觀點(diǎn)：

全球大豆供應(yīng)局面并未發(fā)生大的改變，后期仍將限制美豆的反彈空間從而壓制國(guó)內(nèi)的豆類市場(chǎng)。鑒于馬來(lái)西亞棕櫚油偏強(qiáng)的提振，后期市場(chǎng)保持油強(qiáng)粕弱的格局。

近期美豆油期貨主力合約與馬棕油期貨主力合約連續(xù)數(shù)周反彈，從三個(gè)油脂期貨的表現(xiàn)來(lái)看，棕櫚油明顯屬于油脂類的領(lǐng)頭羊。不過(guò)全球大豆供應(yīng)局面并未發(fā)生大的改變，后期仍將限制美豆的反彈空間從而壓制國(guó)內(nèi)的豆類市場(chǎng)。鑒于原油以及馬來(lái)西亞棕櫚油偏強(qiáng)的提振，后期操作上保持油強(qiáng)粕弱的格局。

棕櫚油成為油脂領(lǐng)頭羊

近期現(xiàn)貨棕油市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，基差仍相對(duì)偏強(qiáng)，大連期貨交易所的豆棕主連價(jià)差出現(xiàn)持續(xù)倒掛。

目前4月份24度馬來(lái)棕油進(jìn)口完稅成本在8700元/噸，按照DCE棕油期貨主力合約當(dāng)周五收盤(pán)8100元/噸計(jì)算，不計(jì)算現(xiàn)貨基差的背景下，4月我國(guó)進(jìn)口棕油虧損600元/噸左右。庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)主要港口棕櫚油庫(kù)存連續(xù)下降，我國(guó)沿海主要港口棕油庫(kù)存68.7萬(wàn)噸，周比下降3.8萬(wàn)噸，降幅-5.2%，較去年同期下降-32.2%，較5年均值73.6萬(wàn)噸降4.9萬(wàn)噸，降幅-6.7%。相比之下，我國(guó)沿海主要港口的豆油庫(kù)存75.6萬(wàn)噸，較去年同期是增長(zhǎng)63.6%，較5年均值74萬(wàn)噸增長(zhǎng)1.6萬(wàn)噸，增幅約2.2%。因此從庫(kù)存角度看，棕櫚油依然是油脂里最容易上漲的品種。

從馬來(lái)西亞棕櫚油2月的產(chǎn)量和庫(kù)存來(lái)看，其國(guó)內(nèi)的消費(fèi)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，抵消了出口的疲軟。馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）3月11日公布的月度供需報(bào)告顯示，產(chǎn)量環(huán)比下降10.1%至126.0萬(wàn)噸，進(jìn)口環(huán)比增加13.8%至3.3萬(wàn)噸，出口環(huán)比下降24.7%至101.6萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)比增加7.4%至37.8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存環(huán)比下降5.0%至191.9萬(wàn)噸。

當(dāng)前棕櫚油正處于減產(chǎn)季，產(chǎn)區(qū)馬來(lái)西亞和印度尼西亞的庫(kù)存水平出現(xiàn)了持續(xù)下降。馬來(lái)西亞方面，去年10月棕櫚油庫(kù)存為245萬(wàn)噸，機(jī)構(gòu)預(yù)估2月末馬來(lái)西亞庫(kù)存在192萬(wàn)噸左右。印度尼西亞方面，庫(kù)存從452萬(wàn)噸下降至2023年年末的315萬(wàn)噸，下降幅度也較大。

總之，中國(guó)的港口庫(kù)存加上馬來(lái)西亞和印度尼西亞較低的庫(kù)存水平支撐了棕櫚油的價(jià)格，后期棕櫚油依然將是油脂上漲的引領(lǐng)者。

國(guó)內(nèi)豆粕存在搶跑嫌疑

在油脂比較強(qiáng)勢(shì)的背景下，近期國(guó)內(nèi)豆粕也走出了一波上漲行情，反觀CBOT豆粕，依然在底部徘徊，鑒于全球大豆供應(yīng)寬松格局沒(méi)有改變的大背景下，國(guó)內(nèi)豆粕有搶跑的嫌疑，后期上漲力度將趨弱。

盡管南美大豆產(chǎn)量存在著不確定性，但全球大豆供應(yīng)整體仍呈寬松態(tài)勢(shì)。這在一定程度上壓制了美豆價(jià)格的上漲空間。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月份預(yù)測(cè)巴西大豆產(chǎn)量為1.55億噸，預(yù)測(cè)南美地區(qū)巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆產(chǎn)量合計(jì)為創(chuàng)紀(jì)錄的2.153億噸，比上年的1.9475億噸高出2055萬(wàn)噸。如果阿根廷和巴拉圭產(chǎn)量維持不變，即使巴西大豆產(chǎn)量調(diào)低到1.50億噸，這三個(gè)南美主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量仍將比上年提高1555萬(wàn)噸，依然會(huì)限制美豆的上行幅度。

同時(shí)，來(lái)自貿(mào)易商數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)廠商的進(jìn)口大豆4月份采購(gòu)進(jìn)度接近60%，從到港預(yù)估來(lái)看，3月份目前預(yù)估量維持630-650萬(wàn)噸，4-5月份從船期上看到港平均接近1000萬(wàn)噸，整體來(lái)看4-5月份供應(yīng)相對(duì)充足，這將保證今年第二季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)大的問(wèn)題。

因此，大連豆粕本輪的上漲是反彈而非反轉(zhuǎn)。價(jià)格在反彈后持有豆粕多單的風(fēng)險(xiǎn)收益比在下降，全面做多豆類的時(shí)候還未到來(lái)。目前油脂在棕櫚油以及原油的帶動(dòng)下依然會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，后期在4-5月份進(jìn)口大豆大量到貨之后，豆粕基差預(yù)期會(huì)承壓，風(fēng)險(xiǎn)在于油廠挺價(jià)的意愿。鑒于此，投資者可嘗試多棕櫚油空豆粕的套利組合來(lái)減少單邊持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（東航期貨 陳立）