調研時間：2024年3月4日-2024年3月12日

調研區(qū)域：廣東

調研對象：貿易商、投資公司、生產企業(yè)

調研目的：調研當前廣東地區(qū)糖市生產銷售情況

摘要：

糖價在2023年度走出了波瀾壯闊的上漲和下跌行情，并于2024年春節(jié)前呈現(xiàn)出產銷雙旺格局。春節(jié)前，在外盤反彈以及國內產銷雙旺的格局下，盤面大幅走強，SR主力合約最高接近6600元一線。春節(jié)期間外盤遭到基金拋售，整體走弱，SR春節(jié)后一路下行，但回落至6200元處遇較強支撐。

在廣西產區(qū)調研之后，我們來到廣東，充分了解市場銷區(qū)生態(tài)。

經(jīng)過調研，我們認為，當下高價下，頭部終端企業(yè)對于需求沒有減量，相反春節(jié)消費帶來一部分增量。但是，高糖價刺激了終端企業(yè)使用替代品的積極性，比如當?shù)貢充N的一款飲料，之前配料為全白糖，現(xiàn)在白糖已經(jīng)被完全替代。

基本面方面，原糖市場遠端巴西供給仍舊存在風險。國內方面，基本跟隨外盤走勢，但目前最大變量是兩會過后的糖漿預拌粉政策是否改變。

風險點：糖漿預拌粉政策、巴西壓榨季節(jié)天氣等。

正文：

貿易商A

主要觀點：長期熊市，短期節(jié)奏上國內向下遇到支撐。國際市場利空因素可能已被提前交易。

持倉結構–原糖持倉結構方面，在多頭快速撤離后，此前商業(yè)套保盤力量較大，商業(yè)買盤部分完成采購，是回跌壓力。跌到一定程度新的商業(yè)買盤才會增加，商業(yè)賣盤則可能減倉。與此同時投機買盤力量較弱，對上漲拉動幅度較小。投機資金需要看到驅動才會考慮重新入場。

利空因素或被搶先交易，后續(xù)存在一些利多可以為盤面提供支撐

23/24榨季泰國和印度的產量已經(jīng)明確，24/25年度取決于天氣變量。

24/25年度巴西增產的利空被提前交易，目前產量預期分歧也較大。產量預期最少4080萬噸，最高在4200-4300萬噸左右。新年度尚未開始，壓榨期間如果下雨耽誤作業(yè)進度，壓榨高峰期每日損失天數(shù)15萬噸糖，所以可能存在壓榨進度不及預期的可能性。將24/25年度增產提前到2024年交易可能為時尚早。

進口預拌粉政策擾動。如果控制糖漿預拌粉進口的話，那么國內的整體存在偏利多驅動。

糖的全球期末庫存仍處于偏低位。巴西的庫存同比下降幅度在增加，預計期末庫存可能同比不會有太多增幅。主需國目前仍舊處于剛需補庫的情況。2024年中國還沒有開始買。

下游采購節(jié)奏

較去年相比，大終端采購節(jié)奏開始放緩。去年在春節(jié)前后，有大終端一次性采購了全年的用糖量，而當前因預期偏空開始放緩，隨用隨買為主。但最近發(fā)生了一些變化，大終端有將采購放到4-5月或者2季度末，部分小廠開始打算買夠全年的量。

貿易商B

主要觀點：整體偏多。

原白價差高位下有加工產能因其他原因未開來，當前原白價差雖然回落，但產能有增加，不代表原糖需求回落。

高利潤難以兌現(xiàn)。白糖偏緊的情況下，拉高原白糖價差，但在糖偏緊的格局下，煉廠不在保稅區(qū)的國家存在禁止出口的政策，e.g.埃及。無法賺取原白價差。當前原白價差回落的背景下，白糖供給偏緊格局有所緩解，各國對于出口政策放寬。

白糖現(xiàn)貨有升水，不能只看原白價差判斷開工。原白價差看似130左右，但是部分白糖現(xiàn)貨有30元升水，實際銷售利潤可能更高。

煉廠開工率決定因素較多。中東有煉廠常年開工40%，基本穩(wěn)定。因此不存在原白糖價差高位下產能超量需求，但在原白價差回落后需求大減的情況。且煉廠開工還取決于當?shù)卣叩?。因此整體煉廠對原糖的需求基本穩(wěn)定，不會僅僅受原白價差影響大起大落。

對巴西新年度制糖比的看法

目前維持51%左右的判斷，認為不太可能存在無法被納入統(tǒng)計的邊緣制糖能力。巴西甘蔗廠一般保證65%的自給率，其余部分和大農場主簽合同。且巴西機械化達到98%，不太可能存在有小農戶自己砍甘蔗壓榨生產糖的可能。且這樣的農戶很難生產出高品質糖銷售。

糖漿預拌粉進口量同比難有大量增幅

22/23年度泰國屬于增產年份，但是23/24年度是大減產年份。此前的便宜泰國白糖在今年變少了，糖漿便宜的原料變少了。

中國買盤尚未啟動，存在內外修復的機會

去年因為內外價差深度倒掛，國家額外發(fā)放100萬噸配額內進口以補充國內供應。加工廠可以賺取加工利潤。但今年若海外價格維持在21-24左右，再增發(fā)100萬噸配額的概率不大，回歸到每年50-60萬噸的輪儲加工，因此加工廠需要增加配額外進口延續(xù)加工。

