調(diào)研摘要：

春節(jié)以來(lái)，鐵水產(chǎn)量復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，甚至出現(xiàn)淡季負(fù)反饋，黑色系商品大幅下跌。低鐵水產(chǎn)量的背后反映的是終端需求恢復(fù)差。原料在如此低的鐵水產(chǎn)量下表現(xiàn)出了不同程度的過(guò)剩，尤其是鐵礦石，在到港增量超預(yù)期下港口庫(kù)存累庫(kù)速度近5年從未有過(guò)。結(jié)合調(diào)研情況，內(nèi)需的差主要是資金缺席造成的，基建資金到位不足，新項(xiàng)目開(kāi)工少，舊項(xiàng)目施工緩慢，三大工程進(jìn)度不及預(yù)期，建筑工程需求仿佛“一潭死水”，螺紋鋼產(chǎn)量遲遲起不來(lái)。而1-2月地產(chǎn)新開(kāi)工累計(jì)同比下滑30%，商品房銷(xiāo)售累計(jì)同比下降20%，地產(chǎn)弱勢(shì)持續(xù)，同樣也可以佐證建筑工程需求的弱。家電需求較好且短期仍有持續(xù)性，但小廠面臨訂單下滑的壓力，大廠則較為穩(wěn)定。汽車(chē)1-2月表現(xiàn)強(qiáng)勁，但節(jié)后產(chǎn)銷(xiāo)開(kāi)始回落。從長(zhǎng)周期來(lái)看，家電、汽車(chē)單位耗鋼量下滑，對(duì)鋼材需求的影響系數(shù)也在下滑。外貿(mào)來(lái)看，鋼材出口訂單自春節(jié)后明顯下滑，主要原因是海外鋼價(jià)下跌，大鋼廠出口受到影響，買(mǎi)單出口依舊較好。國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)毀單的現(xiàn)象。出口的邊際走弱是具有確定性的，但也不應(yīng)過(guò)度悲觀，既定項(xiàng)目的出口訂單依舊較好。

本次調(diào)研的結(jié)果更加佐證了需求的弱勢(shì)，但樂(lè)從體感整體比華東及華北更好一些。目前價(jià)格的大跌已經(jīng)充分交易終端需求的差，短期盤(pán)面交易重點(diǎn)切換至鋼廠復(fù)產(chǎn)。在鋼材庫(kù)存拐點(diǎn)顯現(xiàn)，關(guān)注是否會(huì)因鐵水復(fù)產(chǎn)影響去庫(kù)斜率，形成新一輪負(fù)反饋，本質(zhì)上仍是在考驗(yàn)需求。短期鋼材價(jià)格缺乏向上的驅(qū)動(dòng)，但向下的空間也較為有限，關(guān)注螺紋壓力位平電成本3600-3700一線。

一、調(diào)研背景

今年3月以來(lái)，鋼材價(jià)格連連下跌。節(jié)后鋼材產(chǎn)量維持低位，但累庫(kù)速度依舊沒(méi)有放緩，本質(zhì)仍是終端需求恢復(fù)不佳。板材相對(duì)于建材表現(xiàn)更佳，下游汽車(chē)、家電、造船等韌性維持，但后續(xù)需求是否仍具有可持續(xù)性呢？而基建需求到低是缺席還是缺失？終端需求資金情況如何？帶著這些問(wèn)題，我們調(diào)研了廣東佛山樂(lè)從鋼鐵大世界。

二、調(diào)研觀點(diǎn)

