【導(dǎo)語】隨著春節(jié)假期的結(jié)束，聚丙烯市場各環(huán)節(jié)陸續(xù)恢復(fù)中。受春節(jié)期間原油上漲提振，節(jié)后歸來首日市場重心探漲。但節(jié)后供應(yīng)累積，同時(shí)需求尚未完全恢復(fù)，市場漲勢難以持續(xù)，成交逐步轉(zhuǎn)淡。后期來看，隨著下游的陸續(xù)開工，需求存在反彈的預(yù)期，但供應(yīng)端預(yù)計(jì)增加，市場參與者對后市看法更為謹(jǐn)慎，密切關(guān)注裝置的生產(chǎn)動態(tài)以及下游需求恢復(fù)情況。

一、價(jià)格：需求恢復(fù)力度偏弱　節(jié)后漲勢難延續(xù)

回顧去年春節(jié)前后PP市場走勢，我們發(fā)現(xiàn)今年走勢與過往既有相似之處，同時(shí)也存在差異性。PP拉絲與低熔共聚漲跌波動趨勢基本一致，但驅(qū)動因素階段影響會有所不同。去年春節(jié)前一周，期貨8連漲帶動現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走高至7850元/噸，但因春節(jié)假期逼近，下游紛紛退市而需求逐步萎縮，最后進(jìn)入有價(jià)無市狀態(tài)。節(jié)后兩油庫存累積慢于預(yù)期，支撐企業(yè)廠價(jià)陸續(xù)上調(diào)，貨源成本增強(qiáng)助推節(jié)后PP價(jià)格漲至8025元/噸。但強(qiáng)需求預(yù)期未能兌現(xiàn)拖累價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，節(jié)后漲勢曇花一現(xiàn)。

2024年春節(jié)前一周，下游工廠大范圍停工放假，需求基本停滯令場內(nèi)成交阻力增加，石化企業(yè)庫存去化節(jié)奏隨之放緩。供需兩端壓力增大對價(jià)格形成壓制，現(xiàn)貨價(jià)格隨行下調(diào)至7275元/噸。然在假期臨近之際，宏觀情緒改善以及PP期貨低位反彈提振，現(xiàn)貨市場心態(tài)有所轉(zhuǎn)暖而商家報(bào)盤試探上漲至7305元/噸，而當(dāng)時(shí)多數(shù)業(yè)者已退市休假，場內(nèi)交投基本停滯，因而呈現(xiàn)有價(jià)無市狀態(tài)。節(jié)后歸來，國內(nèi)PP市場迎來短暫開門紅，與去年節(jié)后走勢歷史性相似。而主要原因是假期間原油價(jià)格上漲支撐PP成本走高，并對業(yè)者心態(tài)形成有利提振；疊加宏觀氛圍整體樂觀，市場報(bào)盤延續(xù)節(jié)前漲勢，節(jié)后PP價(jià)格上漲至7400元/噸。但中上游庫存高位疊加下游復(fù)工緩慢，供強(qiáng)需弱拖累PP價(jià)格承壓讓利回調(diào)。

二、供應(yīng)：裝置低負(fù)荷運(yùn)行??國內(nèi)產(chǎn)量增加有限

春節(jié)期間PP裝置整體開工負(fù)荷雖略有提升，但仍處于較低位置，同時(shí)新增產(chǎn)能釋放有所延后，節(jié)日期間供應(yīng)增長相對溫和。

上游企業(yè)裝置方面，除了長時(shí)間停車裝置，春節(jié)前新增檢修裝置較多，部分節(jié)中重啟，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月第二周（2.9-2.15）PP周度產(chǎn)量在64.99萬噸，環(huán)比上周增長0.37%，裝置開工負(fù)荷率在78.12%左右的相對低位。產(chǎn)量節(jié)日期間增長有限。

新增產(chǎn)能方面，春節(jié)前后，新增產(chǎn)能投放有限，僅廣東石化二期20萬噸裝置在1月投放。其中惠州立拓15+15萬噸以及安徽天大15萬噸裝置投產(chǎn)時(shí)間均延后至2月中旬以后，其中安徽天大計(jì)劃元宵節(jié)后達(dá)產(chǎn)?？傮w來看，新增產(chǎn)能對節(jié)中市場未形成沖擊。

裝置開工負(fù)荷率來看，春節(jié)期間PP裝置整體開工負(fù)荷率處于較低位置，受檢修以及降負(fù)荷運(yùn)行裝置較為集中影響，節(jié)日期間開工負(fù)荷率低于去年同期，在80%左右水平運(yùn)行，供應(yīng)增長相對溫和。后期來看，計(jì)劃內(nèi)檢修裝置相對有限，同時(shí)疊加新增產(chǎn)能釋放，供應(yīng)壓力有增加預(yù)期。

