1、LPR 降息，繼續(xù)寬信用

實(shí)體融資成本直接受LPR利率影響，降息有助于繼續(xù)寬信用。上一次LPR報(bào)價(jià)利率調(diào)降在2023年8月，時(shí)隔6個(gè)月LPR再迎來(lái)降息。一方面，從基本面看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍需積極政策穩(wěn)固，需要貨幣政策進(jìn)一步加碼寬松來(lái)擴(kuò)需求、穩(wěn)增長(zhǎng)。比如1月制造業(yè)PMI相比歷史同期（指近年春節(jié)前一個(gè)月）表現(xiàn)偏弱；CPI、PPI數(shù)據(jù)指向需求仍需進(jìn)一步鞏固。

5年期以上LPR利率是企業(yè)中長(zhǎng)貸和個(gè)人住房貸款定價(jià)的參考基準(zhǔn)，而且本輪25bp的調(diào)整是LPR改革以來(lái)的最大下調(diào)幅度，將有助于促進(jìn)投資和消費(fèi)、提振融資需求，也是貨幣政策前置發(fā)力的體現(xiàn)。

另一方面，近月央行連續(xù)調(diào)降存款利率、存款準(zhǔn)備金率以及再貸款利率，均有助于降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本，為L(zhǎng)PR下行釋放空間。

2、非對(duì)稱(chēng)降息，積極穩(wěn)地產(chǎn)

繼續(xù)非對(duì)稱(chēng)降息，政策積極穩(wěn)地產(chǎn)。2022年以前，基本上每次LPR調(diào)整都是1年期LPR調(diào)降幅度大于或持平于5年期以上。而從2022年5月開(kāi)始，LPR降息結(jié)構(gòu)多次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)——2022年5月5Y LPR調(diào)降15bp，1Y LPR未調(diào)整；2022年8月5Y下調(diào)15bp，比1Y多降10bp。而后本輪5Y LPR調(diào)降25bp，1Y未調(diào)整。

LPR降息結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)，背后是房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系變化、房?jī)r(jià)預(yù)期明顯調(diào)整，這兩年居民部門(mén)加杠桿動(dòng)力減弱。從2023年下半年以來(lái)，各地房地產(chǎn)銷(xiāo)售政策已在持續(xù)調(diào)整。其中下調(diào)首付比例、降低二套房貸利率下限、降低存量房貸利率等信貸政策的調(diào)整，已帶動(dòng)存量和增量的房貸明顯降成本。本輪非對(duì)稱(chēng)LPR調(diào)整，有助于進(jìn)一步降低居民融資成本，繼續(xù)支持地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

不過(guò)目前來(lái)看2023年政策落地后，房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力仍不小，本輪5年期以上LPR調(diào)整以后的效果或也有待觀察。

中長(zhǎng)期看，房貸利率調(diào)整仍存在空間。根據(jù)2023年四季度貨幣政策報(bào)告的統(tǒng)計(jì)，2023年12月新投放居民房貸加權(quán)平均利率已降至3.97%，比2021年底大幅下降166bp。不過(guò)當(dāng)前20年期和30年期的國(guó)開(kāi)債利率均已降至3%以下，增量的居民房貸利率或也還有調(diào)整的空間。我國(guó)居民存量房貸利率還在4%以上，未來(lái)也存在繼續(xù)調(diào)整空間。我們認(rèn)為，政策端會(huì)綜合考量居民負(fù)債負(fù)擔(dān)和銀行盈利能力的平衡。

3、往后看，寬松周期將繼續(xù)

我們認(rèn)為，往后看，貨幣政策仍會(huì)繼續(xù)穩(wěn)健寬松。首先，逆回購(gòu)、MLF利率等政策利率仍存在調(diào)整空間。其次，央行或繼續(xù)推動(dòng)存款利率改革，繼續(xù)為金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端降成本，緩和凈息差壓力。

從基本面來(lái)看，擴(kuò)需求、穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，還需要貨幣政策繼續(xù)發(fā)力。再加上當(dāng)前通脹仍在低位，這意味著實(shí)際融資成本偏高，名義貸款利率還有調(diào)整空間。

從銀行凈息差角度，也需要繼續(xù)壓降銀行負(fù)債端成本。截至2023年三季度，商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)降至1.73%，息差壓力不小。盡管去年底，銀行存款利率再度下調(diào)，但考慮到定期存款利率調(diào)整存在時(shí)滯、加上存款定期化趨勢(shì)加劇等情況，當(dāng)前銀行負(fù)債端成本壓力仍不小。接下來(lái)，逆回購(gòu)利率、存款利率等的調(diào)整都存在空間。

除了貨幣政策發(fā)力外，仍要等待更多政策，尤其是廣義財(cái)政政策、或者產(chǎn)業(yè)政策的進(jìn)一步調(diào)整。