春節(jié)以來(lái)，鐵水產(chǎn)量復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，市場(chǎng)交易淡季負(fù)反饋邏輯，黑色系商品大幅下跌。低鐵水產(chǎn)量的背后反映的是終端需求恢復(fù)差。原料在如此低的鐵水產(chǎn)量下表現(xiàn)出了不同程度的過(guò)剩，尤其是鐵礦石，在到港增量超預(yù)期下港口庫(kù)存累庫(kù)速度近5年從未有過(guò)。結(jié)合調(diào)研情況，內(nèi)需不足主要是資金缺席造成的，主要體現(xiàn)在新項(xiàng)目開(kāi)工與舊項(xiàng)目施工緩慢。三大工程進(jìn)度不及預(yù)期，建筑工程需求仿佛“一潭死水”，螺紋鋼產(chǎn)量遲遲起不來(lái)。而1-2月地產(chǎn)新開(kāi)工累計(jì)同比下滑30%，商品房銷(xiāo)售累計(jì)同比下降20%，地產(chǎn)弱勢(shì)持續(xù)，同樣也可以佐證建筑工程需求的弱。家電需求較好且短期仍有持續(xù)性，但小廠面臨訂單下滑的壓力，大廠則較為穩(wěn)定。汽車(chē)1-2月表現(xiàn)強(qiáng)勁，但節(jié)后產(chǎn)銷(xiāo)開(kāi)始回落。從長(zhǎng)周期來(lái)看，家電、汽車(chē)單位耗鋼量下滑，對(duì)鋼材需求的影響系數(shù)也在下滑。外貿(mào)來(lái)看，鋼材出口訂單自春節(jié)后明顯下滑，主要原因是海外鋼價(jià)下跌，甚至國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)毀單的現(xiàn)象，但大鋼廠買(mǎi)單出口依舊較好。出口的邊際走弱是具有確定性的，但也不應(yīng)過(guò)度悲觀，既定項(xiàng)目的出口訂單依舊較好。

本次調(diào)研的結(jié)果更加佐證了需求的弱勢(shì)，但樂(lè)從體感整體比華東及華北更好一些。目前價(jià)格的大跌已經(jīng)充分交易終端需求的差，短期盤(pán)面交易重點(diǎn)切換至鋼廠復(fù)產(chǎn)。在鋼材庫(kù)存拐點(diǎn)顯現(xiàn)，關(guān)注是否會(huì)因鐵水復(fù)產(chǎn)影響去庫(kù)斜率，形成新一輪負(fù)反饋，本質(zhì)上仍是在考驗(yàn)需求。短期鋼材價(jià)格缺乏向上的驅(qū)動(dòng)，但向下的空間也較為有限，關(guān)注螺紋壓力位平電成本3600-3700一線。

三、調(diào)研紀(jì)要

企業(yè)A：鋼管貿(mào)易商

該貿(mào)易商下游以基建為主

1、庫(kù)存情況：目前庫(kù)存壓力不大，原材料及成品庫(kù)存都不高。節(jié)前訂單火爆，但節(jié)后需求斷崖式下跌，以消耗成品庫(kù)存為主。如果原材料下跌，愿意低價(jià)補(bǔ)點(diǎn)庫(kù)存。因?yàn)楝F(xiàn)在基本沒(méi)有訂單，所以拿貨也相對(duì)謹(jǐn)慎。華南最近累庫(kù)慢了，也有物流的關(guān)系。

2、訂單及終端需求：去年年底生意火爆，年前訂單接滿(mǎn)了，但是由于工人不足導(dǎo)致整體加工進(jìn)度偏慢，疊加原材料價(jià)格高企，沒(méi)有大幅度補(bǔ)庫(kù)。開(kāi)年后需求下滑幅度較大，行情不好，訂單下滑不止三成，但由于原材料價(jià)格回落，節(jié)后補(bǔ)庫(kù)基本完成，現(xiàn)階段以消耗庫(kù)存為主，待價(jià)格合適略微補(bǔ)庫(kù)存，但也是基于訂單情況。我們的下游主要是基建，據(jù)了解基建的斷崖式下跌和資金有很大的關(guān)系，基建新項(xiàng)目停工的不止12省，還有一些市也存在這種情況。工程項(xiàng)目上去年有些墊資方都沒(méi)有拿到錢(qián)，今年項(xiàng)目不好啟動(dòng)。但期待是，還有特別國(guó)債沒(méi)發(fā)，但據(jù)悉目前的地方專(zhuān)項(xiàng)債統(tǒng)籌至中央分配。據(jù)悉某大型國(guó)有鋼廠是有訂單有需求的，但一直在談，主要原因也是終端工程資金沒(méi)到位。了解到其實(shí)國(guó)家更希望有效率的基建項(xiàng)目，更多是把無(wú)效、低收益的基建停了，了解合湛高鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)可以于2025年通車(chē)，項(xiàng)目從立項(xiàng)到開(kāi)正式運(yùn)營(yíng)的效率很高。