庫存方面，節(jié)后生產(chǎn)企業(yè)以及貿(mào)易商庫存雖有累積，但整體壓力可控。節(jié)后首日，主要生產(chǎn)商庫存水平在99萬噸，較春節(jié)前累庫41.5萬噸，增幅72.17%；去年春節(jié)后庫存大致84萬噸。節(jié)后主要生產(chǎn)企業(yè)庫存累積明顯，且高于去年同期，但多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)節(jié)后庫存壓力可控。據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研除中油中石化外其他生產(chǎn)企業(yè)調(diào)研樣本25家，其中74%左右的企業(yè)表示節(jié)后庫存壓力不大或者壓力尚可，主要得益于節(jié)前企業(yè)的預(yù)售，以及節(jié)中生產(chǎn)負(fù)荷的調(diào)整以及異地庫運(yùn)輸排解壓力等。貿(mào)易商庫存來看，得益于節(jié)前的低庫存以及預(yù)售等操作，節(jié)后貿(mào)易商庫存雖出現(xiàn)不同程度的累積，但壓力不大。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)調(diào)研，貿(mào)易商樣本40家其中77%左右企業(yè)表示節(jié)后庫存壓力不大。整體來看，節(jié)后累積壓力要低于去年同期，目前貿(mào)易商有意維持庫存低位運(yùn)行，隨行出貨為主。港口庫存方面，節(jié)后進(jìn)口貨源陸續(xù)到港，整體供應(yīng)壓力較前期略有增加。但由于目前進(jìn)口窗口仍處于關(guān)閉狀態(tài)，外商對華報(bào)盤有限，目前看港口庫存壓力處于中性水平。

三、毛利：節(jié)后原料價(jià)格高位 聚丙烯毛利虧損格局難改

節(jié)后雖各原料制PP毛利仍處于虧損之中，但較節(jié)前呈現(xiàn)出明顯的差異化走向。其中，作為PP兩大主要來源，油制PP虧損擴(kuò)大，而煤制PP毛利空間走擴(kuò)。在中東地緣問題再度升級的背景下，國際油價(jià)一度實(shí)現(xiàn)七連漲，節(jié)后布倫特原油均價(jià)達(dá)83.13元/噸，較節(jié)前上漲4.01%，帶動PP成本端支撐走強(qiáng)，使得節(jié)后油制PP成本較節(jié)前上漲3.40%，節(jié)后油制PP生產(chǎn)企業(yè)毛利空間較節(jié)前亦呈現(xiàn)出明顯緊縮態(tài)勢，跌幅達(dá)16.56%。而考慮到節(jié)后等待驗(yàn)收時(shí)間存延長可能性，且煤礦復(fù)產(chǎn)后仍存濃郁保安全生產(chǎn)意識，節(jié)后復(fù)產(chǎn)出煤節(jié)奏緩慢，供應(yīng)存階段性缺口支撐煤炭價(jià)格上漲，但煤制PP價(jià)格較節(jié)前亦有上漲，漲幅大于煤制成本漲幅，因而節(jié)后煤制PP毛利走擴(kuò)，漲幅19.20%。

整體來看，原料價(jià)格均處于高位區(qū)間運(yùn)行，成本端給予的壓力未能明顯減輕，PP虧損的現(xiàn)狀暫未明顯改變。其中，作為較重要的原料來源，原油估值預(yù)期偏高對PP成本端支撐依舊偏強(qiáng)，且結(jié)合節(jié)后相關(guān)煤炭減產(chǎn)消息面來看，煤炭價(jià)格震蕩變動預(yù)期較大，對PP價(jià)格也存脈沖式影響。因此成本端對PP價(jià)格存有底部支撐但力度相對有限。

四、需求：短期需求尚未恢復(fù) 下游補(bǔ)貨力度有限

隨著春節(jié)假期的結(jié)束，聚丙烯下游工廠陸續(xù)復(fù)工。根據(jù)卓創(chuàng)資訊對節(jié)后35家下游樣本企業(yè)情況調(diào)研，下游工廠開工陸續(xù)恢復(fù)中,但相較于去年，今年部分企業(yè)的開工時(shí)間略晚，對短期市場支撐偏弱。但下游工廠原料庫存?zhèn)湄浟康陀谌ツ?，雖然短期下游企業(yè)對原料的采購積極性不高，但隨著后期開工負(fù)荷率提升，PP需求端仍有望獲支撐。

