1、如何區(qū)分“真外資”與“假外資”

根據(jù)托管機(jī)構(gòu)類型，我們可以將北上資金分為“真外資”和“假外資”。境外投資者需要通過資金托管機(jī)構(gòu)在交易所開通的交易席位買賣A股股票，這些托管機(jī)構(gòu)分為三類：外資銀行、外資券商、中資機(jī)構(gòu)。我們把通過外資銀行和外資券商席位交易的資金定義為“真外資”，通過中資機(jī)構(gòu)席位交易的資金定義為“假外資”。

“真外資”可以進(jìn)一步劃分為交易盤和配置盤。配置盤背后的資金往往是海外養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金等長線資金，這類資金專注長期配置，往往通過外資銀行席位進(jìn)行交易。交易盤背后的資金往往是海外量化對(duì)沖基金等高頻或短線交易者，這類資金專注短期博弈，往往通過外資券商席位進(jìn)行交易。

“假外資”和“真外資”托管機(jī)構(gòu)數(shù)量約為3:7。截至2024年1月23日，“假外資”托管機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到76家，占比31%，“真外資”托管機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到167家，占比69%，其中配置盤13家，交易盤154家。

“假外資”規(guī)模遠(yuǎn)低于“真外資”。截至1月19日，“真外資”累計(jì)加倉金額達(dá)到11892億元，“假外資”累計(jì)加倉金額僅312億元，約為“真外資”加倉金額的2.6%。從持股市值占比來看，“真外資”持股占流通市值比重達(dá)到2.83%，“假外資”這一數(shù)據(jù)僅為0.11%，規(guī)模遠(yuǎn)低于“真外資”。

2、“假外資”異動(dòng)背后的真相

證監(jiān)會(huì)新規(guī)限制內(nèi)地資金通過陸股通參與A股交易，“假外資”規(guī)模一度萎縮。2022年6月10日，證監(jiān)會(huì)修改《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》，要求2022年7月25日起，香港經(jīng)紀(jì)商不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權(quán)限，內(nèi)地投資者也不得通過滬深股通買入A股。

上周（1/15~1/19）開始，“假外資”異動(dòng)，凈流入金額大幅增加。2023年12月1日至2024年1月12日期間，通過中資機(jī)構(gòu)席位凈流入A股的資金平均為每周13億元。上周（1/15~1/19）開始，“假外資”異動(dòng)，當(dāng)周通過中資機(jī)構(gòu)席位凈流入A股的金額達(dá)到216億元。本周前2天（1/22~1/23），“假外資”繼續(xù)大幅流入63億元。

我們發(fā)現(xiàn)，“假外資”異動(dòng)的背后，是某中資機(jī)構(gòu)席位的資金大幅流入。上周（1/15~1/19）通過某中資機(jī)構(gòu)席位凈流入的資金高達(dá)219億元，本周前2天（1/22~1/23），該中資機(jī)構(gòu)席位繼續(xù)大幅流入63億元，預(yù)計(jì)本周凈流入將超百億。

3、當(dāng)前“假外資”與“真外資”的分歧

行業(yè)層面，“假外資”集中流入，“真外資”大幅流出的權(quán)重行業(yè)。1月15日~1月23日，某中資機(jī)構(gòu)席位資金大幅買入銀行（45億）、食品飲料（40億）、非銀金融（34億）、醫(yī)藥生物（19億）和電力設(shè)備（17億）等“真外資”大幅流出的權(quán)重行業(yè)。

個(gè)股層面，“假外資”集中流入指數(shù)權(quán)重股，“真外資”小幅流入TMT板塊個(gè)股。1月15日~1月23日，某中資機(jī)構(gòu)席位資金大幅買入貴州茅臺(tái)（27億）、中國平安（10億）和招商銀行（10億）等指數(shù)權(quán)重股，而“真外資”則小幅流入金山辦公（4.7億）、中際創(chuàng)旭（4.2億）和科大訊飛（2.9億）等TMT板塊個(gè)股。

4、“假外資”與“真外資”的籌碼分布

從籌碼結(jié)構(gòu)來看，“假外資”持股集中在指數(shù)權(quán)重行業(yè)，“真外資”持股集中在核心資產(chǎn)板塊。截至1月23日，某中資機(jī)構(gòu)席位持股集中在近期大幅買入的銀行（85億）、食品飲料（78）和非銀金融（65）等外資大幅流出的權(quán)重行業(yè)，而“真外資”持股集中在食品飲料（2212億）、電力設(shè)備（1958億）、醫(yī)藥生物（1685億）和家用電器（1366億）等核心資產(chǎn)行業(yè)。

個(gè)股層面，“假外資”重倉股為指數(shù)權(quán)重股，“真外資”重倉股為核心資產(chǎn)個(gè)股。截至1月23日，某中資機(jī)構(gòu)席位資金重倉股為貴州茅臺(tái)（51億）、中國平安（21億）和招商銀行（19億）等指數(shù)權(quán)重股，“真外資”重倉股為貴州茅臺(tái)（1321億）、美的集團(tuán)（758億）、寧德時(shí)代（632億）等核心資產(chǎn)個(gè)股。

核心資產(chǎn)仍將承受“真外資”賣出的壓力，“假外資”或?qū)⒗^續(xù)加倉指數(shù)權(quán)重股。從籌碼結(jié)構(gòu)上來看，“真外資”對(duì)于核心資產(chǎn)股票倉位仍然較高，預(yù)期收益率二次下臺(tái)階，消費(fèi)核心資產(chǎn)的ROE和估值水平將中樞下移，“真外資”可能繼續(xù)賣出。盡管近期“假外資”持續(xù)流入，但倉位仍然較低，“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的監(jiān)管決心，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)“假外資”繼續(xù)加倉指數(shù)權(quán)重股。