3、后市觀點(diǎn)：相對(duì)謹(jǐn)慎，但也不是很樂(lè)觀。目前的價(jià)格是否見(jiàn)底也很難說(shuō)。還是需要看政策能否有進(jìn)一步的支持以及資金到位的情況。短期還是維持原材料及成品低庫(kù)存。

企業(yè)B：板材貿(mào)易商

1、加工情況：冷軋需求一直不錯(cuò)，加工量很好，冷熱價(jià)差一直維持在600左右。不少樂(lè)從冷軋客戶(hù)想插隊(duì)加工貨，原因一則是需求的好，二則是確實(shí)加工效率比較低。正是因?yàn)槔滠埣庸ひ恢焙芎?，所以冷熱價(jià)差才很大。華東和華南需求啟動(dòng)的時(shí)間比其他地方快，所以相對(duì)有流動(dòng)性，也更容易在盤(pán)面操作。

2、訂單情況：下游以家電為主。家電內(nèi)需和外需目前都較好，且從家電排產(chǎn)的情況來(lái)看，短期是依舊可以維持的。家電內(nèi)貿(mào)需求好，一方面是政策的原因，據(jù)了解上海等地已經(jīng)開(kāi)始以舊換新的補(bǔ)貼；另一方面則是空調(diào)等需求向北移，改善生活的需求日益抬升。海外的需求主要來(lái)自非洲，基建管廠偏悲觀，但是家具管廠樂(lè)觀。

3、樂(lè)從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：目前市面上主流的樂(lè)從加工量口徑有差異，但庫(kù)存走勢(shì)與現(xiàn)實(shí)較為吻合。某數(shù)據(jù)加工量同比增量顯著，是因?yàn)檎{(diào)整了統(tǒng)計(jì)口徑，今年樣本有所擴(kuò)大。

4、上游鋼廠：山西建材流動(dòng)性在變好，三月底四月初山西或全面復(fù)產(chǎn)。華南某大型鋼廠目前庫(kù)存壓力并不大，日產(chǎn)1萬(wàn)，出貨2.5萬(wàn)噸，庫(kù)存會(huì)很快降下來(lái)。

5、冷熱價(jià)差觀點(diǎn)：未來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)走縮。目前冷熱軋價(jià)差有一定壓力，現(xiàn)實(shí)也支持冷熱價(jià)差走縮。盡管冷軋需求很好，但是未來(lái)供應(yīng)的壓力在增加，了解到廣西某國(guó)有大型鋼廠在進(jìn)行熱軋轉(zhuǎn)冷軋的操作。所以目前冷熱價(jià)差的矛盾從熱軋切換至冷軋，預(yù)計(jì)冷熱價(jià)差收縮到400以?xún)?nèi)。

6、后市看法：樂(lè)從壓力沒(méi)有很大，有壓力也是在供應(yīng)端。至少冷系在未來(lái)1-2個(gè)月之內(nèi)不用擔(dān)心。目前盤(pán)面近月05合約有可能變成倉(cāng)單博弈。從傳統(tǒng)季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，板材需求還能再高一點(diǎn)。板材的特點(diǎn)是對(duì)價(jià)格的敏感度更高，價(jià)格低的時(shí)候反而需求好，因?yàn)榘宀牡南碌鴷?huì)使得下游利潤(rùn)擴(kuò)張。據(jù)觀察，熱卷跌破3700之后點(diǎn)價(jià)的人明顯增多，上周五晚很多人詢(xún)單。這輪反彈是有情緒在的，但大邏輯沒(méi)變。

企業(yè)C：板材貿(mào)易商

1、對(duì)大跌的看法和應(yīng)對(duì)操作：本周周一和周二成交都很火爆。因?yàn)橹翱樟吮P(pán)面，最近盤(pán)面觸底反彈，所以又補(bǔ)了點(diǎn)現(xiàn)貨。目前的價(jià)格不太可能會(huì)往上漲，但是也不敢繼續(xù)追空，沒(méi)有性?xún)r(jià)比。最近的買(mǎi)盤(pán)以投機(jī)為主，剛需比較少。