根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)匯總情況來看，2024年P(guān)P下游工廠的復(fù)工時(shí)間整體晚于2023年。數(shù)據(jù)顯示，2024年P(guān)P下游工廠的復(fù)工時(shí)間集中在正月初六、正月初八、正月初十、正月十五和正月二十五個(gè)時(shí)間段，其中正月初十、正月十五左右兩個(gè)時(shí)間段更為集中，和歷年基本一致。但從占比變化來看，今年部分企業(yè)復(fù)工有所延后，導(dǎo)致正月初十和正月十五兩個(gè)時(shí)間段復(fù)工企業(yè)數(shù)量占比減少。數(shù)據(jù)顯示，正月初十左右復(fù)工的企業(yè)占比為40%，較去年低3個(gè)百分點(diǎn)；正月十五以后復(fù)工的企業(yè)占到總調(diào)研數(shù)的25%，較去年占比低4個(gè)百分點(diǎn)。今年還有8%左右的企業(yè)反饋復(fù)工可能要到正月二十以后，主要表現(xiàn)為華局部塑編企業(yè)。

分區(qū)域來看，山東區(qū)域下游工廠返工時(shí)間相對較早，多數(shù)在初八以及初十左右，京津冀地區(qū)大部分工廠開工相對延后在初十至十五左右工，少數(shù)企業(yè)在正月十五之后開工。下游膜廠、日用品以及玩具等企業(yè)開工時(shí)間較早，年后初六至初八多已恢復(fù)生產(chǎn)。部分企業(yè)因外地用工等問題，返工時(shí)間推遲在元宵節(jié)及以后。

華東地區(qū)來看，截至正月十二日，塑編企業(yè)仍有較大部分尚未恢復(fù)開車，主因成品庫存高位，訂單偏弱，企業(yè)以消化成品庫存為主。多數(shù)BOPP膜生產(chǎn)企業(yè)已于初六-初十恢復(fù)生產(chǎn)，但BOPP膜終端復(fù)工緩慢，貿(mào)易商及下游工廠完全入市尚需時(shí)間，且多消耗節(jié)前備貨庫存，新單采購意愿不足，短期新增需求或有限，預(yù)計(jì)BOPP膜廠訂單周期縮短，開工負(fù)荷或難有大的提升。 注塑企業(yè)來看，大廠正月初八-正月十五陸續(xù)恢復(fù)開車，但中小型企業(yè)因訂單不足，部分開工時(shí)間在正月十五以后。

華南地區(qū)相關(guān)主力下游雖然已經(jīng)復(fù)工，但是進(jìn)程較為緩慢。通過卓創(chuàng)資訊調(diào)研的樣本統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)在農(nóng)歷初十附近開工的廠家有4家，正月十二之后復(fù)工的有3家，在元宵節(jié)后開工的廠家有2家。目前正常復(fù)工的企業(yè)的開工負(fù)荷率多數(shù)在50%以下。

原料庫存方面，基于對節(jié)后市場信心不足，節(jié)前下游工廠備貨意愿較去年同期減弱明顯，備貨量較去年亦有所減少。根據(jù)卓創(chuàng)資訊對35家下游工廠情況調(diào)研，目前原料庫存消耗時(shí)間在7天左右的企業(yè)占比在24%，原料庫存消耗時(shí)間在10-15天的企業(yè)占比37%，原料庫存消耗時(shí)間在20-25天的企業(yè)占比21%左右，有18%左右的企業(yè)原料庫存占比在1個(gè)月左右，部分工廠節(jié)前和貿(mào)易商簽定點(diǎn)價(jià)合同，節(jié)后陸續(xù)交貨，少部分樣本企業(yè)節(jié)前點(diǎn)價(jià)合同到3、4月份。相比而言，中小企業(yè)原料庫存天數(shù)較大企業(yè)短，主流在7-15天。雖然節(jié)前備貨量較去年減少，但因部分企業(yè)節(jié)后復(fù)工延后，已復(fù)工企業(yè)開工負(fù)荷率亦在低位，因此目前開工的企業(yè)暫以消耗節(jié)前備貨為主，對原料采購積極性暫時(shí)不高，保短期PP的支撐或有限。

