(jìn)口181.75萬(wàn)噸，同比增加73.42萬(wàn)噸，增幅67.77%。

替代糖源進(jìn)口大量增加的主要原因是價(jià)格差異帶來(lái)的巨大利潤(rùn)。

預(yù)計(jì)2023/2024榨季進(jìn)口糖將少量恢復(fù)性增加，對(duì)應(yīng)的替代糖源市場(chǎng)將有時(shí)間和空間繼續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)糖漿進(jìn)口200萬(wàn)噸，混合粉50萬(wàn)噸，折合白糖200萬(wàn)噸。

圖為廣西單月銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)噸）

外部焦點(diǎn)過(guò)渡至亞洲主產(chǎn)區(qū)

一般情況下，每年一季度國(guó)際市場(chǎng)均高度依賴巴西。此后印度泰國(guó)減產(chǎn)的影響將成為貿(mào)易流的主導(dǎo)，貿(mào)易緊平衡預(yù)期下減產(chǎn)和出口將得到逐步驗(yàn)證。

2023/2024榨季巴西中南部食糖產(chǎn)量或增加至4250萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，2024/2025榨季食糖產(chǎn)量將躍升至4310萬(wàn)噸。隨著巴西生產(chǎn)端明確，市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向亞洲產(chǎn)區(qū)甘蔗生長(zhǎng)情況，以及4月正式開(kāi)榨后的產(chǎn)量預(yù)估變動(dòng)。

2023/2024榨季，印度截至1月15日產(chǎn)糖量為1487萬(wàn)噸，同比下降113萬(wàn)噸；泰國(guó)截至1月18日累計(jì)產(chǎn)糖量為313.78萬(wàn)噸，同比減少63.35萬(wàn)噸。目前，泰國(guó)減產(chǎn)和控制出口嚴(yán)格程度超預(yù)期，印度的情況基本符合預(yù)期，持續(xù)為糖價(jià)提供支撐。

國(guó)際食糖貿(mào)易流需求依舊旺盛，巴西1月份前兩周日均出口量達(dá)16.78萬(wàn)噸，較去年1月提高85%，2023年12月泰國(guó)出口食糖30.27萬(wàn)噸。2023年1—12月泰國(guó)出口食糖727.37萬(wàn)噸。在對(duì)2024/2025年度甘蔗產(chǎn)量進(jìn)行評(píng)估之前，印度政府不會(huì)分配出口配額，而甘蔗產(chǎn)量數(shù)據(jù)6月份才能揭曉。未來(lái)印度乙醇政策調(diào)整情況將決定其剩余食糖數(shù)量，少量出口、不參與國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易、進(jìn)口都有可能。

圖為巴西糖出口總量（單位：噸）

除了巴西甘蔗產(chǎn)量將受到天氣影響外，當(dāng)前至節(jié)后影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素是泰國(guó)、印度降雨偏少引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂。短期市場(chǎng)焦點(diǎn)除了印度、泰國(guó)減產(chǎn)落地，就是未來(lái)需求調(diào)整的幅度。節(jié)前糖價(jià)有泰國(guó)、印度產(chǎn)量降低的支撐，也有巴西產(chǎn)量刷新紀(jì)錄高位的壓力。

春節(jié)臨近，隨著各項(xiàng)提振經(jīng)濟(jì)和扶持政策陸續(xù)出臺(tái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇或一定上提振需求。近期多地發(fā)生霜凍災(zāi)害，廣西甘蔗大部分處于工藝成熟期，冬植蔗處于播種期，需密切關(guān)注天氣影響。

綜上，短期鄭糖近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局延續(xù)。二季度前半段面臨供應(yīng)旺季（新糖大量上市、進(jìn)口糖“放量”），拋儲(chǔ)壓力以及需求低于預(yù)期的擔(dān)憂，遠(yuǎn)月合約壓力相對(duì)高于近月。后半年，雖然有供應(yīng)壓力的過(guò)渡和需求旺季的開(kāi)啟，但新年度種植面積和產(chǎn)量增加預(yù)期依然較為樂(lè)觀，與需求端的修復(fù)相比，供應(yīng)端增加的預(yù)期更加明確。預(yù)計(jì)二季度之前糖價(jià)將圍繞5900—7200元/噸波動(dòng)。

節(jié)前操作建議：反彈期間以正套結(jié)構(gòu)為主，期權(quán)方面重點(diǎn)以區(qū)間內(nèi)跨市和寬跨式套利及賣(mài)出看漲期權(quán)為主。價(jià)格漲至6500—6600元/噸或以上需謹(jǐn)防套保壓力。