調(diào)研時間：2024年3月4日-2024年3月12日

調(diào)研區(qū)域：廣東

調(diào)研對象：貿(mào)易商、投資公司、生產(chǎn)企業(yè)

調(diào)研目的：調(diào)研當(dāng)前廣東地區(qū)糖市生產(chǎn)銷售情況

摘要：

糖價在2023年度走出了波瀾壯闊的上漲和下跌行情，并于2024年春節(jié)前呈現(xiàn)出產(chǎn)銷雙旺格局。春節(jié)前，在外盤反彈以及國內(nèi)產(chǎn)銷雙旺的格局下，盤面大幅走強(qiáng)，SR主力合約最高接近6600元一線。春節(jié)期間外盤遭到基金拋售，整體走弱，SR春節(jié)后一路下行，但回落至6200元處遇較強(qiáng)支撐。

在廣西產(chǎn)區(qū)調(diào)研之后，我們來到廣東，充分了解市場銷區(qū)生態(tài)。

經(jīng)過調(diào)研，我們認(rèn)為，當(dāng)下高價下，頭部終端企業(yè)對于需求沒有減量，相反春節(jié)消費(fèi)帶來一部分增量。但是，高糖價刺激了終端企業(yè)使用替代品的積極性，比如當(dāng)?shù)貢充N的一款飲料，之前配料為全白糖，現(xiàn)在白糖已經(jīng)被完全替代。

基本面方面，原糖市場遠(yuǎn)端巴西供給仍舊存在風(fēng)險。國內(nèi)方面，基本跟隨外盤走勢，但目前最大變量是兩會過后的糖漿預(yù)拌粉政策是否改變。

風(fēng)險點：糖漿預(yù)拌粉政策、巴西壓榨季節(jié)天氣等。

正文：

貿(mào)易商A

主要觀點：長期熊市，短期節(jié)奏上國內(nèi)向下遇到支撐。國際市場利空因素可能已被提前交易。

持倉結(jié)構(gòu)–原糖持倉結(jié)構(gòu)方面，在多頭快速撤離后，此前商業(yè)套保盤力量較大，商業(yè)買盤部分完成采購，是回跌壓力。跌到一定程度新的商業(yè)買盤才會增加，商業(yè)賣盤則可能減倉。與此同時投機(jī)買盤力量較弱，對上漲拉動幅度較小。投機(jī)資金需要看到驅(qū)動才會考慮重新入場。

利空因素或被搶先交易，后續(xù)存在一些利多可以為盤面提供支撐

23/24榨季泰國和印度的產(chǎn)量已經(jīng)明確，24/25年度取決于天氣變量。

24/25年度巴西增產(chǎn)的利空被提前交易，目前產(chǎn)量預(yù)期分歧也較大。產(chǎn)量預(yù)期最少4080萬噸，最高在4200-4300萬噸左右。新年度尚未開始，壓榨期間如果下雨耽誤作業(yè)進(jìn)度，壓榨高峰期每日損失天數(shù)15萬噸糖，所以可能存在壓榨進(jìn)度不及預(yù)期的可能性。將24/25年度增產(chǎn)提前到2024年交易可能為時尚早。

進(jìn)口預(yù)拌粉政策擾動。如果控制糖漿預(yù)拌粉進(jìn)口的話，那么國內(nèi)的整體存在偏利多驅(qū)動。

糖的全球期末庫存仍處于偏低位。巴西的庫存同比下降幅度在增加，預(yù)計期末庫存可能同比不會有太多增幅。主需國目前仍舊處于剛需補(bǔ)庫的情況。2024年中國還沒有開始買。

下游采購節(jié)奏

較去年相比，大終端采購節(jié)奏開始放緩。去年在春節(jié)前后，有大終端一次性采購了全年的用糖量，而當(dāng)前因預(yù)期偏空開始放緩，隨用隨買為主。但最近發(fā)生了一些變化，大終端有將采購放到4-5月或者2季度末，部分小廠開始打算買夠全年的量。

貿(mào)易商B

主要觀點：整體偏多。

原白價差高位下有加工產(chǎn)能因其他原因未開來，當(dāng)前原白價差雖然回落，但產(chǎn)能有增加，不代表原糖需求回落。

高利潤難以兌現(xiàn)。白糖偏緊的情況下，拉高原白糖價差，但在糖偏緊的格局下，煉廠不在保稅區(qū)的國家存在禁止出口的政策，e.g.埃及。無法賺取原白價差。當(dāng)前原白價差回落的背景下，白糖供給偏緊格局有所緩解，各國對于出口政策放寬。