2、訂單情況：小廠家電需求其實(shí)并不好，家電、汽車(chē)也用鋁，所以長(zhǎng)周期內(nèi)單位耗鋼量是減少的。制造業(yè)對(duì)估值理解最深刻，對(duì)成本更敏感。出口比想象的要弱，據(jù)了解，市場(chǎng)3月之后的出口訂單下滑大約20%左右。春節(jié)期間外貿(mào)就開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，主要是海外鋼材跌價(jià)。新訂單很少，非洲管線的需求相對(duì)比較穩(wěn)定，中東舉辦世界杯，鋼結(jié)構(gòu)出口是目前需求的擔(dān)當(dāng)。簡(jiǎn)單鋼結(jié)構(gòu)出口一般，定制化的很好。出口的減量基本上集中在大廠，買(mǎi)單依然很強(qiáng)。最近聽(tīng)說(shuō)俄羅斯因?yàn)闅W洲制裁轉(zhuǎn)而向中國(guó)進(jìn)口鋼材，東南亞出口訂單開(kāi)始出現(xiàn)違約現(xiàn)象。

3、后市看法：最近可能開(kāi)始交易鋼廠復(fù)產(chǎn)，這兩天爐料漲得很猛，盤(pán)面鋼廠利潤(rùn)也在走縮。但是結(jié)合目前需求端的情況來(lái)看，鐵水復(fù)產(chǎn)的高度和持續(xù)性是不確定的。目前并沒(méi)有確切的消息終端的資金開(kāi)始好轉(zhuǎn)，而現(xiàn)階段資金就代表了需求啟動(dòng)的情況。短期黑色或者還未見(jiàn)底，需求是否會(huì)有新的坍塌未曾可知。

企業(yè)D：板材貿(mào)易商

1、終端需求：下游反映基建很不好，主要原因是12省化債，資金或存在問(wèn)題，也不敢申報(bào)項(xiàng)目。廣州年前城中村改造大部分已經(jīng)動(dòng)工，但是年后都沒(méi)動(dòng)。因此就導(dǎo)致了開(kāi)年后需求斷崖式下跌，新項(xiàng)目不敢開(kāi)，老的項(xiàng)目做得慢。最近了解的未來(lái)需求增量是橋梁置換和改善等一些盈利能力較強(qiáng)的項(xiàng)目，目前沒(méi)有說(shuō)具體的整改方案。造船的需求很好，2027-2028年的訂單都接滿(mǎn)了。

2、鋼廠利潤(rùn)情況：目前鋼廠利潤(rùn)屬于2023年以來(lái)中等偏上的水平，考慮廢料等副產(chǎn)品現(xiàn)在鋼廠利潤(rùn)單噸在200-300元左右，因此鋼廠會(huì)考慮增產(chǎn)。鋼廠負(fù)債率不到5成，沒(méi)有強(qiáng)烈的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不暢的感受。過(guò)年后鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)較好，但國(guó)營(yíng)虧損比較嚴(yán)重，北京某大型鋼廠一季度產(chǎn)品單噸虧80-100元左右，主因都沒(méi)有訂單。華南電爐廠庫(kù)存壓力大，后面估計(jì)要減產(chǎn)。

3、后市看法：據(jù)悉目前鋼聯(lián)口徑的鐵水產(chǎn)量可能和實(shí)際情況有差異，實(shí)際日均鐵水產(chǎn)量大概在225萬(wàn)噸左右?；阡搹S復(fù)產(chǎn)，短期原料價(jià)格肯定是偏強(qiáng)的。但今年鐵礦的供應(yīng)壓力比預(yù)期要大很多，但需求端的問(wèn)題并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，目前鋼材庫(kù)存拐點(diǎn)或現(xiàn)，是否會(huì)因?yàn)槎唐趶?fù)產(chǎn)影響去庫(kù)斜率形成新一輪負(fù)反饋，本質(zhì)上仍是在考驗(yàn)需求。短期感覺(jué)板材價(jià)格缺乏向上的驅(qū)動(dòng)，關(guān)注是否會(huì)在鐵水復(fù)產(chǎn)后繼續(xù)形成負(fù)反饋。

（注：廣發(fā)期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為3月21日）

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