事件概述：

截至2024年2月1日，滬深兩市融資融券/融資余額15,546/14,891億元，市場平均擔保比例229.30%，兩融/融資余額環(huán)比一周前（16,069億元）減少3.26%/3.08%。

分析與判斷：

融資余額較2023年12月峰值減少約1100億元

2023年，兩融余額均值約為16,058億元，融資余額均值15,503億元，市場平均擔保比例269.94%。2023年，兩融余額變化呈現1-4月逐月增加，隨后逐月減少至8月，9-12月增加的情況。2023年8月27日，經中國證監(jiān)會批準，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實施細則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調整自2023年9月8日收市后實施。

融資保證金比例調降和其他活躍資本市場政策，伴隨著兩融/融資余額從8月25日的低點15,569 /14,695億元攀升至12月13日16,756/15,999億元，增加分別1188/1304億元，增幅分別為7.64% /8.88%。按照融資規(guī)模的每日增減與當天上證指數收盤價相乘，自2023-8-25至2023-12-13期間，融資規(guī)模增加的部分，加權成本對應上證指數3087.79點。當前，兩融/融資余額較2023-12-13減少1210/1108億元，減幅7.22%/6.93%。

市場平均擔保比例跌至2019年初以來最低值

盡管融資融券的相關指標不能作為市場走勢的前置判斷，但由于杠桿資金對于市場變化的敏銳性（對上漲/下跌承受的凈值變化幅度大），我們可以將兩融相關數據作為同期指標觀察如圖2。

自中證金披露市場平均擔保比例數據以來，歷次低點伴隨著市場底部出現如表1：A點為2013年6月，市場平均擔保比例極值為2013-6-24的208.81%，上證指數低點為3個交易日之后2013-6-27的1950.01點；B點為2016年1月28日，市場平均擔保比例為225.50%，當日上證指數收盤2655.66點即前后3個月的低點；C點為2018年10月18日的極值215.60%，當天上證指數收盤2486.42點即2018年10月的月內極值，隨后在2019-1-3（53個交易日后）上證指數觸底2464.36點；D點為2022-4-26擔保比例極值235.10%，當日上證指數收于2886.43點，即為2022年年內最低點，并于2022-10-31（124個交易日之后）以2893.48點構成“雙底”形態(tài)；E點即2024-2-1，市場平均擔保比例229.30%，當天上證指數收于2770.74點，為2023年初以來的第二低點（2024-1-22上證指數收于2756.34點）。

擔保比例及兩融風險

根據《融資融券交易實施細則（2023年修訂）》，（第42條）會員向客戶收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部資金，整體作為客戶對會員融資融券所生債務的擔保物。（第43條）維持擔保比例=（現金+信用證券賬戶內證券市值總和+其他擔保物價值）/（融資買入金額+融券賣出證券數量×當前市價＋利息及費用總和）。對于融資投資者來說，市場的下跌意味著其分子端信用證券賬戶內證券市值及其他擔保物中股票價值的減少，分母端融資額及利息費用不變，維持擔保比例下降。

（第44條）會員應當根據市場情況、客戶資信和公司風險管理能力等因素，審慎評估并與客戶約定最低維持擔保比例要求。

根據2024-1-31每日經濟新聞報道《多家券商營業(yè)部投顧：最近跌破平倉線的兩融客戶確實較多》，一般來說，券商對于維持擔保比例的警戒線和平倉線設定為150%和130%，“如果低于130%，投資者需要在三個交易日內補回到130%以上，如果不能補足則會強制平倉”。

投資建議：

盡管我們目前不能判斷兩融市場平均擔保比例的下降趨勢是否就此停止，但從歷史數據來看，較低的市場平均擔保比例一般都伴隨著市場底部的出現。因此，我們可以將融資融券相關數據作為觀測資金情緒的即時指標，我們預計市場平均擔保比例觸底前后，有望迎來市場底部。