白糖現(xiàn)貨有升水，不能只看原白價差判斷開工。原白價差看似130左右，但是部分白糖現(xiàn)貨有30元升水，實際銷售利潤可能更高。

煉廠開工率決定因素較多。中東有煉廠常年開工40%，基本穩(wěn)定。因此不存在原白糖價差高位下產(chǎn)能超量需求，但在原白價差回落后需求大減的情況。且煉廠開工還取決于當(dāng)?shù)卣叩?。因此整體煉廠對原糖的需求基本穩(wěn)定，不會僅僅受原白價差影響大起大落。

對巴西新年度制糖比的看法

目前維持51%左右的判斷，認(rèn)為不太可能存在無法被納入統(tǒng)計的邊緣制糖能力。巴西甘蔗廠一般保證65%的自給率，其余部分和大農(nóng)場主簽合同。且巴西機(jī)械化達(dá)到98%，不太可能存在有小農(nóng)戶自己砍甘蔗壓榨生產(chǎn)糖的可能。且這樣的農(nóng)戶很難生產(chǎn)出高品質(zhì)糖銷售。

糖漿預(yù)拌粉進(jìn)口量同比難有大量增幅

22/23年度泰國屬于增產(chǎn)年份，但是23/24年度是大減產(chǎn)年份。此前的便宜泰國白糖在今年變少了，糖漿便宜的原料變少了。

中國買盤尚未啟動，存在內(nèi)外修復(fù)的機(jī)會

去年因為內(nèi)外價差深度倒掛，國家額外發(fā)放100萬噸配額內(nèi)進(jìn)口以補(bǔ)充國內(nèi)供應(yīng)。加工廠可以賺取加工利潤。但今年若海外價格維持在21-24左右，再增發(fā)100萬噸配額的概率不大，回歸到每年50-60萬噸的輪儲加工，因此加工廠需要增加配額外進(jìn)口延續(xù)加工。

采購建議：基于5-7月間走平建議原糖05合約擇機(jī)點價買入。國內(nèi)可擇機(jī)參與9-1月差，理由是09合約內(nèi)外修復(fù)的概率較大。

投資公司C

觀點：大趨勢下行，認(rèn)為盤面不能輕易做多，內(nèi)外的進(jìn)口利潤也不會進(jìn)行修復(fù)。

現(xiàn)在的內(nèi)外的熊市結(jié)構(gòu)已經(jīng)很明顯了。未來的定價交易其實不會圍繞印度和泰國，關(guān)鍵還是在巴西，但是天氣擾動并不會使巴西的產(chǎn)量減少太多，主要是高制糖比影響，全球供應(yīng)未來會過剩的格局沒有改變。

貿(mào)易商和第三方倉庫手里的庫存不多，但是國內(nèi)全年應(yīng)該不會缺糖，因為有進(jìn)口糖漿、預(yù)拌粉的合法化還有中糧以及加工糖廠手里都有一定的庫存，所以9-1的價差未必會在盤面中完全反映出來。

進(jìn)口利潤，主要在于加工糖廠的加工利潤，但是現(xiàn)實情況現(xiàn)在產(chǎn)能過剩，以及進(jìn)口糖漿始終可以繞過配額外關(guān)稅，再加上供應(yīng)過剩，進(jìn)口利潤應(yīng)該始終不會完全修復(fù)。短暫可能會給一定的機(jī)會，但是窗口期一般很短。

投資公司研究員D

2024年和2017年行情對比

當(dāng)前行情較2017年行情較為相似。

兩年不同在于嚴(yán)打走私VS糖漿管理政策。2017走私供給要多，嚴(yán)打是在2018年以后，但是當(dāng)下市場有嚴(yán)打糖漿進(jìn)口的政策預(yù)期。通過配額外進(jìn)口補(bǔ)充國內(nèi)供應(yīng)比例增加，有望收縮內(nèi)外價差。此外，過早控制糖漿預(yù)拌粉進(jìn)口補(bǔ)充，可能或帶來階段性供需錯配，刺激糖價上漲。

當(dāng)下國內(nèi)庫存格局好于2017年。17年上半年國內(nèi)庫存積累，但是當(dāng)下整體廣西沒有出現(xiàn)庫存積累。因此當(dāng)下國內(nèi)的基本面好于2017年。

