事件概述：

截至2024年2月1日，滬深兩市融資融券/融資余額15,546/14,891億元，市場(chǎng)平均擔(dān)保比例229.30%，兩融/融資余額環(huán)比一周前（16,069億元）減少3.26%/3.08%。

分析與判斷：

融資余額較2023年12月峰值減少約1100億元

2023年，兩融余額均值約為16,058億元，融資余額均值15,503億元，市場(chǎng)平均擔(dān)保比例269.94%。2023年，兩融余額變化呈現(xiàn)1-4月逐月增加，隨后逐月減少至8月，9-12月增加的情況。2023年8月27日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調(diào)整自2023年9月8日收市后實(shí)施。

融資保證金比例調(diào)降和其他活躍資本市場(chǎng)政策，伴隨著兩融/融資余額從8月25日的低點(diǎn)15,569 /14,695億元攀升至12月13日16,756/15,999億元，增加分別1188/1304億元，增幅分別為7.64% /8.88%。按照融資規(guī)模的每日增減與當(dāng)天上證指數(shù)收盤價(jià)相乘，自2023-8-25至2023-12-13期間，融資規(guī)模增加的部分，加權(quán)成本對(duì)應(yīng)上證指數(shù)3087.79點(diǎn)。當(dāng)前，兩融/融資余額較2023-12-13減少1210/1108億元，減幅7.22%/6.93%。

市場(chǎng)平均擔(dān)保比例跌至2019年初以來最低值

盡管融資融券的相關(guān)指標(biāo)不能作為市場(chǎng)走勢(shì)的前置判斷，但由于杠桿資金對(duì)于市場(chǎng)變化的敏銳性（對(duì)上漲/下跌承受的凈值變化幅度大），我們可以將兩融相關(guān)數(shù)據(jù)作為同期指標(biāo)觀察如圖2。

自中證金披露市場(chǎng)平均擔(dān)保比例數(shù)據(jù)以來，歷次低點(diǎn)伴隨著市場(chǎng)底部出現(xiàn)如表1：A點(diǎn)為2013年6月，市場(chǎng)平均擔(dān)保比例極值為2013-6-24的208.81%，上證指數(shù)低點(diǎn)為3個(gè)交易日之后2013-6-27的1950.01點(diǎn)；B點(diǎn)為2016年1月28日，市場(chǎng)平均擔(dān)保比例為225.50%，當(dāng)日上證指數(shù)收盤2655.66點(diǎn)即前后3個(gè)月的低點(diǎn)；C點(diǎn)為2018年10月18日的極值215.60%，當(dāng)天上證指數(shù)收盤2486.42點(diǎn)即2018年10月的月內(nèi)極值，隨后在2019-1-3（53個(gè)交易日后）上證指數(shù)觸底2464.36點(diǎn)；D點(diǎn)為2022-4-26擔(dān)保比例極值235.10%，當(dāng)日上證指數(shù)收于2886.43點(diǎn)，即為2022年年內(nèi)最低點(diǎn)，并于2022-10-31（124個(gè)交易日之后）以2893.48點(diǎn)構(gòu)成“雙底”形態(tài)；E點(diǎn)即2024-2-1，市場(chǎng)平均擔(dān)保比例229.30%，當(dāng)天上證指數(shù)收于2770.74點(diǎn)，為2023年初以來的第二低點(diǎn)（2024-1-22上證指數(shù)收于2756.34點(diǎn)）。

擔(dān)保比例及兩融風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《融資融券交易實(shí)施細(xì)則（2023年修訂）》，（第42條）會(huì)員向客戶收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部資金，整體作為客戶對(duì)會(huì)員融資融券所生債務(wù)的擔(dān)保物。（第43條）維持擔(dān)保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和+其他擔(dān)保物價(jià)值）/（融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價(jià)＋利息及費(fèi)用總和）。對(duì)于融資投資者來說，市場(chǎng)的下跌意味著其分子端信用證券賬戶內(nèi)證券市值及其他擔(dān)保物中股票價(jià)值的減少，分母端融資額及利息費(fèi)用不變，維持擔(dān)保比例下降。

（第44條）會(huì)員應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)情況、客戶資信和公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力等因素，審慎評(píng)估并與客戶約定最低維持擔(dān)保比例要求。

根據(jù)2024-1-31每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道《多家券商營(yíng)業(yè)部投顧：最近跌破平倉(cāng)線的兩融客戶確實(shí)較多》，一般來說，券商對(duì)于維持擔(dān)保比例的警戒線和平倉(cāng)線設(shè)定為150%和130%，“如果低于130%，投資者需要在三個(gè)交易日內(nèi)補(bǔ)回到130%以上，如果不能補(bǔ)足則會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)”。

投資建議：

盡管我們目前不能判斷兩融市場(chǎng)平均擔(dān)保比例的下降趨勢(shì)是否就此停止，但從歷史數(shù)據(jù)來看，較低的市場(chǎng)平均擔(dān)保比例一般都伴隨著市場(chǎng)底部的出現(xiàn)。因此，我們可以將融資融券相關(guān)數(shù)據(jù)作為觀測(cè)資金情緒的即時(shí)指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)平均擔(dān)保比例觸底前后，有望迎來市場(chǎng)底部。