成品庫存方面，雖然今年年后下游工廠成品庫存方面有壓力，但庫存偏高的情況較去年同期有所減弱。從樣本數(shù)據(jù)反饋來看，處在常規(guī)庫存水平的企業(yè)占52%，低于常規(guī)庫存水平的企業(yè)占10%，高于常規(guī)庫存水平的企業(yè)占28%。大部分企業(yè)為回籠資金，成品庫存有所消耗，同時(shí)部分企業(yè)從1月底開始就陸續(xù)停機(jī)降庫，春節(jié)期間放假時(shí)間亦有延長，因此成品庫存壓力暫不大。高于常規(guī)庫存情況主要是因?yàn)樾略鲇唵尾蛔?，企業(yè)出貨較慢，主要表現(xiàn)為部分塑編工廠和個(gè)別膜廠，但相較于去年，今年成品庫存高于常規(guī)庫存的占比有所下降。   

節(jié)后來看，雖然下游工廠為保障資金流通及防止資金過渡占用，保持積極操作，但新訂單跟進(jìn)不足，出貨節(jié)奏一般，近期雖陸續(xù)發(fā)貨，但庫存的去化并不明顯。部分企業(yè)表示，如果后續(xù)訂單無法跟進(jìn)，或存在累庫情況。后續(xù)可重點(diǎn)觀察下游工廠的訂單情況，如果訂單改善，下游工廠去庫順暢，PP需求端可獲支撐。

五、心態(tài)：需求尚未確定 行情看震蕩居多

本次對市場參與者后市心態(tài)的調(diào)研樣本共65家，包含16家上游生產(chǎn)企業(yè)，38家中間貿(mào)易商，11家下游工廠。其中43%的樣本認(rèn)為雖有成本支撐和宏觀政策利好，但受基本面拖累，短期無新指引因素出現(xiàn)的前提下，PP難有大漲大跌行情，整體震蕩運(yùn)行；37%的樣本認(rèn)為節(jié)后需求恢復(fù)緩慢，下游成品庫存偏高，需求端支撐不足，短期看跌；20%的樣本認(rèn)為目前社會庫存同比偏低，壓力不大，加之元宵節(jié)后需求繼續(xù)恢復(fù)、近期出口較好以及底部有原油成本支撐，后市看漲?？傮w來看，短期行情看震蕩運(yùn)行的觀點(diǎn)占據(jù)首位，關(guān)注重點(diǎn)元宵節(jié)前后的需求變化。

六、驅(qū)動因素變動 后期市場仍存挑戰(zhàn)與機(jī)遇

短期來看，市場參與者關(guān)注的重點(diǎn)主要集中在需求、供應(yīng)、成本、庫存以及心態(tài)等五個(gè)方面，節(jié)后下游返工力度以及時(shí)間關(guān)系到整個(gè)行業(yè)內(nèi)貨源的流通以及上游貿(mào)易商庫存的去化成為業(yè)者關(guān)注的重點(diǎn)。同時(shí)供應(yīng)端在裝置檢修力度減弱以及新增產(chǎn)能投放預(yù)期下，供應(yīng)壓力預(yù)期增加，市場關(guān)注度逐步提升。此外，原油等上游原料的價(jià)格在節(jié)中對PP提振明顯，節(jié)后原料的相對高位震蕩關(guān)注也在提升。同時(shí)上游生產(chǎn)企業(yè)以及貿(mào)易商整體庫存壓力可控，所以短期庫存變化也是市場重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)。

綜合預(yù)判，目前PP市場逐步處于春節(jié)后的恢復(fù)階段，供應(yīng)端預(yù)期逐步增加，同時(shí)需求恢復(fù)尚需時(shí)間，市場短期謹(jǐn)慎觀望態(tài)勢較重。后期來看，元宵節(jié)后，下游開工逐步恢復(fù)到節(jié)前水平，市場對此抱有樂觀心態(tài)，但下游目前成品庫存仍處于相對高位，同時(shí)采購較為謹(jǐn)慎，雖節(jié)后下游存補(bǔ)貨需求，但預(yù)計(jì)需求實(shí)際釋放持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)有限。供應(yīng)端，雖短期供應(yīng)端緩和增加，但后期新增產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)，加之計(jì)劃內(nèi)檢修裝置減少，供應(yīng)端的壓力逐步增加，貨源扭轉(zhuǎn)后壓力將逐步給到貿(mào)易環(huán)節(jié)?？傮w來看，短期需求釋放有限，供應(yīng)溫和增長，PP市場預(yù)計(jì)緩慢承壓下行。但隨著后期需求的逐步恢復(fù)，價(jià)格存在短期趨穩(wěn)的可能，但在供應(yīng)逐步施壓以及市場謹(jǐn)慎心態(tài)下，預(yù)計(jì)市場反彈力度亦是有限，建議后期加強(qiáng)下游新訂單情況及新裝置投產(chǎn)情況的關(guān)注。

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