巴西和印度24/25年度產(chǎn)量均存在變量。印度水庫、土壤濕度和巴西降雨都比2017年差，不利于新年度產(chǎn)量。

生產(chǎn)廠家E

工廠擁有制糖廠和加工產(chǎn)能。制糖廠產(chǎn)量大約4-5萬噸，加工廠產(chǎn)能80萬噸。湛江甘蔗收購價在580-600左右，出糖率低于廣西。

湛江甘蔗產(chǎn)量不太有增加的可能。目前廣西每年搶走湛江100萬噸甘蔗，約等于10萬噸糖產(chǎn)量。在湛江，水果品種間比價對甘蔗種植意愿影響較大。湛江地區(qū)的水果種植絕大部分是高價進(jìn)口水果的國產(chǎn)替代，前景不錯。此外，城市化的推進(jìn)也使得大部分甘蔗種植地被占用。因此甘蔗產(chǎn)量整體預(yù)計逐年減少，維持在40-50萬/年產(chǎn)量或為常態(tài)。

應(yīng)當(dāng)控制糖漿、預(yù)拌粉進(jìn)口來保護(hù)國產(chǎn)糖。糖漿三項進(jìn)口折算白糖當(dāng)量150萬噸。這部分含糖分已經(jīng)類純白糖，呼吁管控。此外，糖漿預(yù)拌粉整體影響國家稅收，認(rèn)為如果全球糖市走弱，管控糖漿預(yù)拌粉的力度會增加以保護(hù)國產(chǎn)糖。

加工廠整體庫存偏低。目前主要是代加工糖。中國仍然有進(jìn)口需求。未來進(jìn)口成本仍舊需要錨定回配額外加工成本。

加工廠F

公司產(chǎn)能有60萬噸，最近幾年開工率在**左右，每年**萬噸產(chǎn)量，銷售地廣東，華南華東，偏沿海地區(qū)。

價格走低的時候要比價格走高的時候更容易受到關(guān)注。整體國產(chǎn)糖自給率要保障。國產(chǎn)糖自給率70%，潛在政策支持可期。如果糖價跌回去，種植端利潤無法被保護(hù)，對保障自身自給率壓力較大。

下游愿意在6400（廣西基準(zhǔn)價）左右的現(xiàn)貨采購。當(dāng)前采購情況尚可。大部分下游終端在當(dāng)前價格都愿意補(bǔ)庫。

觀點：整體偏多。認(rèn)為今年額外增發(fā)配額大概率不會再有，且預(yù)期糖漿預(yù)拌粉政策調(diào)整。

冰糖廠G

單晶冰糖生產(chǎn)以白砂糖為原料，擇機(jī)使用糖漿。原料中，白砂糖占比較糖漿要高，大概二八開。白砂糖水溶液制冰糖質(zhì)量比糖漿為原料更為穩(wěn)定。

目前整體開工情況良好

糖廠H

公司擁有國產(chǎn)糖以及加工廠產(chǎn)能。加工產(chǎn)能100萬噸左右。加工產(chǎn)能2022年投產(chǎn)，目前處于技改階段。

糖醇價差比我們看到的要窄。銷售乙醇可以有CBIO（隨市場波動，）的增值收益，以及，銷售食糖需要運(yùn)到桑托斯港，運(yùn)費(fèi)大概在3美分/噸。

新年度廣西種植面積不會大增。廣西面積的1100萬畝可能有水分。正常年份出糖率12.4-12.5%，大約4900-6000萬噸的甘蔗入榨量。風(fēng)調(diào)雨順會讓壓榨順利，如果有凍害出現(xiàn)，會影響壓榨作業(yè)進(jìn)度，從而影響整體產(chǎn)量預(yù)期。

觀點：短期略偏空，中長期偏多（供給釋放空間）。短期認(rèn)為有壓力，中長期變量在巴西。

用糖企業(yè)I

整體情況：用糖量有所增加

主要采購碳化糖，23年需求有增量，預(yù)計24年還有增加空間。

兩廣地區(qū)整體碳化糖供給有限

經(jīng)過調(diào)研，我們認(rèn)為，當(dāng)下高價下，頭部終端企業(yè)對于需求沒有減量，相反春節(jié)消費(fèi)帶來一部分增量。但是，高糖價刺激了終端企業(yè)使用替代品的積極性，比如當(dāng)?shù)貢充N的一款飲料，之前配料為全白糖，現(xiàn)在白糖已經(jīng)被完全替代。
基本面方面，原糖市場遠(yuǎn)端巴西供給仍舊存在風(fēng)險。國內(nèi)方面，基本跟隨外盤走勢，但目前最大變量是兩會過后的糖漿預(yù)拌粉政策是否改變。

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動請掃碼咨詢

更多調(diào)研報告、調(diào)研活動請掃碼了解