采購建議：基于5-7月間走平建議原糖05合約擇機點價買入。國內可擇機參與9-1月差，理由是09合約內外修復的概率較大。

投資公司C

觀點：大趨勢下行，認為盤面不能輕易做多，內外的進口利潤也不會進行修復。

現(xiàn)在的內外的熊市結構已經(jīng)很明顯了。未來的定價交易其實不會圍繞印度和泰國，關鍵還是在巴西，但是天氣擾動并不會使巴西的產量減少太多，主要是高制糖比影響，全球供應未來會過剩的格局沒有改變。

貿易商和第三方倉庫手里的庫存不多，但是國內全年應該不會缺糖，因為有進口糖漿、預拌粉的合法化還有中糧以及加工糖廠手里都有一定的庫存，所以9-1的價差未必會在盤面中完全反映出來。

進口利潤，主要在于加工糖廠的加工利潤，但是現(xiàn)實情況現(xiàn)在產能過剩，以及進口糖漿始終可以繞過配額外關稅，再加上供應過剩，進口利潤應該始終不會完全修復。短暫可能會給一定的機會，但是窗口期一般很短。

投資公司研究員D

2024年和2017年行情對比

當前行情較2017年行情較為相似。

兩年不同在于嚴打走私VS糖漿管理政策。2017走私供給要多，嚴打是在2018年以后，但是當下市場有嚴打糖漿進口的政策預期。通過配額外進口補充國內供應比例增加，有望收縮內外價差。此外，過早控制糖漿預拌粉進口補充，可能或帶來階段性供需錯配，刺激糖價上漲。

當下國內庫存格局好于2017年。17年上半年國內庫存積累，但是當下整體廣西沒有出現(xiàn)庫存積累。因此當下國內的基本面好于2017年。

巴西和印度24/25年度產量均存在變量。印度水庫、土壤濕度和巴西降雨都比2017年差，不利于新年度產量。

生產廠家E

工廠擁有制糖廠和加工產能。制糖廠產量大約4-5萬噸，加工廠產能80萬噸。湛江甘蔗收購價在580-600左右，出糖率低于廣西。

湛江甘蔗產量不太有增加的可能。目前廣西每年搶走湛江100萬噸甘蔗，約等于10萬噸糖產量。在湛江，水果品種間比價對甘蔗種植意愿影響較大。湛江地區(qū)的水果種植絕大部分是高價進口水果的國產替代，前景不錯。此外，城市化的推進也使得大部分甘蔗種植地被占用。因此甘蔗產量整體預計逐年減少，維持在40-50萬/年產量或為常態(tài)。

應當控制糖漿、預拌粉進口來保護國產糖。糖漿三項進口折算白糖當量150萬噸。這部分含糖分已經(jīng)類純白糖，呼吁管控。此外，糖漿預拌粉整體影響國家稅收，認為如果全球糖市走弱，管控糖漿預拌粉的力度會增加以保護國產糖。

加工廠整體庫存偏低。目前主要是代加工糖。中國仍然有進口需求。未來進口成本仍舊需要錨定回配額外加工成本。

加工廠F

公司產能有60萬噸，最近幾年開工率在**左右，每年**萬噸產量，銷售地廣東，華南華東，偏沿海地區(qū)。

價格走低的時候要比價格走高的時候更容易受到關注。整體國產糖自給率要保障。國產糖自給率70%，潛在政策支持可期。如果糖價跌回去，種植端利潤無法被保護，對保障自身自給率壓力較大。

下游愿意在6400（廣西基準價）左右的現(xiàn)貨采購。當前采購情況尚可。大部分下游終端在當前價格都愿意補庫。

觀點：整體偏多。認為今年額外增發(fā)配額大概率不會再有，且預期糖漿預拌粉政策調整。

冰糖廠G

單晶冰糖生產以白砂糖為原料，擇機使用糖漿。原料中，白砂糖占比較糖漿要高，大概二八開。白砂糖水溶液制冰糖質量比糖漿為原料更為穩(wěn)定。

目前整體開工情況良好

糖廠H

公司擁有國產糖以及加工廠產能。加工產能100萬噸左右。加工產能2022年投產，目前處于技改階段。

糖醇價差比我們看到的要窄。銷售乙醇可以有CBIO（隨市場波動，）的增值收益，以及，銷售食糖需要運到桑托斯港，運費大概在3美分/噸。

新年度廣西種植面積不會大增。廣西面積的1100萬畝可能有水分。正常年份出糖率12.4-12.5%，大約4900-6000萬噸的甘蔗入榨量。風調雨順會讓壓榨順利，如果有凍害出現(xiàn)，會影響壓榨作業(yè)進度，從而影響整體產量預期。

觀點：短期略偏空，中長期偏多（供給釋放空間）。短期認為有壓力，中長期變量在巴西。

用糖企業(yè)I

整體情況：用糖量有所增加

主要采購碳化糖，23年需求有增量，預計24年還有增加空間。

兩廣地區(qū)整體碳化糖供給有限

經(jīng)過調研，我們認為，當下高價下，頭部終端企業(yè)對于需求沒有減量，相反春節(jié)消費帶來一部分增量。但是，高糖價刺激了終端企業(yè)使用替代品的積極性，比如當?shù)貢充N的一款飲料，之前配料為全白糖，現(xiàn)在白糖已經(jīng)被完全替代。
基本面方面，原糖市場遠端巴西供給仍舊存在風險。國內方面，基本跟隨外盤走勢，但目前最大變量是兩會過后的糖漿預拌粉政策是否改變。

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